Звіт за півроку ринку похідних шифрування: прискорення інституціоналізації, помітна структурна диференціація

У першій половині 2025 року глобальне макрооточення продовжувало залишатися нестабільним. Федеральна резервна система США кілька разів призупиняла зниження процентних ставок, що свідчить про те, що її монетарна політика перейшла в стадію "очікування та боротьби", а підвищення митного збору урядом Трампа і загострення геополітичних конфліктів ще більше розірвало структуру глобальної ризикової переваги. Тим часом ринок похідних фінансових інструментів на основі шифрування продовжував сильні тенденції, розпочаті в кінці 2024 року, і загальний обсяг досяг нового рекорду. Після того, як BTC на початку року подолав історичний максимум $111K і вступив у стадію консолідації, глобальний обсяг незакритих контрактів на BTC значно зріс, а загальний обсяг незакритих контрактів з січня по червень зріс з близько 60 мільярдів доларів до максимуму понад 70 мільярдів доларів. Станом на червень, хоча ціна BTC залишалася відносно стабільною на рівні близько $100K, ринок похідних інструментів пережив кілька етапів перетворення, ризики з використанням кредитного плеча трохи зменшилися, а ринкова структура залишалася відносно здоровою.

Оглядаючись на Q3 та Q4, очікується, що під впливом макроекономічного середовища (такого як зміни в процентній політиці) та інституційних інвестицій ринок похідних продовжить розширюватися, волатильність може залишатися зосередженою, в той же час ризикові показники потрібно постійно моніторити, зберігаючи обережний оптимізм щодо подальшого зростання ціни BTC.

Один. Огляд ринку

Огляд ринку

У першому та другому кварталах 2025 року ціна BTC зазнала значних коливань. На початку року ціна BTC у січні досягла піку в $110K, а потім у квітні знизилася до приблизно $75K, що становить падіння приблизно на 30%. Однак, з покращенням ринкових настроїв та постійним інтересом з боку інституційних інвесторів, ціна BTC у травні знову зросла, досягнувши максимуму в $112K. Станом на червень ціна стабілізувалася на рівні близько $107K. У той же час, ринкова частка BTC у першій половині 2025 року постійно зростала; згідно з даними, ринкова частка BTC наприкінці першого кварталу досягла 60%, що є найвищим рівнем з 2021 року, ця тенденція продовжилася у другому кварталі, ринкова частка перевищила 65%, що свідчить про перевагу інвесторів до BTC.

Водночас інтерес інституційних інвесторів до BTC продовжує зростати, BTC спотовий ETF демонструє постійний тренд до припливу, а загальний обсяг активів під управлінням ETF перевищив 130 мільярдів доларів. Крім того, деякі глобальні макроекономічні фактори, такі як падіння індексу долара та недовіра до традиційної фінансової системи, також сприяли привабливості BTC як засобу збереження вартості.

У першій половині 2025 року загальна продуктивність ETH була розчаровуючою. Незважаючи на те, що на початку року ціна ETH короткочасно досягала близько $3,700, вона швидко обвалилися. У квітні ETH впав до мінімуму нижче $1,400, зниження склало понад 60%. В травні ціна відновилася лише незначно, навіть незважаючи на технічні позитиви (наприклад, оновлення Pectra), ETH все ще лише відскочив до рівня близько $2,700, не змігши відновити початковий максимум року. Станом на 1 червня ціна ETH стабілізувалася на рівні близько $2,500, що на 30% нижче початкового максимуму року, і не показує ознак сильної стійкої відновлення.

Відмінності в динаміці ETH та BTC є особливо помітними. На тлі відскоку BTC та постійного зростання його домінування на ринку, ETH не лише не зміг синхронно піднятися, але й продемонстрував помітну слабкість. Це явище виявляється у значному зниженні співвідношення ETH/BTC, яке з початку року знизилося з 0.036 до мінімуму близько 0.017, що перевищує 50% падіння, це розбіжність вказує на значне зниження довіри ринку до ETH. Очікується, що в третьому-четвертому кварталах 2025 року, після затвердження механізму стейкінгу для спотових ETF на ETH, ризиковий апетит на ринку може відновитися, а загальний настрій може покращитися.

Ринок альтернативних монет загалом демонструє значну слабкість, дані показують, що деякі з основних альтернативних монет, представлені Solana, хоча й мали короткочасний зріст на початку року, але згодом зазнали тривалої корекції. SOL впав з приблизно $295 до мінімуму близько $113 у квітні, що становить падіння більше ніж на 60%. Більшість інших альтернативних монет (наприклад, Avalanche, Polkadot, ADA) також зазнали подібного або більшого падіння, деякі альтернативні монети навіть впали більше ніж на 90% з пікових значень. Цей феномен свідчить про посилення обережності на ринку щодо високоризикових активів.

У нинішньому ринковому середовищі позиція BTC як активу для уникнення ризиків очевидно зміцнилася, його властивості змінилися з "спекулятивного товару" на "актив для інституційного розміщення/макроактиву", тоді як ETH та альткойни залишаються в основному "шифруванням рідного капіталу, спекуляцією роздрібних інвесторів, DeFi-активністю", і їх позиціонування активів більше схоже на технологічні акції. Ринок ETH та альткойнів продовжує демонструвати слабкі результати через зниження вподобань інвесторів, зростаючий тиск з боку конкуренції, а також вплив макроекономічного та регуляторного середовища. Окрім кількох публічних блокчейнів (таких як Solana), екосистема загального ринку альткойнів відчуває брак значних технічних інновацій або нових масштабних застосунків, які могли б ефективно залучити тривалу увагу інвесторів. У короткостроковій перспективі, через обмеження ліквідності на макрорівні, ринок ETH та альткойнів без нових сильних екосистем або технічних імпульсів буде важко суттєво змінити слабку тенденцію, інвестори залишаються обережними щодо інвестицій в альткойни.

BTC/ETH похідна позиція та тенденція використання кредитного плеча

Загальний обсяг відкритих контрактів BTC у першій половині 2025 року досягнув нового максимуму, під впливом величезного притоку коштів у спот-ETF та потужного попиту на похідні, відкритий інтерес до ф'ючерсів BTC додатково зріс, у травні цього року він тимчасово перевищив 70 мільярдів доларів.

Варто зазначити, що частка традиційних регульованих бірж, таких як CME, швидко зростає. Станом на 1 червня, дані показують, що незакриті контракти на BTC-ф'ючерси CME досягли 158300 BTC (приблизно 165 мільярдів доларів), що є найвищим показником серед усіх бірж, перевищуючи 118700 BTC (приблизно 123 мільярди доларів) за аналогічний період. Це відображає вхід інституційних інвесторів через регульовані канали, CME та ETF стали важливим додатковим елементом. Хоча це все ще найбільша за обсягом незакрита угода на біржі, її частка на ринку розмивається.

У сфері ETH, так само як і з BTC, загальний обсяг незакритих контрактів досяг нового рекорду в першій половині 2025 року, у травні цього року він тимчасово перевищив 30 мільярдів доларів. Станом на 1 червня, дані показують, що незакриті контракти на ф'ючерси ETH досягли 2,354 млн монет ETH (близько 6 мільярдів доларів), що є найвищим показником серед усіх бірж.

Загалом, у першій половині року використання важелів користувачами біржі стало більш раціональним. Хоча загальна кількість незакритих позицій на ринку зросла, неодноразові різкі коливання усунули надмірні важелі, а середній важіль користувачів біржі не вийшов з-під контролю. Особливо після коливань ринку в лютому та квітні резерви маржі біржі були відносно достатніми, хоча показники важелів на всьому ринку іноді досягали високих значень, але не демонстрували тенденції до постійного зростання.

CoinGlass похідна індекс(CGDI)解析

Індекс похідних CoinGlass (CoinGlass Derivatives Index), далі "CGDI", є індексом, що вимірює цінову динаміку на глобальному ринку шифрувальних похідних. Наразі понад 80% обсягу торгів у шифрувальному ринку походить з контрактів на похідні фінансові інструменти, тоді як основні індекси спот-ринку не можуть ефективно відобразити основний механізм ціноутворення на ринку. CGDI динамічно відстежує ціни на безстрокові контракти на основні шифрувальні валюти, що займають перші 100 місць за ринковою капіталізацією невиконаних контрактів (Open Interest), і поєднує їх із кількістю невиконаних контрактів (Open Interest) для проведення вагового розрахунку, створюючи в реальному часі високопредставницький індикатор тенденцій ринку похідних.

CGDI в першій половині року демонстрував розбіжність з ціною BTC. На початку року BTC під впливом інституційних покупок впевнено зростав, ціна трималася поблизу історичних максимумів, але CGDI з лютого почав знижуватись ------ причиною цього падіння є слабка ціна інших основних контрактних активів. Оскільки CGDI розраховується з урахуванням OI основних контрактних активів, в той час як BTC демонструє сильні результати, ETH і альткоїни не змогли продемонструвати синхронне зростання, що вплинуло на показники комплексного індексу. Іншими словами, в першій половині року капітал явно концентрувався на BTC, його сильні позиції в основному підтримувались інституційним довгостроковим накопиченням та ефектом спотового ETF, що призвело до зростання частки BTC на ринку, в той час як спекулятивний інтерес до альткоїнів зменшився, а відтік капіталу призвів до зниження CGDI, в той час як ціна BTC залишалась на високому рівні. Ця розбіжність відображає зміни в ризикових уподобаннях інвесторів: позитивні новини про ETF та попит на захист призвели до припливу капіталу в BTC та інші активи з високою капіталізацією, в той час як регуляторна невизначеність та фіксація прибутків тиснули на вторинні активи та ринок альткоїнів.

CoinGlassпохідна ризиковий індекс(CDRI)аналіз

Індекс ризику похідних CoinGlass (CoinGlass Derivatives Risk Index), далі – "CDRI", є індикатором інтенсивності ризику на ринку шифрування похідних, який використовується для кількісної оцінки поточного рівня використання кредитного плеча, торгового емоційного фону та системного ризику ліквідації. CDRI акцентує увагу на прогнозному ризиковому попередженні, заздалегідь сповіщаючи про погіршення ринкової структури, навіть якщо ціни продовжують зростати, він буде показувати високий ризиковий стан. Цей індекс через зважений аналіз кількох вимірів, таких як незакриті контракти, ставка фінансування, множник кредитного плеча, співвідношення лонгів до шортів, волатильність контрактів та обсяг ліквідацій, в реальному часі формує профіль ризику ринку похідних криптовалют. CDRI є стандартизованою моделлю оцінки ризику з діапазоном 0–100, де вища чисельність вказує на те, що ринок наближається до перегріву або вразливого стану, що підвищує ймовірність виникнення системної ліквідації.

Індекс ризику похідних CoinGlass (CDRI) у першій половині року загалом залишався на нейтральному, трохи високому рівні. Станом на 1 червня CDRI становить 58, перебуваючи в діапазоні "середній ризик/нейтральна волатильність", що свідчить про те, що ринок не має явних ознак перегріву чи паніки, короткострокові ризики контрольовані.

Два, аналіз даних похідних шифрування

Аналіз фінансової ставки на фонди безстрокового контракту

Зміни у ставці фінансування безпосередньо відображають використання важелів на ринку. Позитивна ставка фінансування зазвичай означає збільшення довгих позицій, ринкові настрої оптимістичні; тоді як негативна ставка фінансування може вказувати на зростання тиску коротких позицій, ринкові настрої стають обережними. Коливання ставки фінансування нагадує інвесторам про необхідність звертати увагу на ризики важелів, особливо під час швидких змін ринкових настроїв.

У першій половині 2025 року ринок похідних фінансових інструментів шифрування загалом демонстрував перевагу бичачих настроїв, а фінансова ставка протягом більшої частини часу була позитивною. Основні активи шифрування мали постійну позитивну фінансову ставку, що перевищувала базовий рівень у 0,01%, що свідчить про загальний оптимізм на ринку. У цей період інвестори демонстрували оптимістичний настрій щодо перспектив ринку, що сприяло зростанню довгих позицій, але з посиленням скупченості довгих позицій та тиском на прибуток у середині січня BTC зріс і потім впав, а фінансова ставка повернулася до нормального стану.

У другому кварталі ринкові настрої повернулися до раціональності, з квітня по червень ставки фінансування в більшості випадків залишалися нижчими за 0,01% (річні приблизно 11%), в деякі періоди навіть ставали від'ємними, що свідчить про те, що спекулятивний бум згасає, а позиції довгих і коротких контрактів наближаються до рівноваги. За даними, кількість випадків, коли ставка фінансування змінилася з позитивної на негативну, є дуже обмеженою, що вказує на те, що точок, коли ринковий песимізм спалахував, не так вже й багато. На початку лютого новини про мита Трампа викликали різке падіння, коли BTC постійна ставка фінансування на деякий час змінилася з позитивної на негативну, вказуючи на те, що песимістичні настрої досягли локального максимума; у середині квітня BTC швидко впав до приблизно $75K, ставка фінансування знову короткочасно стала негативною, демонструючи скупчення ведмежих настроїв під час паніки; у середині червня геополітичні потрясіння призвели до третього падіння ставки фінансування до негативної зони. Крім цих кількох екстремальних випадків, більшу частину першої половини року ставка фінансування зберігала позитивне значення, що відображає довгостроковий оптимістичний настрій на ринку. Перша половина 2025 року продовжила тенденцію 2024 року: випадки, коли ставка фінансування стала негативною, є рідкісними, і кожен раз це відповідає різким змінам ринкових настроїв. Таким чином, кількість переключень між позитивними та негативними ставками може бути сигналом для зміни настроїв ------ у першій половині цього року було лише кілька таких переключень, що якраз і передбачає.