Tinjauan Pasar

Sejak kuartal ketiga, aset yang berkinerja baik termasuk Indeks Russell 2000, harga emas, saham keuangan, dan obligasi AS, sementara aset yang berkinerja buruk termasuk Ethereum, minyak mentah, dan dolar AS. Kinerja Bitcoin dan Indeks Nasdaq 100 hampir sejajar.

Untuk saham AS, pasar saat ini masih berada dalam kondisi bullish, dengan tren utama tetap mengarah ke atas. Namun, beberapa bulan menjelang akhir tahun, lingkungan perdagangan akan kurang memiliki tema kinerja, sehingga ruang naik dan turun pasar akan terbatas. Pasar terus menurunkan ekspektasi laba untuk kuartal ketiga.

Belakangan ini, valuasi mengalami penyesuaian, tetapi pemulihan juga cepat, rasio harga terhadap laba 21 kali masih jauh di atas rata-rata 5 tahun.

93% perusahaan dalam indeks S&P 500 telah mengumumkan kinerja aktual, di mana 79% perusahaan melaporkan laba per saham melebihi ekspektasi, dan 60% perusahaan melaporkan pendapatan melebihi ekspektasi. Kinerja harga saham perusahaan yang melampaui ekspektasi secara historis rata-rata tidak berbeda, tetapi kinerja harga saham perusahaan yang di bawah ekspektasi lebih buruk dibandingkan rata-rata historis.

Repurchase saat ini adalah dukungan teknis terkuat di pasar saham AS, dengan aktivitas repurchase perusahaan dalam beberapa minggu terakhir mencapai dua kali lipat dari tingkat normal, sekitar 5 miliar dolar AS per hari (setara dengan 1 triliun dolar AS per tahun), kekuatan pembelian ini mungkin akan terus ada hingga pertengahan September sebelum secara bertahap mereda.

Saham teknologi besar menunjukkan penurunan kinerja di tengah musim panas, dengan alasan utama termasuk penurunan ekspektasi keuntungan, serta berkurangnya antusiasme pasar terhadap tema AI. Namun, potensi pertumbuhan jangka panjang dari saham-saham ini masih ada, harganya jika turun juga tidak akan terlalu jauh.

Ada periode ketika pasar memang sangat bullish, misalnya, dari Oktober tahun lalu hingga Juni tahun ini, mengalami beberapa pengembalian yang disesuaikan dengan risiko terbaik dalam generasi ini (rasio Sharpe Nasdaq 100 mencapai 4). Saat ini, rasio harga terhadap pendapatan pasar saham jauh lebih tinggi, dan ekspektasi pertumbuhan ekonomi serta keuangan lebih lambat, di mana pasar memiliki harapan yang lebih tinggi terhadap Federal Reserve. Oleh karena itu, relatif sulit untuk mengharapkan pasar saham di masa depan memiliki kinerja seperti tiga kuartal sebelumnya. Selain itu, kami telah melihat tanda-tanda investasi besar secara bertahap beralih ke tema defensif (misalnya, baik strategi subjektif maupun pasif, dana telah meningkatkan posisi di sektor perawatan kesehatan, yang menawarkan pertumbuhan defensif dan tidak terkait dengan AI), kami memperkirakan tren ini tidak akan cepat berbalik, jadi sikap netral terhadap pasar saham dalam beberapa bulan ke depan akan lebih bijaksana.

Pada pertemuan Jackson Hole pada hari Jumat, Ketua Federal Reserve Jerome Powell memberikan pernyataan pemotongan suku bunga yang paling jelas hingga saat ini, pemotongan suku bunga pada bulan September sudah menjadi kepastian. Dia juga menyatakan tidak ingin lebih lanjut mendinginkan pasar tenaga kerja, dan merasa lebih percaya diri tentang jalur inflasi kembali ke 2%. Namun, dia tetap berpegang pada bahwa kecepatan pelonggaran kebijakan akan bergantung pada kinerja data di masa depan.

Pernyataan Powell kali ini tidak menunjukkan sikap dovish yang lebih dari yang diharapkan, sehingga tidak menimbulkan gejolak besar di pasar keuangan tradisional. Yang paling menjadi perhatian semua orang adalah apakah ada peluang untuk penurunan suku bunga 50 basis poin dalam satu kali tahun ini, tetapi Powell sama sekali tidak memberikan indikasi. Jadi, harapan untuk penurunan suku bunga tahun ini hampir tidak berubah dibandingkan sebelumnya.

Jika data ekonomi di masa depan membaik, ada kemungkinan ekspektasi penurunan suku bunga sebesar 100 basis poin yang saat ini dipatok dapat diturunkan.

Pasar kripto merespons dengan sangat kuat, kemungkinan karena akumulasi posisi short yang terlalu banyak menyebabkan tekanan (misalnya, kenaikan volume posisi baru-baru ini yang cepat tetapi kontrak sering mengalami biaya negatif), serta pemahaman peserta pasar kripto terhadap berita makro tidak sejalan dengan pasar tradisional, yang berarti ada redaman dalam penyampaian berita, banyak orang mungkin tidak tahu bahwa Powell akan berbicara di konferensi Jackson Hole minggu ini. Namun, apakah lingkungan pasar saat ini mendukung pasar kripto untuk mencapai rekor tertinggi baru, mungkin perlu dipertanyakan, secara umum untuk mencapai rekor tertinggi baru, selain lingkungan makro yang harus longgar, suasana emosi juga harus berani mengambil risiko, tema asli kripto juga tidak boleh dilupakan, NFT, DeFi, pelonggaran ETF spot, dan kegilaan meme coin semuanya termasuk, saat ini tampaknya tema dengan momentum kuat hanya pertumbuhan ekosistem Telegram, apakah ini memiliki potensi untuk menjadi tema berikutnya, masih harus dilihat dari performa proyek token terbaru ini, sejauh mana pengguna baru yang dihasilkan berkualitas?

Lonjakan pasar crypto juga terkait dengan revisi besar-besaran terhadap angka pekerjaan non-pertanian tahun lalu di Amerika Serikat minggu ini, namun kami telah menganalisisnya secara mendalam dalam video sebelumnya, bahwa revisi ini berlebihan, mengabaikan kontribusi imigran ilegal terhadap pekerjaan, dan ketika menghitung jumlah pekerjaan, orang-orang ini juga dihitung masuk, jadi perbaikan ini tidak berarti banyak, hasilnya pasar tradisional bereaksi biasa-biasa saja, sementara pasar crypto melihat ini sebagai tanda penurunan suku bunga yang signifikan.

Berdasarkan pengalaman pasar emas, sebagian besar waktu harga memiliki korelasi positif dengan jumlah kepemilikan ETF, tetapi dalam dua tahun terakhir struktur pasar telah berubah, sebagian besar investor ritel bahkan investor institusi telah melewatkan kenaikan harga emas, sementara kekuatan pembelian utama telah beralih ke bank sentral.

Dari data dapat dilihat bahwa kecepatan aliran ETF Bitcoin telah melambat secara signifikan setelah bulan April, dengan basis Bitcoin, total hanya tumbuh 10% dalam lima bulan terakhir, yang sejalan dengan puncak harganya pada bulan Maret. Jika tingkat pengembalian tanpa risiko menurun, kemungkinan besar akan menarik lebih banyak investor masuk ke pasar emas dan Bitcoin.

Melihat posisi saham, pada awal musim panas, dana strategi subjektif berjalan cukup baik, melakukan pengurangan posisi dengan tepat, dan pada bulan Agustus mendapatkan peluang untuk menyerang. Baru-baru ini, kecepatan penambahan posisi sangat cepat, dan posisinya telah kembali ke persentil 91 sejarah, tetapi dana strategi sistematis merespons sedikit lambat dan saat ini hanya berada di persentil 51.

Bears di pasar saham melakukan penutupan posisi selama penurunan.

Di bidang politik, dukungan publik untuk Trump berhenti menurun, dukungan dari taruhan meningkat, dan Trump mendapatkan dukungan dari John F. Kennedy Jr. di akhir pekan. Kesepakatan Trump mungkin kembali memanas, yang secara umum merupakan kabar baik untuk pasar saham atau pasar crypto.

Aliran Dana

Pasar saham China terus mengalami penurunan, tetapi dana dengan konsep China terus mencatat aliran masuk bersih, dengan aliran masuk bersih sebesar 4,9 miliar dolar AS minggu ini, mencetak rekor tertinggi dalam lima minggu terakhir, dan mencatat aliran masuk bersih selama 12 minggu berturut-turut. Jika dibandingkan dengan negara-negara pasar berkembang lainnya, China juga merupakan negara dengan aliran masuk terbanyak. Mereka yang berani memilih untuk meningkatkan posisi di tengah penurunan pasar saat ini adalah tim nasional atau dana jangka panjang, yang mempertaruhkan bahwa pasar pada akhirnya akan pulih.

Namun secara struktural, dari sudut pandang pelanggan di platform perdagangan tertentu, setelah bulan Februari, pada dasarnya terus-menerus mengurangi kepemilikan saham A, dan baru-baru ini yang meningkat adalah saham H dan saham perusahaan China yang terdaftar di luar negeri.

Meskipun pasar saham global pulih + arus dana masuk, pasar reksa dana dengan preferensi risiko rendah juga mengalami aliran masuk selama empat minggu berturut-turut, dengan total skala meningkat menjadi 6,24 triliun dolar AS, mencatat rekor tertinggi baru dalam sejarah, menunjukkan bahwa likuiditas pasar tetap sangat melimpah.

Terus memantau kondisi keuangan Amerika Serikat, pada dasarnya setiap tahun akan diangkat sebagai tema. Utang pemerintah Amerika dapat mencapai 130% dari PDB dalam sepuluh tahun, dan hanya pengeluaran bunga saja akan mencapai 2,4% dari PDB, sementara pengeluaran militer untuk mempertahankan dominasi global Amerika hanya 3,5%, ini jelas tidak berkelanjutan.

Dolar Melemah

Selama sebulan terakhir, indeks dolar telah turun 3,5%, menjadi penurunan tercepat sejak akhir 2022, yang terkait dengan meningkatnya harapan pasar akan penurunan suku bunga oleh Federal Reserve.

Meninjau awal tahun 2022, Federal Reserve mengambil kebijakan kenaikan suku bunga yang agresif untuk mengatasi inflasi, yang mendorong penguatan dolar. Namun, pada bulan Oktober 2022, pasar mulai memperkirakan bahwa siklus kenaikan suku bunga Federal Reserve akan segera berakhir, bahkan mungkin mulai mempertimbangkan penurunan suku bunga. Harapan ini menyebabkan penurunan permintaan pasar terhadap dolar, yang mendorong kelemahan dolar.

Kondisi pasar saat ini tampaknya merupakan pengulangan dari tahun-tahun lalu, hanya saja pada saat itu spekulasi terlalu awal, dan hari ini langkah pemotongan suku bunga hampir tiba. Jika dolar AS turun terlalu banyak, kemungkinan perdagangan arbitrase jangka panjang akan muncul kembali, yang kemudian dapat menjadi kekuatan yang menekan pasar saham.

Dua tema besar minggu depan, inflasi dan Nvidia

Data harga utama termasuk inflasi PCE (pengeluaran konsumsi pribadi) Amerika Serikat, CPI (indeks harga konsumen) awal bulan Agustus di Eropa, serta CPI Tokyo. Ekonomi utama juga akan merilis indeks kepercayaan konsumen dan indikator aktivitas ekonomi. Dalam hal laporan keuangan perusahaan, fokus akan tertuju pada laporan keuangan Nvidia yang akan dirilis setelah pasar saham AS tutup pada hari Rabu.

PCE yang dirilis pada hari Jumat adalah data PCE terakhir sebelum keputusan Fed pada 18 September. Para ekonom memperkirakan pertumbuhan inflasi PCE inti bulan ke bulan akan tetap di +0,2%, dengan pendapatan dan konsumsi pribadi masing-masing tumbuh +0,2% dan +0,3%, tetap sama seperti bulan Juni. Ini berarti pasar memperkirakan inflasi akan terus mempertahankan momentum pertumbuhan yang moderat dan tidak akan mengalami penurunan lebih lanjut, memberikan ruang untuk kemungkinan kejutan ke bawah.

Prediksi Laporan Keuangan Nvidia - Awan Gelap Memudar, Diharapkan Memberikan Dorongan Kuat bagi Pasar

Kinerja Nvidia bukan hanya sebagai barometer sentimen pasar keuangan, tetapi juga untuk saham AI dan teknologi. Permintaan sementara tidak menjadi masalah, tema kunci tetap tentang dampak penundaan arsitektur Blackwell. Pandangan umum berpendapat bahwa dampak ini tidak besar, para analis secara umum tetap optimis terhadap laporan keuangan kali ini, dan dalam empat kuartal terakhir, hasil yang diumumkan Nvidia selalu melebihi ekspektasi pasar.

Indikator harapan pasar yang paling penting adalah:

• Pendapatan 28,6 miliar dolar AS,同比+110%，环比+10%
• Laba per saham 0,63 dolar AS, Year-on-Year +133,3%, Quarter-on-Quarter +5%
• Pendapatan pusat data sebesar 24,5 miliar dolar AS, tumbuh 137% dibandingkan tahun lalu dan 8% dibandingkan kuartal sebelumnya.
• Tingkat keuntungan 75,5% stabil dibandingkan Q1

Beberapa pertanyaan yang paling penting adalah:

1. Apakah arsitektur Blackwell ditunda?

Sebuah lembaga analisis berpendapat bahwa pengiriman chip Blackwell pertama dari Nvidia kemungkinan akan tertunda selama 4-6 minggu, diperkirakan akan ditunda hingga akhir Januari 2025, banyak pelanggan beralih untuk membeli H200 yang memiliki waktu pengiriman sangat singkat. TSMC telah mulai memproduksi chip Blackwell, tetapi karena teknologi pengemasan CoWoS-L yang digunakan untuk B100 dan B200 cukup kompleks, terdapat tantangan dalam tingkat hasil, dan produksi awal lebih rendah dari rencana semula, sementara H100 dan H200 menggunakan teknologi CoWoS-S.

Namun, produk baru ini sebenarnya tidak termasuk dalam proyeksi kinerja terbaru:

Karena Blackwell diperkirakan baru akan memulai penjualan pada Q4 2024 (kuartal pertama 2025), dan NVIDIA hanya memberikan panduan kinerja untuk satu kuartal, maka penundaan untuk Q2 2024 dan Q