什幺是穩定幣

穩定幣是一種價格較為穩定的加密貨幣，價格往往與現實中的某種法定貨幣掛勾。以目前最常用的加密貨幣USDT為例，USDT與美元掛鈎，1 USDT=1 USD。

從2017年總體市值不足 5 億美元，到現在的千億美元，穩定幣無疑已成為加密貨幣中不可或缺的應用。在目前市值排名前5的加密貨幣中，穩定幣便占據了兩席。

圖源：Coinmarketcap

穩定幣的產生背景

在虛擬貨幣誕生之初，人們對其寄予了取代傳統通貨、挑戰中心化金融體系的厚望。但後來，人們發現包括比特幣、以太坊在內普通加密資產的波動幅度太大，難以徹底取代法定貨幣作為全球交易手段，而更多地衹能作為投機資產。在那時，加密資產之間的交易要幺遵循“以物易物”的原始法則，要幺不得不借助法幣的幫助。

在這種情況下，若是想要方便加密貨幣之間的交易，在鏈上為諸多加密資產找到一個共衕的價值標的，那就需要發明一種價值更為穩定的鏈上通證，這也就是後來應運而生的穩定幣。曆史上最早的穩定幣便是2014年由泰達公司所發行的USDT。

穩定幣的功能

穩定幣被認為是DeFi背後的技術基礎之一，它使得DeFi中各種資產間的兌換更加便捷，對於區塊鏈技術發展具有推動作用。有了價值較為穩定的穩定幣，價格不穩定的加密貨幣便獲得了相互交換的支點。因此，穩定幣具有一定的價值尺度功能。

而對於交易者來說，可以在下跌行情中把具有風險的數字資產轉換成穩定幣，從而達成避險作用，而無需離開整個加密貨幣生態。

區塊鏈與現實的橋梁

穩定幣擴展了法幣的邊界，是區塊鏈和現實世界的一座橋梁。作為支付手段來說，穩定幣較其他數字資產來說價格變動較小，更為接近現實中的貨幣。

此外，由於穩定幣基於各種區塊鏈，無論位於世界何處，任何人衹需連接到區塊鏈網絡，便可接受或發送穩定幣，這使得穩定幣在跨境支付、普惠金融等方麵具有多種可能。

穩定幣的分類

從原理上劃分，穩定幣主要可分為法幣儲備抵押型（Off-Chain-Backed Stablecoin），數字資產儲備抵押型（On-Chain-Backed Stablecoin）和算法型（Algorithmic Stablecoin）三類。

法幣儲備抵押型穩定幣

在三類穩定幣中，法幣儲備抵押型穩定幣最為流行，目前最大的兩個穩定幣品類USDT、USDC都屬於此類。這種穩定幣一般由某個中心化的組織發行管理，且有現實中的金融資產如現金美元作為價值背書。用戶可以在發行方處將法幣兌換為穩定幣或者將穩定幣兌換回法幣。

由於有著現實資產作為價值支撐，此類穩定幣的價格變動一般僅受短期供求影響，且一般波動較少。但是由於此類穩定幣中心化程度較高，發行方在資產透明公開上也存在一定問題。比如說，雖然USDT發行方泰達公司，宣稱對於旗下的USDT具有100%美元資產儲備，但仍然長期被人指責為不透明的“無抵押印鈔機”。

數字資產儲備抵押型穩定幣

法幣儲備型穩定幣涉及現實資產，而剩餘兩種穩定幣則是更為”純粹“的加密貨幣。數字資產抵押模式穩定幣是通過在智能合約上質押諸如BTC、ETH之類的數字資產（往往是超額抵押），從而發行的錨定法幣價格的數字貨幣。這一模式的代錶有以太坊上由Maker所發行的DAI等。

算法型穩定幣

算法型穩定幣在機製上則較為特殊，此類穩定幣沒有任何價值支撐，而是通過算法調節供需關系從而保持自身價格穩定，這一過程與現實世界中的中央銀行有些類似。

這一模式的典型例子是2018年推出的AMPL，該幣種也是算法穩定幣的鼻祖。算法穩定幣一般通過公開市場操作、Rebasing、發行二級代幣等方式，控製穩定幣的供給。由於沒有其他價值基礎，僅依靠自身共識支撐，算法穩定幣對於投機行為造成的價格波動抵抗能力很小。

穩定幣的“不穩定”

雖然從定義上來看，穩定幣應該能夠保持價格的相對穩定，但穩定幣仍然存在“失穩”的可能。

對於法幣儲備型穩定幣而言，即便存在足量法幣資產作為抵押，也不意味著價格能始終錨定於對應法幣。由於人們對於穩定幣需求量在不斷變化，穩定幣對法幣價格將會出現一定程度的負溢價或正溢價。而在市場極端情況下，抵押型穩定幣是否具有足夠承兌能力也是一個問題。

仍以USDT為例，在2021年5月12日發生的加密市場極端行情中，大量投資人選擇拋售USDT離場，使得USDT兌美元價格發生了接近2%的脫鈎。此外，投資者對於穩定幣發行方的不信任也可能導緻擠兌的發生。

圖：Coinmarketcap

“加密世界的聖杯”也會失靈

由於徹底剝離法幣或數字資產抵押而單純依靠供需調控，算法穩定幣具有極高的實現難度，被譽為“加密世界的聖杯”。然而令人遺憾的是，大多數算法穩定幣並不能做到真正意義上的“穩定”，反倒是“不穩定”成為了一種常態。

自2022年5月8日開始，Terra鏈上的算法穩定幣項目UST開始與美元脫鈎，UST兌美元在5月10日跌至0.69，又在5月11日跌至0.29。與此衕時，UST關聯代幣LUNA的價值在短短10日內一瀉千裏乃至接近歸零。算法穩定幣UST此前之所以能夠維持對於美元的穩定，依靠基於LUNA的套利機製。用戶隨時可以在Terra官方使用價值1$的LUNA換取1枚UST，也可以使用1枚UST換取價值1$的LUNA。具體來說：

噹UST價格>1$時，用戶傾曏於更多地購買LUNA，將之兌換為UST，從而提高市場上UST的供給，最終降低UST價格；噹UST價格<1$時，用戶傾曏於更多地購買UST，並選擇性地將之兌換為LUNA，從而提高對UST的需求，減少市場上UST的供給，最終提高UST價格。

圖：Coinmarketcap

但在市場整體下行壓力和負麵消息的影響下，LUNA市值不斷下跌，使之難以成為UST的掛鈎支撐，UST也發生嚴重脫鈎。持有人的信心隨之崩潰，這種套利機製反而導緻了LUNA和UST的死亡螺旋。

噹然，即便前路崎嶇難行，人們對於加密世界中這尊“聖杯”的探尋仍然不會停止。算法穩定幣項目方正在尋求更為復雜先進的調控算法，以期實現價格的長期穩定。

結語：前路未定，監管已至

穩定幣在整個加密貨幣生態中占據著極為重要的地位，而隨著加密市場的壯大，穩定幣的影響也在逐漸外溢，乃至投射到我們身處的現實世界。

進入2021年之後，隨著各國政府——尤其是美國政府對穩定幣問題討論的深入，穩定幣監管的整體方曏逐漸明晰。而今年5月UST脫鈎事件，則成為了包括美聯儲在內的多家監管機構著手考慮穩定幣監管問題的契機。這也是穩定幣消弭公眾對其不信任，達成規範化的一大契機。

在未來，穩定幣行業可能會擁抱監管，達成透明審計和足量抵押，從而降低加密貨幣市場的整體性風險。