Гра Біткойн MicroStrategy: від бізнес-програмного забезпечення до гіганта шифрування активів

Один. Від комерційного програмного забезпечення до гіганта Біткойн

Компанія програмного забезпечення, що спеціалізується на рішеннях для бізнес-аналітики, з 2020 року значно змінила фокус на інвестиції в Біткойн. Залучаючи кошти шляхом випуску акцій та конвертованих облігацій для купівлі Біткойнів, вона стала центром уваги на ринку американських акцій. У лютому 2025 року компанія офіційно змінила назву на Strategy, на той момент володіючи 471107 монетами Біткойн, що становило близько 2% від загальної світової пропозиції Біткойн. Станом на 21 лютого 2025 року, було накопичено майже 500000 монет Біткойн, вартість яких перевищує 40 мільярдів доларів.

Компанія насправді перетворює фондовий ринок на Біткойн-автомат шляхом проектування капітальної структури: залучення коштів для збільшення обсягу Біткойн через випуск нових акцій/конвертованих облігацій, а потім використання Біткойн-активів для підтримки оцінки акцій, формуючи капітальний замкнутий цикл, глибоко пов'язаний із шифруванням активів. Завдяки цій унікальній механіці високої премії на фінансування, характерній для американського ринку акцій, компанія не лише займає провідні позиції серед акцій, пов'язаних із Біткойн, але й шляхом випуску акцій та маніпулювання ціною монет розробила систему "алхімії", визнану американським фондовим ринком.

Два, рушійні сили спекуляцій цін на акції

Фінансування компанії дуже розумне, в основному здійснюється через поєднання акцій та облігацій для залучення коштів. На початковому етапі вона покладалася на випуск облігацій та власні грошові резерви, навіть мала деякі звичайні акції та конвертовані облігації. Недолік випуску звичайних облігацій полягає в тому, що потрібно сплачувати відсотки, але в той час її грошовий потік був достатнім, програмне забезпечення приносило кілька десятків мільйонів доларів позитивного грошового потоку, що було достатньо для покриття відсотків за цими боргами.

В цьому циклі компанія масово використовувала механізм випуску акцій, що називається ATM(At-the-market), продаючи акції безпосередньо на вторинному ринку. Завдяки стратегії поєднання випуску акцій та облігацій компанія грала на капітальному ринку в "алхімію". При нижчому рівні кредитного плеча компанія швидко залучала кошти шляхом випуску акцій для купівлі Біткойн, тим самим збільшуючи кредитне плече та підвищуючи свою оцінку при зростанні Біткойн. Під час бичачого ринку її премія одноразово сягнула 300%.

З часом ринок поступово помітив, що компанія масово продає акції, що призвело до падіння цін на акції та зменшення премії. Одночасно знизився рівень кредитного плеча, і компанія поступово перейшла на фінансування, яке в основному базується на випуску облігацій. Ця зміна сповільнила темпи покупки Біткойна компанією, що призвело до зменшення попиту на Біткойн на ринку.

Загалом, компанія використовує різні фінансові стратегії в різні періоди, використовуючи переваги високих премій на фондовому ринку та стабільно підвищуючи важелі через облігації. Що стосується Біткойна, уповільнення темпу компанії може означати, що в короткостроковій перспективі зменшується імпульс зростання Біткойна; а для самої компанії такий різноманітний підхід до фінансування дозволяє їй гнучко реагувати в різних ринкових умовах.

Три, священна війна засновника шифрування

Засновник компанії в минулому цій хвилі просування Біткойна мав дуже глибокий вплив на всю індустрію Біткойна, він постійно з'являвся на публіці, давав інтерв'ю та виступав, що не лише вивело Біткойн за межі звичайного сприйняття, але й привабило велику кількість інституційних інвесторів на ринок. Компанія і ETF є двома основними покупцями на ринку Біткойна, цікаво, що, незважаючи на те, що ETF є дуже важливим, операції компанії більше привертають увагу, оскільки компанія купує, але не продає, тоді як ETF час від часу продає частину.

Засновник також колись сказав, що він залишив заповіт, має намір знищити свої особисті приватні ключі Біткойн після своєї смерті, повністю виключивши ці монети з обігу. Його "месійний" вчинок, здавалося, продемонстрував його вічний внесок у індустрію Біткойн. Хоча ніхто не знає, чи дійсно він виконає свою обіцянку в майбутньому, ці слова в тій чи іншій мірі дали ринку ін'єкцію адреналіну.

Варто зазначити, що Біткойн цієї компанії не контролюється особисто засновником та компанією, ці Біткойни зберігаються у двох надійних третіх сторін – Fidelity та Coinbase Custody, що відповідає вимогам аудиту та регулювання публічних компаній.

Засновник не тільки є потужним прихильником Біткойна, в певному сенсі він навіть є більш крайнім, ніж деякі ранні інвестори в Біткойн. Він не лише просуває Біткойн, але й висунув бачення глобальної економіки на блокчейні, яке показує нам, яким чином майбутня глобальна економіка може переходити до більш децентралізованої фінансової структури, і навіть може з'явитися кіберфінансова система, що перевищує суверенні держави.

Чотири, Мебієва петля гри активів

Сьогодні ціна Біткойнів впала до приблизно 87 тисяч доларів з високих позицій, тоді як собівартість утримання компанії складає близько 66 тисяч доларів. Навіть якщо ціна Біткойна коливатиметься, компанія не зіштовхнеться з величезним фінансовим тиском і навряд чи буде змушена продавати Біткойни.

Компанія наразі володіє приблизно 40 мільярдами доларів США в Біткойн, що означає, що вони можуть закладати ці Біткойн для отримання фінансування; навіть якщо ціна впаде, вони можуть уникнути примусового продажу, доповнюючи забезпечення. Крім того, їхні основні борги мають термін погашення не раніше 2028 року, до того часу ніхто не зможе змусити їх приймати невигідні рішення.

Все більше суверенних фондів та установ по всьому світу почали розглядати Біткойн як резервний актив, що є великим трендом. На цьому фоні довгострокові перспективи Біткойна все ще виглядають обнадійливо. Хоча в короткостроковій перспективі ціна Біткойна може зазнати деяких коливань, в довгостроковій перспективі стратегія компанії та ринкові тенденції, здається, відповідають один одному.

П'ять, двигун багатства чи холод шифрування?

Модель капітальних операцій цієї компанії є вчасною, її акції для людей в криптоіндустрії мають більші шанси, ніж безпосередня участь у Біткойні, в цілому більше схожі на прискорену версію Біткойна.

Компанія наразі має інвестиційний дохід від Біткойн, який значно перевищує доходи від її традиційного бізнесу. Незважаючи на те, що доходи від її програмного забезпечення за останні кілька років практично не зростали, а навіть зменшувалися, компанія змогла підвищити свій загальний прибуток шляхом постійного випуску облігацій та розведення акціонерного капіталу для залучення коштів на покупку більшої кількості Біткойн. Глибоке пов'язання акцій із Біткойн має свої переваги, але також несе певні ризики для компанії, оскільки її основний бізнес не може забезпечити значний прибуток, і всі надії покладаються на зростання цін на Біткойн.

Компанія підвищила свої фінансові можливості, випустивши безвідсоткові конвертовані облігації. Ці облігації дозволяють інвесторам у майбутньому конвертувати їх у акції компанії, але ціна конвертації значно перевищує поточну ціну акцій. На перший погляд, це виглядає як невигідна угода для інвесторів, але насправді, тримачі облігацій мають право на пріоритетне розрахунок, що дозволяє зменшити ризики. А компанія, в свою чергу, може продовжувати накопичувати Біткойн за допомогою цього фінансування, що сприяє подвійній підвищенню цін на свої акції та Біткойн.

Ця система гри дуже розумна, оскільки вона успішно перенесла ризики з самої компанії на фондовий ринок, фінансуючи випуском конвертованих облігацій, а потім використовуючи ці кошти для купівлі Біткойн. Коли термін погашення боргу настане, якщо акції компанії будуть достатньо високими, кредитори оберуть перетворення боргу на акції, а не вимагатимуть повернення грошей, таким чином, проблема боргу повністю переноситься на фондовий ринок, тому загальна ставка ризику на фондовому ринку більша, ніж на ринку шифрування.