Relatório semestral do mercado de encriptação derivação: instituição acelerada, diferenciação estrutural evidente

No primeiro semestre de 2025, o ambiente macroeconômico global continua instável. O Federal Reserve suspendeu repetidamente a redução das taxas de juros, refletindo que sua política monetária entrou na fase de "observação e impasse", enquanto a intensificação das tarifas do governo Trump e a escalada dos conflitos geopolíticos rasgaram ainda mais a estrutura de apetite ao risco global. Ao mesmo tempo, o mercado de derivação de criptomoedas manteve o forte impulso do final de 2024, atingindo um novo recorde em termos de escala total. Com o BTC superando o ponto alto histórico de $111K no início do ano e entrando em uma fase de consolidação, os contratos em aberto de derivação de BTC global aumentaram significativamente, com o volume total de contratos em aberto de janeiro a junho saltando de cerca de 60 bilhões de dólares para mais de 70 bilhões de dólares. Até junho, embora o preço do BTC se mantivesse relativamente estável em torno de $100K, o mercado de derivação passou por várias reviravoltas de alta e baixa, com riscos de alavancagem sendo liberados, e a estrutura do mercado se mostrou relativamente saudável.

Olhando para o Q3 e Q4, espera-se que, sob a influência do ambiente macroeconómico (como mudanças na política de taxas de juros) e o impulso de fundos institucionais, o mercado de derivação continue a expandir, com a volatilidade podendo manter-se convergente, enquanto os indicadores de risco devem ser monitorizados continuamente, mantendo uma atitude de otimismo cauteloso em relação à continuidade da alta do preço do BTC.

I. Visão Geral do Mercado

Visão geral do mercado

No primeiro e segundo trimestre de 2025, o preço do BTC passou por uma volatilidade significativa. No início do ano, o preço do BTC atingiu um pico de $110K em janeiro, seguido por uma queda para cerca de $75K em abril, com uma desvalorização de cerca de 30%. No entanto, com a melhoria do sentimento do mercado e o contínuo interesse dos investidores institucionais, o preço do BTC subiu novamente em maio, atingindo um pico de $112K. Até junho, o preço estabilizou em torno de $107K. Ao mesmo tempo, a participação de mercado do BTC continuou a aumentar na primeira metade de 2025; segundo os dados, a participação de mercado do BTC atingiu 60% no final do primeiro trimestre, o nível mais alto desde 2021, e essa tendência continuou no segundo trimestre, com a participação de mercado superando 65%, indicando a preferência dos investidores pelo BTC.

Ao mesmo tempo, o interesse dos investidores institucionais por BTC continua a crescer, com o ETF de BTC em moeda corrente apresentando uma tendência de fluxo contínuo, com o total de ativos sob gestão do ETF ultrapassando os 130 bilhões de dólares. Além disso, alguns fatores macroeconômicos globais, como a queda do índice do dólar e a desconfiança no sistema financeiro tradicional, também impulsionaram a atratividade do BTC como um meio de armazenamento de valor.

No primeiro semestre de 2025, o desempenho geral do ETH foi decepcionante. Embora no início do ano o preço do ETH tenha atingido brevemente um pico de cerca de $3,700, logo depois houve uma grande queda. Em abril, o ETH caiu para menos de $1,400, com uma queda superior a 60%. A recuperação do preço em maio foi limitada, mesmo com a liberação de boas notícias técnicas (como a atualização Pectra), o ETH ainda apenas se recuperou para cerca de $2,700, não conseguindo recuperar o pico do início do ano. Até 1 de junho, o preço do ETH estabilizou-se em torno de $2,500, uma queda de quase 30% em relação ao pico do início do ano, sem mostrar sinais de uma recuperação contínua forte.

A divergência entre o ETH e o BTC é particularmente evidente. Em meio a uma recuperação do BTC e ao aumento contínuo de sua posição dominante no mercado, o ETH não apenas falhou em subir em sincronia, mas apresentou uma fraqueza clara. Este fenômeno se manifesta na queda acentuada da razão ETH/BTC, que caiu de 0,036 no início do ano para um mínimo de cerca de 0,017, uma queda superior a 50%, revelando uma significativa diminuição da confiança do mercado no ETH. Espera-se que, entre o terceiro e o quarto trimestre de 2025, com a aprovação do mecanismo de staking do ETF de spot do ETH, a aversão ao risco do mercado possa voltar a aumentar, e o sentimento geral pode melhorar.

O desempenho geral do mercado de moedas alternativas é ainda mais fraco, com dados mostrando que algumas moedas alternativas mainstream, representadas pelo Solana, apesar de uma breve alta no início do ano, sofreram uma correção contínua. O SOL caiu de cerca de $295 para um ponto baixo de aproximadamente $113 em abril, com uma desvalorização superior a 60%. A maioria das outras moedas alternativas (como Avalanche, Polkadot, ADA) também apresentou quedas semelhantes ou maiores, com algumas moedas alternativas caindo mais de 90% a partir de seus pontos altos. Esse fenômeno indica um aumento na aversão ao risco por parte do mercado em relação a ativos de alto risco.

No atual ambiente de mercado, a posição do BTC como ativo de aversão ao risco foi claramente reforçada, sua propriedade passou de "produto especulativo" para "ativo de alocação institucional/ativo macro", enquanto o ETH e as altcoins ainda são predominantemente "capital nativo encriptado, especulação de varejo, atividades DeFi", com uma posição de ativo mais semelhante às ações de tecnologia. O mercado de ETH e altcoins tem se mostrado continuamente fraco devido à diminuição da preferência por capital, ao aumento da pressão competitiva, e à influência do ambiente macroeconômico e regulatório. A exceção de algumas blockchains públicas (como Solana) cuja ecologia continua a se expandir, o mercado geral de altcoins carece de inovações técnicas significativas ou novos cenários de aplicação em larga escala para impulsionar o interesse contínuo dos investidores. A curto prazo, devido a restrições de liquidez em nível macro, se o mercado de ETH e altcoins não tiver novos impulsos ecológicos ou técnicos fortes, será difícil reverter significativamente a tendência de fraqueza, e o sentimento de investimento dos investidores em altcoins permanece cauteloso e conservador.

BTC/ETH derivação posição e tendência de alavancagem

O volume total de contratos em aberto de BTC atingiu um novo máximo no primeiro semestre de 2025, impulsionado pelo enorme fluxo de capital para ETFs spot e pela forte demanda por futuros, com o OI de futuros de BTC subindo ainda mais, superando 70 bilhões de dólares em maio deste ano.

Vale a pena notar que a participação de bolsas tradicionais reguladas, como a CME, está a aumentar rapidamente. Até 1 de junho, os dados mostravam que os contratos futuros de BTC na CME tinham um número não liquidado de 158300 BTC (cerca de 16,5 mil milhões de dólares), liderando entre todas as bolsas, superando os 118700 BTC (cerca de 12,3 mil milhões de dólares) do mesmo período. Isso reflete que as instituições estão a entrar através de canais regulados, tornando a CME e os ETFs um importante incremento. Embora ainda seja a maior em termos de valor de contratos não liquidados entre as bolsas, a sua participação no mercado está a ser diluída.

No que diz respeito ao ETH, assim como o BTC, o volume total de contratos em aberto atingiu um novo máximo no primeiro semestre de 2025, tendo ultrapassado 30 mil milhões de dólares em maio deste ano. Até 1 de junho, os dados mostram que os contratos futuros em aberto de ETH chegaram a 2,354 milhões de ETH (cerca de 6 mil milhões de dólares), liderando entre todas as bolsas.

De um modo geral, a utilização de alavancagem pelos usuários da bolsa no primeiro semestre tornou-se mais racional. Embora o volume em aberto do mercado total tenha aumentado, várias oscilações acentuadas eliminaram posições excessivamente alavancadas, e a taxa média de alavancagem dos usuários da bolsa não saiu do controle. Especialmente após as oscilações do mercado em fevereiro e abril, a reserva de margem da bolsa foi relativamente abundante, e embora os indicadores de alavancagem de todo o mercado tenham apresentado alguns picos, não mostraram uma tendência de alta contínua.

CoinGlass derivação índice (CGDI) análise

O Índice de Derivados CoinGlass (CoinGlass Derivatives Index), doravante denominado "CGDI", é um índice que mede o desempenho dos preços do mercado global de encriptação derivados. Atualmente, mais de 80% do volume de negócios no mercado de encriptação vem de contratos derivados, enquanto os índices de spot tradicionais não conseguem refletir eficazmente o mecanismo central de precificação do mercado. O CGDI rastreia dinamicamente os preços dos contratos perpétuos das 100 principais criptomoedas em termos de valor de mercado de contratos em aberto (Open Interest) e combina isso com o número de contratos em aberto (Open Interest) para construir em tempo real um indicador de tendência do mercado de derivação altamente representativo.

O CGDI apresentou uma tendência de desvio em relação ao preço do BTC no primeiro semestre. No início do ano, o BTC subiu fortemente impulsionado pela compra institucional, mantendo-se próximo aos altos históricos, mas o CGDI começou a recuar a partir de fevereiro------ a razão para essa queda foi a fraqueza nos preços de outros ativos de contratos principais. Como o CGDI é calculado com base no OI ponderado dos ativos de contratos principais, enquanto o BTC se destacava, os futuros de ETH e altcoins não conseguiram acompanhar essa força, afetando o desempenho do índice composto. Em suma, no primeiro semestre, os fundos concentraram-se claramente no BTC, que se manteve forte, principalmente devido ao aumento das aquisições de longo prazo por instituições e ao efeito do ETF de mercado à vista, resultando em um aumento da participação de mercado do BTC, enquanto o esfriamento do entusiasmo especulativo e a saída de fundos no setor de altcoins levaram ao declínio do CGDI, enquanto o preço do BTC se manteve elevado. Esse desvio reflete a mudança na aversão ao risco dos investidores: as notícias favoráveis do ETF e a demanda por ativos de refúgio fizeram com que os fundos fluíssem para ativos de alta capitalização como o BTC, enquanto a incerteza regulatória e a realização de lucros pressionaram os ativos secundários e o mercado de altcoins.

CoinGlass derivação risco índice ( CDRI ) análise

O Índice de Risco de Derivados CoinGlass (CoinGlass Derivatives Risk Index), doravante denominado "CDRI", é um indicador que mede a intensidade do risco no mercado de encriptação de derivativos, usado para quantificar e refletir o nível de uso de alavancagem atual do mercado, o calor do sentimento de negociação e o risco de liquidação sistêmica. O CDRI foca em alertas de risco prospectivos, emitindo avisos antecipados quando a estrutura do mercado se deteriora, mesmo que os preços ainda estejam em alta, mostrando um estado de alto risco. Este índice constrói em tempo real um perfil de risco do mercado de derivativos de criptomoedas através de uma análise ponderada de várias dimensões, como contratos em aberto, taxas de financiamento, multiplicadores de alavancagem, razão longas/curtas, volatilidade de contratos e volumes de liquidação. O CDRI é um modelo de pontuação de risco padronizado com uma faixa de 0 a 100, onde valores mais altos indicam que o mercado está mais próximo de um estado de superaquecimento ou fraqueza, tornando-o suscetível a movimentos de liquidação sistêmica.

O índice de risco de derivação (CDRI) da CoinGlass manteve-se globalmente em níveis neutros ligeiramente elevados no primeiro semestre. Até 1 de junho, o CDRI era de 58, situando-se na faixa de "risco médio/neutro em relação à volatilidade", indicando que o mercado não apresenta sinais claros de sobreaquecimento ou pânico, com risco a curto prazo sob controle.

Dois, análise de dados de derivação de encriptação

Análise da taxa de financiamento do contrato perpétuo

A variação da taxa de financiamento reflete diretamente a utilização de alavancagem no mercado. Uma taxa de financiamento positiva geralmente significa um aumento nas posições longas, com o sentimento do mercado otimista; enquanto uma taxa de financiamento negativa pode indicar um aumento da pressão de venda, com o sentimento do mercado tornando-se cauteloso. A volatilidade da taxa de financiamento alerta os investidores para a necessidade de atenção ao risco de alavancagem, especialmente em momentos de rápidas mudanças no sentimento do mercado.

No primeiro semestre de 2025, o mercado de contratos perpétuos de encriptação apresentava uma predominância de touros, com a taxa de financiamento sendo positiva na maior parte do tempo. As taxas de financiamento dos principais ativos de encriptação continuaram positivas e superiores ao nível de referência de 0,01%, indicando uma visão otimista do mercado. Durante este período, os investidores mantinham uma atitude otimista em relação às perspectivas do mercado, impulsionando o aumento das posições compradas. Com a congestão dos touros e a pressão de realização de lucros aumentando, na metade do mês de janeiro, o BTC subiu e caiu, e a taxa de financiamento também voltou ao normal.

Ao entrar no segundo trimestre, o sentimento do mercado retorna à racionalidade, com as taxas de financiamento de abril a junho mantendo-se na maioria das vezes abaixo de 0,01% (aproximadamente 11% ao ano), e em alguns períodos até se tornando negativas, o que indica que a onda de especulação diminuiu e as posições longas e curtas tendem a se equilibrar. De acordo com os dados, o número de vezes que a taxa de financiamento passou de positiva para negativa é bastante limitado, indicando que os momentos de explosão de sentimento de baixa no mercado não são muitos. No início de fevereiro, a notícia das tarifas de Trump provocou uma queda acentuada, e a taxa de financiamento perpétua do BTC passou temporariamente de positiva para negativa, indicando que o sentimento de baixa atingiu um extremo local; em meados de abril, quando o BTC caiu rapidamente para cerca de $75K, a taxa de financiamento tornou-se novamente negativa por um breve período, mostrando que em meio ao pânico, os vendedores estavam aglomerados; em meados de junho, o choque geopolítico fez com que a taxa de financiamento caísse pela terceira vez na zona negativa. Além dessas poucas situações extremas, a maior parte do tempo no primeiro semestre a taxa de financiamento manteve-se positiva, refletindo um tom de mercado de longo prazo tendendo a ser otimista. O primeiro semestre de 2025 continuou a tendência de 2024: a mudança da taxa de financiamento para negativa é uma situação rara, cada vez correspondendo a uma reversão acentuada do sentimento do mercado. Portanto, o número de mudanças entre taxas positivas e negativas pode ser visto como um sinal de reversão de sentimento------as poucas mudanças ocorridas no primeiro semestre deste ano justamente indicam.