Анализ рыночных механизмов, стоящих за колебанием цен на Ethereum

За поверхностными колебаниями цены Ethereum скрывается сложная рыночная структура. Взаимодействие между рынком процентных ставок, хеджированием нейтральных стратегий и рекурсивным спросом на кредитное плечо раскрывает системную уязвимость текущего крипторынка.

Мы наблюдаем редкое явление: левередж фактически стал одной из форм ликвидности. Массовое открытие длинных позиций розничными инвесторами коренным образом изменяет способ нейтрализации рисков капитального распределения, что приводит к новому виду рыночной уязвимости, которую большинство участников рынка еще не осознали.

Явление концентрации розничных инвесторов на покупках

Спрос со стороны мелких инвесторов в основном сосредоточен на бессрочных контрактах на Эфир, которые легко доступны. Скорость, с которой трейдеры открывают позиции на покупку с кредитным плечом, значительно превышает скорость фактической покупки Эфира на спотовом рынке. Число желающих поставить на рост ETH значительно превышает число фактически покупающих Эфир на спотовом рынке.

Эти позиции требуют контрагентов для их выполнения. Из-за аномально агрессивного спроса на покупки, продажи шортов все чаще поглощаются институциональными игроками, которые применяют дельта-нейтральные стратегии. Эти учреждения не являются медведями, а представляют собой арбитражеров по фондовым ставкам, их цель заключается не в том, чтобы делать ставку на падение ETH, а в том, чтобы воспользоваться структурным дисбалансом для арбитража.

На самом деле, этот подход не является традиционным шортом. Эти трейдеры открывают шорт по бессрочным контрактам, одновременно удерживая равное количество длинных позиций по спотовым или фьючерсным контрактам. Хотя они не несут рисков изменения цены Эфира, они могут получать прибыль от премии по финансированию, которую оплачивают розничные покупатели для поддержания своих маржинальных позиций.

С развитием структуры ETF на Эфир, такая арбитражная торговля может быть быстро усилена за счет наложения пассивного дохода (включение дохода от стейкинга в структуру ETF), что further увеличит привлекательность дельта-нейтральных стратегий.

Дельта-нейтральная хеджирующая стратегия: арбитражный механизм

Трейдеры принимают на себя спрос на длинные позиции розничных инвесторов, открывая короткие позиции по бессрочным контрактам на Эфир, одновременно хеджируя это с помощью длинных позиций на спот-рынке, тем самым превращая структурный дисбаланс, вызванный потребностью в постоянной стоимости финансирования, в прибыль.

В условиях бычьего рынка ставка финансирования становится положительной, и в этот момент быки должны выплачивать средства медведям. Институты, использующие нейтральные стратегии, хеджируя риски, получают прибыль, предоставляя ликвидность, что приводит к прибыльным арбитражным операциям, и эта модель привлекает постоянный приток institutional капитала.

Однако это породило опасную иллюзию: рынок кажется достаточно глубоким и стабильным, но эта "ликвидность" зависит от благоприятной финансовой среды. Как только механизмы стимулов исчезнут, поддерживающая структура также рухнет. Поверхностная рыночная глубина может мгновенно превратиться в пустоту, и с崩溃ом рыночной структуры цены могут колебаться резко.

Эта динамика не ограничивается только криптооригинальными платформами. Даже на традиционных фьючерсных биржах, ориентированных на институциональных клиентов, большая часть шортовой ликвидности не является направленным спекулятивным ставкой. Профессиональные трейдеры могут шортить фьючерсы, потому что их инвестиционная стратегия запрещает открытие спотовых позиций. Опционные маркет-мейкеры используют фьючерсы для дельта-хеджирования с целью повышения эффективности маржи. Институты отвечают за хеджирование потока заказов институциональных клиентов. Все это относится к структурным необходимым сделкам и не является проявлением медвежьих ожиданий.

Асимметричная структура риска

Розничные покупатели, имеющие длинные позиции, непосредственно сталкиваются с риском ликвидации, когда цена колеблется в неблагоприятном направлении, в то время как нейтральные короткие позиции с дельтой, как правило, имеют более крупный капитал и управляются профессиональными командами.

Они закладывают имеющийся у них ETH в качестве обеспечения, что позволяет им открывать короткие позиции по бессрочным контрактам в условиях полностью хеджируемого и высокоэффективного механизма. Эта структура может безопасно выдерживать умеренный кредитный рычаг, не вызывая ликвидации.

Оба имеют структурные различия. Институтские шорты обладают устойчивостью к давлению и развитой системой управления рисками для противодействия колебаниям; в то время как маржинальные длинные позиции розничных инвесторов имеют слабую способность к выдержке, недостаток инструментов управления рисками, а их допустимая ошибка в операциях практически равна нулю.

Когда рыночная ситуация меняется, быки могут быстро развалиться, в то время как медведи остаются стабильными. Этот дисбаланс может привести к казалось бы внезапному, но в действительности структурно неизбежному обвалу ликвидаций.

Рекурсивная обратная связь

Спрос на длинные позиции по вечным контрактам Ethereum продолжает существовать, что требует, чтобы трейдеры с дельта-нейтральными стратегиями выступали в качестве контрагентов для короткого хеджирования. Эта механика поддерживает постоянное наличие премии на фондовые ставки. Различные протоколы и доходные продукты соревнуются за эти премии, стимулируя больше капитала возвращаться в эту замкнутую систему.

Это будет продолжать создавать восходящее давление, но полностью зависит от одного условия: быки должны быть готовы нести затраты на кредитное плечо.

Механизм финансирования имеет верхний предел. На большинстве торговых платформ верхний предел ставки финансирования бессрочных контрактов составляет 0,01% каждые 8 часов, что соответствует годовой доходности примерно 10,5%. Когда этот предел достигается, даже если спрос на длинные позиции продолжает расти, короткие позиции, стремящиеся к прибыли, больше не будут получать стимул для открытия позиций.

Кумуляция рисков достигает критической точки: арбитражная прибыль фиксирована, но структурные риски продолжают расти. Когда эта критическая точка наступит, рынок, вероятно, быстро закроется.

Сравнение ETH и BTC

Биткойн получает выгоду от незаемного спроса, вызванного корпоративными финансовыми стратегиями, в то время как рынок деривативов BTC обладает более высокой ликвидностью. Пермантные контракты на Эфир глубоко интегрированы в стратегии доходности и экосистему DeFi, при этом залоговые средства ETH продолжают поступать в структурированные продукты, обеспечивая доходность для пользователей, участвующих в арбитраже процентных ставок.

Биткойн обычно считается движимым естественным спотовым спросом со стороны ETF и компаний. Однако значительная часть средств ETF на самом деле является результатом механического хеджирования: трейдеры на традиционных финансовых рынках покупают доли ETF и одновременно продают фьючерсные контракты, чтобы зафиксировать фиксированную разницу в ценах между спотом и фьючерсами для арбитража.

Это по сути то же самое, что и дельта-нейтральная базисная торговля ETH, только выполняется через регулируемую упаковочную структуру и финансируется по более низкой долларовой стоимости. Таким образом, операции с плечом ETH становятся инфраструктурой дохода, в то время как плечо BTC формирует структурированный арбитраж. Оба не являются направленными операциями и направлены на получение прибыли.

Проблема циклической зависимости

Этот динамический механизм обладает внутренней цикличностью. Прибыль от дельта-нейтральной стратегии зависит от постоянной положительной ставки финансирования, что требует от розничного спроса и долгосрочного продолжения бычьей рыночной среды.

Премия за финансирование не является постоянной, она очень уязвима. Когда премия сужается, начинается волна закрытия позиций. Если интерес мелких инвесторов угасает, ставка финансирования становится отрицательной, что означает, что шортеры будут платить деньги быкам, а не получать премию.

Когда крупные капиталы начинают поступать, этот динамический механизм создает множественные уязвимости. Во-первых, с увеличением капитала, поступающего в дельта-нейтральные стратегии, базис будет постоянно сжиматься. Процентные ставки по финансированию снижаются, и доходность арбитражных сделок также уменьшается.

Если спрос изменится или ликвидность иссякнет, бессрочные контракты могут перейти в состояние дисконта, то есть цена контракта будет ниже спотовой цены. Это явление будет препятствовать выходу новых дельта-нейтральных позиций и может заставить существующие учреждения закрыть позиции. В то же время, у плечевых быков отсутствует буферный запас по марже, и даже умеренная коррекция на рынке может вызвать цепную ликвидацию.

Когда нейтральные трейдеры отзывают ликвидность, и длинные позиции принудительно ликвидируются, как водопад, образуется вакуум ликвидности, и под ценой больше не остается настоящих направленных покупателей, остаются только структурные продавцы. Изначально стабильная арбитражная экосистема быстро переворачивается и превращается в хаотичную волну ликвидаций.

Неправильное толкование рыночных сигналов

Участники рынка часто ошибочно воспринимают потоки хеджирования как медвежий настрой. На самом деле, высокие короткие позиции по ETH часто отражают выгодную арбитражную торговлю, а не направленное ожидание.

Во многих случаях, на первый взгляд, глубина производного рынка, кажется, сильной, на самом деле поддерживается временной ликвидностью, предоставленной нейтральными торговыми площадками, которые получают прибыль за счет сбора премий на капитал.

Хотя приток средств в спотовые ETF может создавать определенный уровень естественного спроса, большая часть торговли на рынке бессрочных контрактов по своей сути является структурной манипуляцией.

Ликвидность Ethereum не основана на вере в его будущее; она существует, пока финансовая среда приносит прибыль. Как только прибыль исчезает, ликвидность также исчезнет.

Заключение

Рынок может оставаться активным в течение длительного времени под структурной поддержкой ликвидности, создавая ложное чувство безопасности. Но когда условия меняются, и бычки не могут выполнить свои финансовые обязательства, крах происходит в одно мгновение. Одна сторона полностью раздавлена, в то время как другая спокойно уходит.

Для участников рынка распознавание этих паттернов означает как возможности, так и риски. Институции могут извлекать прибыль, понимая состояние капитала, в то время как розничные инвесторы должны различать искусственную глубину и реальную глубину.

Драйверами рынка деривативов Ethereum являются не консенсус децентрализованного компьютера, а структурное извлечение премии по ставкам финансирования. Пока ставка финансирования остается с положительной доходностью, вся система может функционировать гладко. Однако когда ситуация меняется, люди в конечном итоге обнаружат: кажущаяся сбалансированность всего лишь тщательно замаскированная игра с плечом.