Від фанатизму до раціональності: шлях до зрілості венчурних інвестицій у криптоактиви

Вступ

Колись кожне оголошення про фінансування криптоактивів викликало неймовірне збудження. Кожен раунд первинного фінансування здавався важливими новинами. "Анонімна команда зібрала 5 мільйонів доларів для революційного DeFi протоколу!" Я б божевільно досліджував фон засновників, занурювався у їх громаду, намагаючись зрозуміти унікальність проєкту.

Час летить до 2025 року. Ще один раунд фінансування з'являється на заголовках новин. Раунд A. 36 мільйонів доларів. Інфраструктура для платежів у стейблах. Я класифікую це як "корпоративні рішення в сфері блокчейну", а потім продовжую займатися іншими справами.

Не знаю, коли я став таким... практичним?

З 2020 року пізні угоди з ризиковими інвестиціями в криптоактиви вперше перевищили ранні угоди, співвідношення становить 65% до 35%. Ця галузь колись була побудована на основі фінансування до раунду насіння, анонімні команди створювали інноваційні DeFi протоколи в гаражах. А що зараз? Фінансування раунду A та наступних раундів нині домінує в русі капіталу.

Що ж насправді змінилося? Все змінилося, але, здавалося б, нічого не змінилося.

Зміна криптовалютного венчурного капіталу

Сьогодні криптовалютний венчурний капітал має інший вигляд: інвестори в діловому одязі, проведення належної перевірки від кількох хвилин до кількох місяців. Регуляторна відповідність та прийняття установ стали головними акцентами. Професійні презентації проектів замінили анонімні новини з громади. Процеси KYC, юридичні команди та практичні моделі доходів стали стандартом.

Компанії, такі як Conduit, залучили 36 мільйонів доларів для "уніфікованих ланцюгових платежів", а Beam залучив 7 мільйонів доларів для "платіжних послуг на основі стабільних монет". Це все інфраструктурні проєкти, рішення для B2B та платформи корпоративного рівня. Вони можуть здаватися непримітними, але це прибуткові та масштабовані бізнеси.

Інтерпретація даних

Перший квартал 2025 року: 446 угод на загальну суму інвестицій 4,9 мільярда доларів (зростання на 40% в порівнянні з попереднім кварталом). Цього року вже зібрано 7,7 мільярда доларів, очікується, що за підсумками 2025 року ця сума досягне 18 мільярдів доларів.

Однак, варто відзначити, що певний суверенний фонд інвестував 2 мільярди доларів у певну торгову платформу. Це досконало відображає поточне середовище венчурного капіталу: декілька великих угод спотворюють загальні дані, тоді як вся екосистема все ще перебуває в пригніченому стані.

Є дослідження, які показують, що кореляція між ціною біткойна та венчурним капіталом у 2023 році обірвалася і досі не відновилася. Біткойн встановив новий рекорд, тоді як венчурна діяльність залишається слабкою. Це свідчить про те, що коли інститути можуть безпосередньо купувати біткойн-ETF, їм більше не потрібно фінансувати ризикові стартапи, щоб отримати експозицію до криптоактивів.

Реальна перевірка венчурного капіталу

Ризиковані інвестиції в криптоактиви зменшилися на 70% з піку в 23 мільярди доларів у 2022 році до лише 6 мільярдів доларів у 2024 році. Кількість угод різко впала з 941 угоди в першому кварталі 2022 року до 182 угод у першому кварталі 2025 року.

Ще більш тривожним є те, що з 7650 компаній, які залучили фінансування на стадії посіву з 2017 року, лише 17% перейшли до раунду A, а лише 1% до раунду C. Ця реальність повинна змусити кожного засновника, який стверджує, що він є "наступною великою подією", звернути увагу.

Це процес зрілості ризикових інвестицій у криптоактиви, і для тих, хто вважає, що процвітання триватиме вічно, це буде важкий період.

Зміна акцентів інвестування

Гарячі наративи 2021-2022 років — ігри, NFT, DAO — практично зникли з фокусу уваги венчурного капіталу. У першому кварталі 2025 року компанії, що займаються будівництвом торгівлі та інфраструктури, привернули більшість венчурного капіталу. Протоколи DeFi залучили 763 мільйони доларів. А категорії Web3/NFT/DAO/ігор, які колись домінували за обсягом торгів, тепер впали на четверте місце в розподілі капіталу.

Це свідчить про те, що венчурний капітал нарешті став ставити прибутковість бізнесу вище спекуляцій, що керуються наративом. Інфраструктура, яка насправді стимулює торговлю криптоактивами, програми, які люди насправді використовують, та протоколи, що генерують реальні витрати, отримали фінансування. Інші проекти все важче отримують капітальну підтримку.

Крім того, штучний інтелект став основним конкурентом венчурного капіталу. На відміну від ставок на криптоігри, інвестори більше схиляються до вибору AI-додатків з чітким шляхом доходу.

Криза випуску

Криптоактиви з раунду посівів до раунду A мають рівень випуску лише 17%, що означає, що з кожних шести компаній, які залучили посівний раунд, п’ять ніколи не зможуть отримати значне подальше фінансування. У порівнянні з цим, у традиційній технологічній індустрії близько 25-30% компаній посівного раунду досягають раунду A.

Це явище виявляє фундаментальну проблему, яка існує в індустрії криптоактивів протягом тривалого часу. Протягом багатьох років сценарій криптоактивів був простим: залучення венчурного капіталу, створення на вигляд інноваційних продуктів, випуск монет, що дозволяє роздрібним інвесторам забезпечити вихідну ліквідність. Венчурним інвесторам не потрібно, щоб компанії справді зростали через раунди фінансування, оскільки відкритий ринок надає їм вихід.

Однак ця система безпеки вже зникла. Більшість токенів, випущених у 2024 році, торгуються лише за невелику частину їх початкової оцінки. Проектів з місячним доходом понад 1 мільйон доларів залишилося небагато.

Коли шлях монети до лістингу завершиться, справжній рівень випуску почне поступово виявлятися. Питання, які зараз ставлять венчурні капіталісти, схожі на ті, які традиційні інвестори ставлять протягом десятиліть: "Як ти заробляєш?" і "Коли ти зможеш отримати прибуток?"

Тенденція централізації

Хоча обсяги торгівлі суттєво зменшилися, проте обсяги угод демонструють цікаві зміни. З 2022 року медіана посівних раундів помітно зросла, хоча загалом кількість компаній, що залучають фінансування, зменшилася. Це свідчить про те, що галузь консолідується навколо меншої кількості, але більших інвестицій. Ера "мережевого" посівного інвестування завершилася.

Інформація для засновників дуже чітка: якщо ви не в основному колі, можливості залучення фінансування значно зменшаться. Якщо не буде залучено фінансування від провідних фондів, можливості подальшого фінансування також значно знизяться.

Ця концентрація не обмежується лише фінансами. Дані показують, що деякі з провідних венчурних фондів мають високу участь у наступних фінансуваннях своїх портфельних компаній, активно забезпечуючи підтримку фінансування своїх інвестицій.

Висновок

Ми стали свідками переходу від "революційних DeFi-протоколів" до "корпоративних блокчейн-рішень". Цей перехід приносить як виклики, так і створює можливості. Для засновників, які звикли залучати капітал на основі потенціалу токенів, а не комерційних основ, нова реальність може здаватися жорстокою. Але для тих, хто будує рішення реальних проблем і має справжній бізнес, середовище ніколи не було таким сприятливим.

Конкуренція за фінансування зменшилася, інвестори стали більш зосередженими, а показники успіху стали чіткішими. "Спекулятивний капітал" вже вийшов з гри, залишивши лише справжнє фінансування, необхідне для підприємництва. Залишилися інституційні інвестори, які не шукають наступну "популярну монету" або спекулятивні інвестиції в інфраструктуру.

У цій трансформації засновники та інвестори, які вижили, закладуть основу для наступної глави криптоактивів. На відміну від попереднього циклу, цього разу все базуватиметься на бізнес-принципах, а не на механізмах токенів.

Хоча ностальгія за минулою метушнею, це саме те, що потрібно для зрілого процесу в індустрії криптоактивів. Золота лихоманка закінчилася, справжнє створення вартості лише починається.