7 月 21 日晚間，受「財庫公司擬購買 2.6 億美元 ENA 代幣」消息帶動，Ethena 原生代幣 ENA 短線飆升 20%，達到 0.59 USDT，創下近半年新高，並引發市場熱烈討論。本文將深入解析此事件與 ENA 近期動態，剖析其對 Ethena 專案及市場的潛在影響，並評估該專案現階段發展狀況。

StablecoinX 完成融資並計畫以反向併購方式赴納斯達克上市

7 月 21 日晚間，Ethena 宣布其旗下 StablecoinX 公司已與 TLGY Acquisition Corp 達成合併協議，擬以反向併購方式赴美上市，並預計募資約 3.6 億美元。其中，Ethena Foundation 認購 6000 萬美元，其他投資機構包括 Dragonfly、Pantera Capital、Galaxy Digital、Wintermute、Polychain、Haun Ventures 等。

此次融資採用 PIPE（定向增發私募，Private Investment in Public Equity）模式，其中 2.6 億美元為現金，1 億美元則為折價鎖定的 ENA 代幣。根據公告，這筆資金將用於建立長期 ENA 儲備財庫（treasury），StablecoinX 新公司將於未來六週內，每日在公開市場買入約 500 萬美元 ENA，累積買入約 2.6 億美元 ENA 代幣，約占目前流通量 8%。

StablecoinX 不僅將投資 ENA，還計畫經營與 Ethena 生態息息相關的技術基礎設施，包括運行驗證者節點與質押服務。StablecoinX 融資完成後將以「USDE」為股票代號在納斯達克掛牌，而 Ethena 基金會將持有多數表決權股份。

Ethena 團隊特別強調，上述代幣將採長期鎖定、永久持有機制，Ethena 基金會亦保留否決出售權，目標為持續增持以厚植生態基礎，並提升每股 ENA 持有量。

ENA 近期價格走勢回顧

StablecoinX 消息發布前，ENA 代幣已展現強勢漲勢。7 月 20 日（週日）市場整體普漲，帶動資金費率走高，ETH、SOL 等主流資產領漲，先前表現低迷的 Ethena 也開始吸引資金流入。當天 ENA 一度上漲 20%，突破 0.5 USDT 大關，創下自 2 月以來新高。同期 Ethena 發行的「合成美元」穩定幣 USDe 淨流入約 7.5 億美元，供應量逼近 61 億枚的歷史高點。本輪市場行情中，Ethena 的資金套利策略開始實現收益，使 sUSDe 年化報酬率達 10%，大幅領先傳統貨幣市場基金。

對 Ethena 專案的潛在影響

StablecoinX 的籌備與上市規劃對 Ethena 發展意義非凡。

首先，該項舉措再次展現 DeFi 項目主動銜接傳統資本市場的企圖，與先前 Circle（USDC）上市、Ripple 發行可交易產品等案例相似，彰顯穩定幣領域持續獲得機構高度關注。Ethena 將「成長故事」藉由上市公司模式向傳統市場投資人敞開，業界普遍視為與傳統金融（TradFi）融合的重要訊號。正如 Ethena 創辦人所言，這項交易為股票市場投資人創造了「數位美元」主題的純投資標的。

其次，從資金供需角度觀察，StablecoinX 大規模買進 ENA 並長期鎖倉等同為生態注入強力資金方。預計未來數週每日買入 500 萬美元，以及現金加鎖倉代幣共 3.6 億美元的資金規模，將大幅提升 ENA 市場需求。這種類似「比特幣財庫」的操作（仿效 Strategy 持有 BTC 的邏輯），有望成為 ENA 的長線價值支撐。

市場觀點認為，這種穩定的資本配置策略將有效創造用戶流動性，並在一定程度墊高代幣長期價值底部。但亦有分析認為，這類資金流動並未直接改變 Ethena 的經濟模型：Ethena 核心機制仍為用戶以加密資產抵押鑄造 USDe，再透過對沖獲利。StablecoinX 的買盤僅增加市場需求，並不改變 Ethena 協議運作邏輯，因此專案「基本結構」是否改變仍待觀察。從長遠來看，這代表專案獲得一個堅定「看多 ENA」資方，但若基本套利邏輯出現變化（如資金費率回落），項目回報潛力仍有待驗證。

第三，整體監管環境也正發生變化。美國近期通過 GENIUS 法案等多項穩定幣監管規定。GENIUS 法案明定穩定幣發行須有完整資產支持（現金或國債），並加強監管，禁止發行含股息屬性的收益型穩定幣，顯示穩定幣市場已同時納入美國監管與傳統金融的雙重視野。

對 Ethena 而言，USDe 屬於「加密抵押型合成美元」，在新法規下或須面對合規壓力。若 Ethena 須全數遵循美國穩定幣法規，可能被迫調整其對沖策略。不過，Ethena 團隊目前立場為 USDe 並非作為支付用途穩定幣，更趨近合成資產工具，因此主張不受新法直接規範。整體來看，StablecoinX 的上市與融資是在合規輪廓逐步明確情勢下推進，既為 Ethena 注入更多合規考量，也同步提升專案於成熟市場的知名度及合法性。

Ethena 項目現階段評估

整體而言，Ethena 目前正處於加速成長階段。首要因素，資金費率回升使 USDe 更具吸引力。近期以 BTC、ETH、SOL 等資產對沖的穩定幣策略，已為用戶帶來近 10% 年化報酬率，遠勝傳統美元基金，吸引大量資金流入，上週淨鑄幣金額約 7.5 億美元，推升 USDe 供應量至接近歷史高點。

其次，監管與政策發展不容忽視。美國已正式通過 GENIUS 穩定幣法案，將穩定幣發行納入聯邦儲備體系監管，並要求 100% 資產支持。此舉對現行主流穩定幣（如 USDC、USDT）已產生深遠衝擊。Ethena 發行的 USDe 屬於加密資產抵押型穩定幣，參照新法規可能需調整，或申請豁免。

如前所述，Ethena 正與監管機關接洽，期望爭取認定其「合成美元」屬性，避免受新法直接約束。然而，未來若 Ethena 計畫向美國投資人發行 USDe，預期將被要求強化法幣或國債儲備。換言之，監管不確定性對專案造成挑戰，尤其對其高收益模型帶來額外合規壓力。

最後，專案與傳統資產結合層面亦取得進展。例如，Ethena 推出 USDtb（以法幣或機構資產支持的穩定幣），並將部分資金投入由 BlackRock 管理的美元基金。這些舉措提升產品合規性及機構認可。此外，Ethena 近期推動與 Telegram 錢包（Telegram Wallet）系統整合、推出借貸服務等，也進一步強化生態黏著度。儘管如此，Ethena 仍屬新興 DeFi 協議，長期持續穩健成長尚須面對合規、競爭、市場波動等多重挑戰。

總結來說，StablecoinX 完成融資並啟動 ENA 財庫計畫，為 Ethena 專案注入重大利多：短期內推升代幣價格，為持有人創造增值預期。長期而言，這代表 Ethena 積極將「數位美元」主題與傳統資本市場結合，拓展融資與分發新管道。但此舉並未根本改變 Ethena 的資產與收益模型，其穩定幣運作依舊基於加密資產抵押與對沖結構。

因此，目前尚難判斷專案基本結構是否已徹底改變：StablecoinX 帶來的資本與上市支持固然為利多，但 Ethena 能否持續證明高收益機制穩健及有效因應監管變化，仍有待時間與市場進一步驗證。

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