Біткоїн-скарбниця

Суть моделі така: американський фондовий ринок готовий платити 2 долари за кожен долар криптоактивів. Якщо у вас є вагомий запас криптовалюти, найрозумніше — об'єднатися з невеликою публічною компанією у США. Це фактично подвоює ринкову вартість вашої криптовалюти одразу після угоди. Ця аномалія спричиняє нетипову ринкову динаміку — часто досить парадоксальну. Дві ключові тенденції варто виділити окремо:

По-перше, якщо у вас великий обсяг криптовалюти, потрібна «публічна оболонка». Надання таких оболонок стало прибутковим бізнесом, особливо для малих лістингових компаній із мінімальною операційною діяльністю — їх легко перетворити на чисті сховища криптоактивів. Наприклад, якщо ви маєте 100 мільйонів доларів у біткоїнах, злиття з публічною компанією може миттєво подвоїти ринкову вартість до 200 мільйонів. Тобто ви готові без вагань заплатити акціонерам 40 мільйонів лише за сам статус лістингу.

По-друге, якщо у вас масштабна позиція в крипті — не продавайте криптоінвесторам, продавайте фондовому ринку. Уявімо: ви володієте 1000 біткоїнів. Продаж на відкритому ринку BTC приносить 118 мільйонів доларів, а оформлення їх через публічну скарбницю — усі 236 мільйонів.

Щодо першого пункту: часто обговорюють, як криптоентузіасти купують малі публічні компанії й перетворюють їх на біткоїн-скарбниці. Проте цей спосіб складний і малоефективний. Якщо ви прагнете вивести криптовалюту на біржу, навіщо з’ясовувати стосунки з керівництвом обанкроченого біотех-бізнесу, домовлятися, а потім скорочувати персонал? Чому б інвестбанкам не пропонувати готові біржові оболонки, щоб не потрібно було перепрофільовувати інші сфери під крипто — а одразу починати з правильного статусу?

І це вже відбувається. Фактично такі операції — основа моделі SPAC (компанії спеціального призначення для злиття і поглинання). Cantor Fitzgerald LP (колишній CEO зараз очолює міністерство торгівлі США) активно працює на цьому ринку і веде як класичні SPAC-IPO, так і SPAC, створені спеціально для об’єднання з біткоїн-скарбницями. У квітні ми писали про Cantor Equity Partners Inc. — SPAC-структуру, що анонсувала угоду з Bitfinex/Tether і SoftBank щодо створення публічної компанії на базі їхнього біткоїна. Нову компанію назвуть Twenty One Capital Inc.; SPAC уже торгується з премією близько 200% до внутрішньої вартості біткоїнів. І Tether, і SoftBank отримують вигоду, як і Cantor — спонсор SPAC, що отримає свою суттєву частку.

Ось сьогоднішній пресреліз:

Bitcoin Standard Treasury Company вийшла на біржу шляхом об’єднання з Cantor Equity Partners I Inc.

На момент запуску BSTR матиме на балансі 30 021 біткоїн — це виводить компанію на четверте місце серед найбільших публічних біткоїн-скарбниць світу. Компанія планує залучити до 1,5 мільярда доларів через PIPE-фінансування — це рекорд серед біткоїн-SPAC. Сам SPAC також внесе ще 200 мільйонів (з урахуванням можливого викупу).

BSTR Holdings Inc. («BSTR» або «Компанія») сьогодні повідомила про підписання остаточного договору про злиття з Cantor Equity Partners I, Inc. («CEPO») (NASDAQ: CEPO) — SPAC, спонсором якої виступає підрозділ Cantor Fitzgerald, одного з лідерів глобального фінансового та нерухомого бізнесу. Після закриття угоди об’єднана структура торгуватиметься під тикером “BSTR”…

Чисті надходження спрямують на поповнення резерву біткоїна та створення повноцінного спектру продуктів і консультацій для ринку капіталу на основі біткоїна.

Саме так — BSTR зберігатиме близько 30 021 біткоїна. Його продаж на відкритому ринку приніс би близько 3,5 мільярда доларів; статус публічної компанії, ймовірно, підвищить оцінку до понад 7 мільярдів. Cantor Fitzgerald спеціалізується на наданні біржових структур для біткоїн-пулів. Саме тому BSTR об’єдналась із Cantor Equity Partners I (не тим підрозділом, який займався Twenty One) для виведення своїх біткоїнів на Уолл-стріт. Біткоїни BSTR отримують значно вищу оцінку на фондовій біржі, ніж просто як актив; частку капіталізації отримує спонсор SPAC — Cantor.

Але основний феномен, на якому хочу акцентувати: «Якщо у вас багато крипти — не продавайте її криптоінвесторам». Cantor Fitzgerald вже запустив біткоїн-скарбницю Twenty One. Їхній підхід: (1) акумулювати біткоїн, (2) тримати публічний лістинг, (3) робити гучні заяви щодо інновацій, фінансових сервісів і майбутнього грошей. BSTR діє за тим самим сценарієм. Це, по суті, два великі біткоїн-пули — навіщо лістити їх окремо? Для чого інвесторам вибирати між ідентичними «чистими» біткоїн-скарбницями? (Інші компанії, включаючи MicroStrategy, лише доповнюють картину: два великі пули майже одночасно виходять на біржу через SPAC Cantor Fitzgerald.)

Уявіть: BSTR звертається до Cantor Fitzgerald: «У нас є біткоїн-пул, потрібна консультація щодо ринку капіталу». У Cantor відповідають: «В нас міцні стосунки з командою Twenty One — ми вже вивели їх на біржу. У них велика скарбниця, розвинена корпоративна інфраструктура для фінансових продуктів на біткоїні, акції торгуються з істотною премією. Ось наш план: організуємо для них додатковий випуск акцій, залучимо капітал і за нього викупимо у вас пул біткоїнів — на вигідних для вас умовах. Що скажете?»

Це нелогічно для BSTR: вона не хоче продавати свої біткоїни на відкритому ринку, бо отримала б лише поточну вартість. Переформатувавши актив у публічну компанію, BSTR може розраховувати на премію понад 100%. Вона прагне лістингу самостійно, а не експорту активу.

Така угода була стисло підсумована у Financial Times у вівторок:

За даними двох джерел, Cantor Equity Partners 1 — компанія зі спеціальним призначенням (SPAC), що залучила 200 мільйонів доларів у січні під час IPO, веде фінальні перемовини із засновником Blockstream Capital Адамом Беком про придбання понад 3 мільярдів доларів у криптоактивах.

Ця угода перегукується з квітневою криптосделкою SoftBank-Tether на 3,6 мільярда доларів під керівництвом Брендона Лутника: Cantor Fitzgerald послідовно створює біржові оболонки для скупівлі біткоїнів і користується хвилею дерегуляції у США за президентства Дональда Трампа…

Бек і Blockstream Capital обміняють свої біткоїни на акції в структурі Cantor, яка отримає нову назву BSTR Holdings.

Тобто, Cantor «купує» біткоїни Blockstream так само, як купував активи SoftBank і Tether: розрахунок не грошима, а акціями нової біржової компанії, що майже завжди торгуються з премією понад 100% до фактичної вартості активу. Валюта Cantor — це біржові біткоїн-акції, які цінніші за готівкові кошти.

Те саме працює і для Twenty One: її «валютою» є акції компанії. Можна уявити придбання Twenty One біткоїнів Blockstream шляхом обміну на свої акції. Але за якою ціною? Базова модель біткоїн-скарбниць: Twenty One може продавати свої акції з премією, залучати гроші й викуповувати ще біткоїнів — посилюючи їх забезпечення на акцію. Blockstream, своєю чергою, хоче тієї ж премії для власних активів, а Twenty One не прагне переплачувати за додаткові монети (компанія декларує «стратегічне використання капіталу задля збільшення частки біткоїна на акцію»). Виведення біткоїна на біржу дає величезну додаткову вартість, але кожна скарбниця хоче зберегти цю вигоду для себе.

Чи стійка ця модель у довгій перспективі? Якщо кожен великий власник біткоїна може більше заробити, відкривши власну публічну скарбницю, як існуючі компанії збиратимуть ще більше коїнів? Залишаться дрібні власники: якщо у вас 0,1 BTC — продасте MicroStrategy, Twenty One, BSTR або іншому гравцю. Але зрештою, ймовірно, ми побачимо об’єднання таких скарбниць за принципом обміну акцій. Компанії з меншою премією поглинатимуть структури з більшою. Цікаво буде прочитати аналітику про справедливість таких злиттів.

На практиці ж старт BSTR виглядає стримано: в середині дня акції SPAC торгувались на рівні 13,93 долара, що відповідає премії лише 39% до біткоїна на балансі BSTR — значно нижче очікуваної 100%+. Можливо, цей тип арбітражу вже перенасичений?

Ринок мем-коїнів: якщо питаєте — ви не «на хвилі»

У класичних фінансах це виглядає так: ви працюєте у банку, клієнт питає: «Чи можете ви створити інструмент X, що відстежує змінну Y?» Потрібно чітко прописати зв'язок між X і Y. Це може бути арбітражна петля для обміну X на Y, індекс із Y, а X — його частка; можна щодня збирати котирування Y і використовувати середнє для X; або ж закріпити X за історичним значенням Y за допомогою спеціального бенчмарку. Усе це складно — ось приклад: «Хочу інструмент для торгівлі цінами на житло в США». Чудово, але які саме будинки брати до уваги? Як забезпечити відповідність реальній вартості?

Криптовалюти ж випадково винайшли справжню фінансову новацію: ігнорувати складність і рухатися за настроєм. Достатньо оголосити: «Запускаю HomePriceToken — він начебто відстежує ринок нерухомості США!» Фахівець із традиційних фінансів запитає: «Як саме цей токен корелює з цінами на житло?» Ви відповідаєте: «Адже він так називається — HomePriceToken. У чому проблема?» Якщо спитають про арбітраж, ви лиш скажете: «Не варто надто заглиблюватися. Це HomePriceToken».

Ось у чому суть мем-коїнів. Я часто жартую з цього приводу, але це справжня фінансова інновація. Сценарій мем-коїна: (1) вибрати назву, що відсилає до певного явища; (2) курс токена слідує за цією ідеєю не завдяки арбітражу, а через мем. Достатньо, що багато людей думають про Doge — Dogecoin зростає. На цьому все.

І саме тут відкривається новий вимір: фінансовим об’єктом може стати що завгодно, навіть якщо це не актив. Ціни на житло ще мають якусь базу даних і свої проблеми з ліквідністю та агрегацією. А ось мем-коїни можуть відстежувати літні хіти, популярність зірки, навіть стан демократії у США. Не як ринок прогнозів — жодної об’єктивної події, — а в категоріях мем-коїна: DemocracyCoin зростає — демократія міцна; падає — навпаки; чому так — не питайте.

Звучить абсурдно, але це захоплює. Наведу, як Taylor Lorenz описує сленг мем-коїнів серед покоління Z:

Щодня 20-річний студент Боеші гортає соцмережі в пошуках нових слів, таких як huzz, soyboy, baddie та mewing — не просто для розмов, а для того, щоб інвестувати й заробити.

Коли сленг поколінь Z і Alpha стає віральним, поступово виростає ціла мем-коїнова екосистема. Молодь вкладається у токени, котрі прив’язані до трендових слів, сподіваючись заробити, якщо обране поняття стане вірусним мемом.

«Чим дурніше слово, тим вищий курс коїна», — зазначає Боеші. — «Чим популярніший мем, тим гарячіший коїн».

«Чи є арбітраж між використанням терміна і ціною коїна?» — питаю я, але одразу гублю зміст. Боеші м’яко ігнорує мене.

У світі економіки уваги віральність = ринкова капіталізація. У тренді сленг — злітає коїн; завмирає інтерес — падає токен. «Як тільки слово «стріляє», це співпадає зі сплеском у Google Trends», — пояснює Боеші. — «Коли затихає — падає і графік ціни». Десятки мем-коїнів зі сленгом торгуються, наприклад, на платформах на кшталт Pump.fun.

От вам huzz, rizz, skibidi. Якщо серйозніше — нещодавнє дослідження Альберто Марії Монгардіні і Алессандро Мей про маніпуляції мем-коїнами:

На відміну від функціональних активів на кшталт біткоїна чи Ethereum, капіталізація мем-коїнів практично повністю залежить від настроїв спільноти, що робить їх надзвичайно вразливими до маніпуляцій. Автори проаналізували 34 988 мем-токенів на Ethereum, BNB Smart Chain, Solana та Base. Описано їхню токеноміку та тримісячну динаміку. Серед токенів з прибутковістю понад 100% у 82,6% виявили очевидні ознаки штучного розкручування попиту — такі як wash trading (фіктивна торгівля) чи інфляція ціни на основі пулу ліквідності (LPI), коли декілька стратегічних дрібних купівель піднімають ціну. Також задокументовано схеми pump-and-dump та rug pull: здебільшого до них призводила попередня маніпуляція wash trading або LPI, тобто раннє втручання відкриває дорогу експлуатації інвесторів. Висновок: переважна частка «злітних» мем-коїнів піддається маніпуляціям, а аномальна прибутковість — зазвичай результат ринкових схем, а не чесних торгів.

Уявіть запуск одного з тих 17,4% мем-коїнів, які дійсно не маніпулювалися. Це виглядає майже банально.

Відмова від відповідальності:

1. Публікація цієї статті відбувається за републікацією з TechFlow, а всі авторські права належать оригінальному автору Matt Levine. Якщо у вас виникли питання щодо цієї публікації, звертайтеся до команди Gate Learn. Ваш запит буде розглянуто відповідно до встановленої процедури.
2. Застереження: погляди, висловлені в статті, є виключно думкою автора й не є інвестиційною порадою.
3. Статтю перекладено командою Gate Learn іншими мовами. Якщо Gate не вказаний джерелом, будь-яке відтворення, перепублікація або плагіат перекладу заборонені.