Зростання та виклики USDe стейблкоїн

Нещодавно на ринку криптовалют з'явилася нова зірка стейблкоїнів — USDe. Цей синтетичний стейблкоїн, випущений Ethena Labs, швидко став популярним завдяки своєму дизайну «без підтримки фіатної валюти», а його ринкова капіталізація одного разу перевищила 8 мільярдів доларів, ставши представником високодохідного долара в сфері DeFi.

Нещодавно USDe спільно з певною платформою кредитування запустила акцію з стейкінгу, річна відсоткова ставка якої наближається до 50%. На перший погляд це виглядає як звичайна стратегія заохочення, але за цим можуть ховатися структурні проблеми ліквідності моделі USDe в умовах бичачого ринку.

Вступ до USDe та sUSDe

USDe є синтетичним стейблкоїном, заснованим на криптографічному рідному механізмі, який має на меті уникнення залежності від традиційної банківської системи. Його основний механізм – "дельта-нейтральна" структура: з одного боку, протокол утримує активи, такі як ETH, а з іншого – відкриває еквівалентні короткі позиції на безстрокових контрактах ETH на платформі для торгівлі деривативами, досягаючи цінової стабільності через хеджування.

sUSDe є представницьким токеном, який користувач отримує після стейкингу USDe, і має властивість автоматичного накопичення доходу. Його дохід в основному походить з повернення від фінансування на ETH постійних контрактів та похідного доходу від підстилаючих стейкованих активів.

!

Механізм, що стоїть за високими доходами

Нещодавно запущена функція "Liquid Leverage" вимагає від користувачів одночасно внести sUSDe та USDe в певний кредитний протокол у співвідношенні 1:1, формуючи складну заставну структуру. Учасники можуть отримати потрійний дохід: винагороду в USDe, що стимулює, дохід від протоколу, представлений sUSDe, а також базовий відсоток за депозитами кредитної платформи.

!

Аналіз потенційних ризиків

Хоча USDe наразі демонструє стабільність, його хедж-модель все ще має потенційні вразливості:

1. Від'ємна ставка фінансування може призвести до зниження доходу від протоколу або навіть до його негативного значення.
2. Після припинення стимулювання додаткові 12% доходу просто зникнуть.
3. У екстремальних ринкових умовах чистий дохід користувачів може бути повністю знищений або навіть стати негативним.

!

Виклики, викликані зростанням ціни ETH

Механізм стабільності USDe залежить від спот-ставки активів ETH та хеджування деривативами. Під час швидкого зростання ціни ETH структура пулу капіталу стикається з системним тиском на виведення. Користувачі можуть прагнути достроково викупити стейковані активи для отримання прибутку, що призводить до ланцюгової реакції "Бик на ETH → Витік LST → Скорочення USDe".

!

Висновок

Поточна річна доходність до 50% не є нормою, а є результатом численних зовнішніх стимулів. Як тільки ціна ETH почне коливатися на високому рівні, стимулювання припиниться, а фактори ризику, такі як негативна ставка фінансування, зосередяться, модель USDe може зіткнутися з серйозними випробуваннями. Чи зможе USDe справді стати "третьою опорою стейблкоїнів", залежить від того, чи зможе вона встановити достатню структурну стійкість до закінчення стимулювання.

!