«Социальный объект квалифицированных инвестиций должен быть направлен на победу над темными силами времени и невежества, окутывающими наше будущее.
— Джон Мейнард Кейнс

Истории для криптовалютных инвесторов

Несмотря на все числа, связанные с этим, инвестирование широко признается более искусством, чем наукой.

"Выбор обыкновенных акций - трудное искусство", - предостерегал Бенджамин Грэм.

Ученик Грэма на всю жизнь, Уоррен Баффет, уточнил, что «инвестирование - это искусство... вложить деньги сейчас, чтобы впоследствии получить намного больше денег».

Практически все инвестиции сводятся к прогнозированию потоков денежных средств.

Но инвесторы, "которых обучили жестко количественно все оценивать, имеют большое преимущество", предупредил Питер Линч.

Однако это не означает, что «оценка - это мем», как любят утверждать финансовые нигилисты.

Вместо этого это означает, что применение и интерпретация количественных оценочных показателей - это творческое начинание.

Какую метрику оценки использовать для каких инвестиций — субъективное решение, и еще более субъективно знать, как интерпретировать результаты.

Низкая оценка, например, не означает, что акция дешевая, а высокая не означает, что акция дорогая (чаще всего это наоборот).

Акции могут выглядеть привлекательно дешевыми по одной метрике и ужасно дорогими по другой.

И ни одна из этих вещей очевидно не связана с доходностью.

Это часто становится причиной отчаяния — если дешевые акции не растут, а дорогие не падают, зачем вообще пытаться все это понять?

Стоит разобраться, я думаю, потому что именно это делает инвестирование увлекательным и интересным — и, если так, то увлекательность инвестирования в криптовалюты только начинается.

До недавнего времени у инвесторов криптовалют не было многих чисел, с которыми им приходилось работать, помимо цены токена и рыночной капитализации.

Это сделало всё в криптовалюте "историей" — что вполне нормально!

Инвестирование - это рассказы.

Но лучшие истории об инвестировании рассказываются с помощью цифр, и в криптовалюте их все больше, потому что все больше протоколов приносят доход и все больше этот доход передается держателям токенов.

Также эти цифры становятся более доступными благодаря таким компаниям, как Blockworks Research, чьи аналитики упаковывают их в удобные графики и предоставляют нам отчеты.

Это помогает криптовалюте перейти на более высокий уровень рассказывания историй: рассказывание историй с помощью чисел.

Давайте проверим некоторые текущие.

Ethereum против Solana

Судя по Crypto Twitter и подкастам, кажется очевидным, что настроение по отношению к Ethereum упало до новых минимумов, особенно по сравнению с Solana.

Но неосведомленный беженец из TradFi, сразу же переходящий к числам, скорее всего, предположил бы иначе.

Solana записала $36 миллионов "чистого дохода держателей токенов" в апреле, согласно данным исследований Blockworks, что помещает токен SOL на 178-кратное годовое заработок - богатый, но возможно справедливый множитель, если вы считаете, что текущие уровни активности низкие.

Ethereum, в отличие от этого, заработал $21 миллион чистой прибыли для держателей токенов в апреле, что привело к коэффициенту прибыли ETH в 841 раз.

Беженец из TradFi, увидев, что ETH торгуется в 5 раз больше, чем SOL, не сразу подумал бы: "Вау, почему все так медвежьи по отношению к Ethereum?"

Но они бы не сразу подумали, что люди в 5 раз менее позитивно относятся к Solana.

Вместо этого они могут прийти к выводу, что доход Solana получает низкий множитель, потому что он в основном происходит от активности с "низким качеством" мемкойнов, в то время как доход Ethereum имеет более высокий множитель, по крайней мере, частично, потому что он включает активность более высокого качества, такую как активы реального мира.

Теперь у нас есть что-то для работы: если вы считаете, что активность мемкоинов не так низкого качества, то SOL, вероятно, недооценен, а если вы считаете, что RWAs - это будущее, то ETH, возможно, не так переоценен.

Вы также могли бы немного поглубже копать.

Данные исследований компании Blockworks показывают, что доход, собранный всеми приложениями Solana, всего лишь примерно в 1,8 раза превышает доход, собранный Solana.

Когда дело доходит до платформенных бизнесов, это очень высокая комиссия — намного выше максимальной комиссии в 30% в Apple, которую считает монопольной правительство США.

Это может означать, что Solana зарабатывает слишком много и, следовательно, ее токен должен торговаться по низкому множителю прибыли — или что у Solana есть бизнесовый ров и ее токен должен торговаться по высокому множителю прибыли.

В любом случае, это история.

Гейт

Hyperliquid, полуцентрализованная криптобиржа, - это странная история протокола, который зарабатывает довольно много денег ($43 миллиона в апреле) и практически все их выделяет владельцам токенов.

Это, неудивительно, помогло токену показать лучшую динамику в последнее время: «Фонд помощи использует торговые сборы для выкупа токенов каждые 10 минут», единственное имя Боккаччоотмечено в недавнем отчете для Blockworks Research, «создание постоянного давления на покупку».

Каждые 10 минут!

Сложно понять, что делать с этим, потому что в TradFi нет такой компании, которая вернула бы 100% своего дохода акционерам, не говоря уже о каждые 10 минут.

Судя по его оценке, криптовалюта тоже кажется немного неопределенной.

Токен HYPE торгуется примерно в 17 раз долгосрочного дохода (на основе рыночной капитализации), что обычно считается дорогим.

Но в этом случае доход и прибыль, по видимому, являются одним и тем же, поэтому это кажется довольно разумным — если вы верите в то, что HYPE будет продолжать завоевывать бизнес у централизованных бирж.

Боккаччо предупреждает, что HYPE торгуется по значительно более высокому множителю, чем его децентрализованные сверстники, но также что они могут быть не теми сверстниками, с которыми его стоит сравнивать.

«Hyperliquid L1 должен занимать очень малую долю общего ежедневного объема сделок на Binance, чтобы существенно увеличить свои объемы... Захват всего лишь 10-15% объема пар BTC/USDT [с Binance] приведет к увеличению объема HyperCore на 50%».

"Должно быть обосновано увеличение множителя," заключает Боккаччо.

На сколько кто-то зависит от того, насколько вы верите в эту историю, конечно.

Юпитер

Jupiter, агрегатор децентрализованных бирж на Solana, возвращает сравнительно скромные 50% выручки держателям токенов (также через выкупы) — но также имеет довольно много из неё.

Marc Arjoonпредполагает, что Юпитер может заработать $280 миллионов выручки в течение следующих 12 месяцев, что поставит токен JUP на доходность примерно 11.5%, исходя из капитализации рынка.

На рынке акций доходность 11,5% означает, что основной бизнес находится в затруднительном положении, но здесь это не кажется случаем.

Джупитер - «основной роутер» на Solana, - пишет Арджун, - «в настоящее время не имеет равных в агрегации» и - «четвертое по доходам приложение среди всех крипто-даппов».

Лучше всего, это управляется как бизнес: «Стратегические маневры Юпитера в 2024-2025 годах отражают организацию, агрессивно входящую в фазу гиперроста, амбициозно позиционируя себя как основное крипто-суперприложение Solana».

Это едва похоже на бизнес, который должен приносить что-то близкое к 11.5%.

Есть, конечно, множество рисков, о которых Арджун подробно рассказывает в своей последней заметке.

Но его вывод заключается в том, что «Юпитер в настоящее время торгуется на привлекательно низких множителях по сравнению со своими конкурентами, что указывает на значительный потенциал для роста даже без расширения множителей.

Он даже количественно оценивает это в анализе сценария "сумма частей", что греет мое сердце TradFi:

Похоже, что это хорошая история.

Гелий

Helium, децентрализованный поставщик телекоммуникационных услуг, уже давно является объектом обсуждения в криптосфере - он был основан еще в 2013 году.

Но теперь это история с цифрами: «Доход, измеренный по сжиганию кредитов данных, ускоряется, растет на 43% квартал к кварталу», исследование Blockworks.Ник Карпинитонаписал в недавней заметке.

Важно, что доля выручки Helium переходит от Helium Mobile к Mobile Offload, причем последняя теперь приносит примерно в 3 раза больше расходов на DC и растет почти на 180% квартал к кварталу, что поразительно быстрый темп для DePIN-протокола, продажи которого осуществляются в корпоративные бюджеты.

«Мобильный отток» - это синяя линия наверху, и ее квартальная ставка роста в 180% действительно поразительна для всех.

Токен HNT Helium, возможно, кажется переоцененным, торгующимся примерно в 120 раз выше годовой выручки.

Но Карпинито сказал подкаст 0xResearchчто он ожидает ускорения выручки благодаря «всплеску использования кредита за данные через AT&T, позволяющего своим абонентам в США подключаться к Helium.

В результате "есть высокая вероятность того, что мы увидим непрецедентное и гораздо более стабильное увеличение цены HNT в ближайшие 12 месяцев, чем это было ранее, основанное в значительной степени на спекуляции."

В мире криптовалюты необычно слышать, чтобы кто-либо делал такие прогнозы цен, основанные на чем-то, кроме спекуляций.

И освежающий.

Pendle

Наконец, Pendle - это протокол "торговли доходностью", новое предложение которого, получившее название "Boros", позволит пользователям спекулировать на любой внебиржевой или внутрицепочной доходности, начиная с ставок по финансированию.

«Реализация будет выглядеть аналогично классическому рынку свопов по процентным ставкам, где трейдеры могут платить плавающую ставку, чтобы получить фиксированную ставку, или платить фиксированную ставку, чтобы получить плавающую ставку, на марже», сказал Blockworks Research.Luke Leasureобъяснено.

Это не означает слишком много для человека, занимающегося ценными бумагами, как я, но, по-видимому, это большой рынок: «С периодическими фьючерсами, рынки почти $60 триллионов в год с сотнями миллиардов долларов в открытых позициях, Борос войдет на совершенно новый, огромный и неиспользуемый рынок», - сказал Лешер, который ожидает, что Борос сможет удвоить доход Пендл.

Это нечто, что вы слышите не так уж и часто в TradFi.

В бычьем случае Лешер оценивает, что версия токена Pendle с "голосовым депонированием" может торговаться всего лишь в 1,6 раза выше прибыли:

1.6x!

Ничего в акциях никогда не торгуется по 1,6x прибыли, если только его бизнес не собирается свалиться с обрыва, что здесь, по-видимому, не является случаем.

Тем не менее, это не инвестиционный совет (по крайней мере, не от меня), потому что Pendle - это сложная история, как и большинство из них в криптовалюте.

Но по крайней мере теперь это истории, которые можно рассказать цифрами.

— Byron Gilliam

Disclaimer：

1. Эта статья перепечатана с [GateBlockworks]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [Byron Gilliam]. Если есть возражения по поводу этого повторного издания, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманда, и они незамедлительно разберутся с этим.
2. Ответственность за отказ: Взгляды и мнения, высказанные в этой статье, являются исключительно мнением автора и не являются инвестиционным советом.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.