Dominasi Ethereum di pasar RWA: Siapa penerus berikutnya?

Ringkasan Poin

• Ethereum saat ini memimpin pasar RWA berkat keunggulan awal, eksperimen institusi sebelumnya, likuiditas on-chain yang dalam, dan arsitektur terdesentralisasi.
• Blockchain universal yang menawarkan transaksi lebih cepat dan lebih murah, serta rantai khusus RWA yang dirancang untuk memenuhi persyaratan regulasi, sedang mengatasi batasan biaya dan kinerja Ethereum. Platform-platform baru ini sedang memposisikan diri mereka sebagai infrastruktur generasi berikutnya dengan menyediakan skalabilitas teknologi yang unggul atau fitur kepatuhan yang terintegrasi.
• Tahap berikutnya dari pertumbuhan RWA akan dipimpin oleh rantai yang berhasil mengintegrasikan tiga elemen: kompatibilitas regulasi on-chain, ekosistem layanan yang dibangun di sekitar aset dunia nyata, dan likuiditas on-chain yang bermakna.

1. Di mana pasar RWA saat ini tumbuh?

Tokenisasi aset dunia nyata (RWA) telah menjadi salah satu tema paling menonjol dalam industri blockchain. Perusahaan konsultan global telah merilis berbagai prediksi pasar, dan ada lembaga yang melakukan analisis mendalam terhadap pasar yang berkembang, menyoroti pentingnya yang semakin meningkat di bidang ini.

RWA merujuk pada proses mengubah aset fisik seperti properti, obligasi, dan komoditas menjadi token digital. Proses tokenisasi ini memerlukan infrastruktur blockchain. Saat ini, Ethereum adalah infrastruktur utama yang mendukung transaksi ini.

Meskipun persaingan semakin ketat, Ethereum tetap mempertahankan posisi dominannya di pasar RWA. Blockchain RWA profesional telah muncul, dan beberapa platform yang matang di bidang DeFi juga sedang memperluas ke ranah RWA. Meskipun demikian, Ethereum masih menyumbang lebih dari 50% dari total aktivitas pasar, menyoroti kekokohan posisinya yang ada.

Laporan ini mengkaji faktor-faktor kunci yang mendominasi pasar RWA oleh Ethereum saat ini, dan mengeksplorasi evolusi kondisi yang mungkin membentuk tahap pertumbuhan dan persaingan berikutnya.

2. Mengapa Ethereum dapat mempertahankan posisinya yang unggul?

2.1. Keunggulan awal dan kepercayaan institusi

Ethereum menjadi platform default untuk tokenisasi institusi karena alasan yang jelas. Ini adalah yang pertama memperkenalkan kontrak pintar dan secara aktif mempersiapkan pasar RWA.

Dengan dukungan dari komunitas pengembang yang sangat aktif, Ethereum telah menetapkan standar tokenisasi yang penting, seperti ERC-1400 dan ERC-3643, jauh sebelum platform pesaing muncul. Dasar awal ini memberikan proyek percontohan teknologi dan dasar regulasi yang diperlukan.

Oleh karena itu, banyak institusi mulai mengevaluasi Ethereum sebelum mempertimbangkan alternatif. Beberapa inisiatif terkenal di akhir 2010-an membantu memverifikasi peran Ethereum dalam keuangan institusional:

• Quorum dan JPM Coin dari JPMorgan Chase (2016-2017): Untuk mendukung kasus penggunaan perusahaan, perusahaan ini mengembangkan Quorum, yang merupakan fork berizin dari Ethereum. Peluncuran JPM Coin untuk transfer antar bank menunjukkan bahwa arsitektur Ethereum juga dapat memenuhi persyaratan regulasi terkait perlindungan data dan kepatuhan.

• Penerbitan obligasi oleh Société Générale (2019): SocGen FORGE menerbitkan obligasi yang dijamin senilai 100 juta euro di jaringan utama publik Ethereum. Ini menunjukkan bahwa sekuritas yang diatur dapat diterbitkan dan diselesaikan di blockchain publik, sambil meminimalkan keterlibatan lembaga perantara.

• Obligasi digital Bank Investasi Eropa (2021): Bank Investasi Eropa (EIB) bekerja sama dengan beberapa bank untuk menerbitkan obligasi digital senilai 100 juta Euro di Ethereum. Obligasi ini diselesaikan menggunakan mata uang digital bank sentral (CBDC) yang diterbitkan oleh Bank Sentral Prancis, menyoroti potensi Ethereum dalam pasar modal yang sepenuhnya terintegrasi.

Kasus percontohan yang sukses ini meningkatkan kredibilitas Ethereum. Bagi lembaga, kepercayaan dibangun berdasarkan kasus penggunaan yang terverifikasi dan referensi dari peserta yang diatur lainnya. Rekam jejak Ethereum yang telah ada terus menarik perhatian, membentuk siklus adopsi yang diperkuat.

Misalnya, pada tahun 2018, sebuah perusahaan mengumumkan dalam dokumen resmi bahwa mereka akan membangun alat di atas Ethereum untuk mengelola seluruh siklus hidup sekuritas digital. Langkah ini meletakkan dasar untuk peluncuran dana tokenisasi yang lebih besar.

2.2. Platform aliran modal yang nyata

Salah satu alasan kunci mengapa Ethereum terus mendominasi pasar RWA adalah kemampuannya untuk mengubah likuiditas on-chain menjadi daya beli yang nyata. Tokenisasi aset dunia nyata bukan hanya proses teknis semata. Sebuah pasar yang berfungsi dengan baik membutuhkan modal yang dapat secara aktif berinvestasi dan memperdagangkan aset-aset ini. Dalam hal ini, Ethereum adalah satu-satunya platform yang memiliki likuiditas on-chain yang dalam dan dapat diterapkan.

Hal ini terlihat jelas di banyak platform, yang semuanya memiliki sejumlah besar dana tokenisasi di Ethereum. Platform-platform ini telah menarik ratusan juta dolar dengan menawarkan produk berbasis tokenisasi obligasi pemerintah AS, pinjaman berbasis stablecoin, dan alat penghasilan sintetis dalam dolar.

• Platform tertentu telah mengumpulkan lebih dari 600 juta dolar nilai terkunci total (TVL) melalui produk yang didukung oleh obligasi pemerintah.

• Platform lain memanfaatkan likuiditas DAI dari MakerDAO untuk membeli obligasi negara dunia nyata senilai lebih dari 2,4 miliar dolar.

• Masih ada platform yang menggunakan stablecoin sintetis di Ethereum untuk membangun infrastruktur pendapatan tanpa bank, menarik permintaan institusional dan likuiditas DeFi.

Contoh-contoh ini menunjukkan bahwa Ethereum bukan hanya platform untuk tokenisasi aset. Itu menyediakan basis likuiditas yang kuat yang dapat mewujudkan investasi dan manajemen aset yang nyata. Sebagai perbandingan, banyak platform RWA yang muncul sulit untuk memastikan aliran modal atau aktivitas pasar sekunder setelah tahap penerbitan token awal.

Alasan perbedaan ini sangat jelas. Ethereum telah mengintegrasikan stablecoin, protokol DeFi, dan infrastruktur yang siap untuk kepatuhan. Ini menciptakan lingkungan keuangan yang komprehensif, di mana penerbitan, perdagangan, dan penyelesaian dapat dilakukan di dalam jaringan.

Oleh karena itu, Ethereum adalah lingkungan yang paling efektif untuk mengubah aset yang tertokenisasi menjadi aktivitas pembelian yang nyata. Ini memberikannya keunggulan struktural yang melampaui sekadar pangsa pasar.

2.3. Membangun kepercayaan melalui desentralisasi

Desentralisasi memainkan peran kunci dalam membangun kepercayaan. Tokenisasi aset dunia nyata melibatkan pemindahan kepemilikan dan catatan transaksi aset bernilai tinggi ke dalam sistem digital. Dalam proses ini, perhatian lembaga terfokus pada keandalan dan transparansi sistem. Di sinilah arsitektur desentralisasi Ethereum memberikan keuntungan signifikan.

Ethereum sebagai blockchain publik beroperasi, didukung oleh ribuan node independen yang beroperasi secara global. Jaringan ini terbuka untuk siapa saja, dan perubahan ditentukan oleh konsensus peserta, bukan kontrol terpusat. Oleh karena itu, ia menghindari titik kegagalan tunggal, memastikan ketahanan terhadap serangan hacker dan sensor, serta menjaga waktu operasional yang tidak terputus.

Dalam pasar RWA, struktur ini menciptakan nilai yang nyata. Transaksi dicatat di buku besar yang tidak dapat diubah, mengurangi risiko penipuan. Kontrak pintar memungkinkan transaksi yang terpercaya tanpa perantara. Pengguna dapat mengakses layanan, melaksanakan protokol, dan berpartisipasi dalam aktivitas keuangan tanpa perlu persetujuan terpusat.

Fitur-fitur ini—transparansi, keamanan, dan aksesibilitas—membuat Ethereum menjadi pilihan menarik bagi lembaga yang mengeksplorasi tokenisasi aset. Sistem desentralisasinya memenuhi persyaratan kunci untuk beroperasi di lingkungan keuangan yang berisiko tinggi.

3. Penantang Baru yang Mengubah Pola

Jaringan utama Ethereum telah membuktikan kelayakan keuangan tokenisasi. Namun, seiring dengan keberhasilan, ia juga mengungkapkan batasan struktural yang menghambat adopsi lembaga yang lebih luas. Hambatan utama termasuk throughput transaksi yang terbatas, masalah keterlambatan, dan struktur biaya yang tidak dapat diprediksi.

Untuk menghadapi tantangan ini, muncul beberapa solusi Layer 2 Rollup. Peningkatan signifikan termasuk Merge (2022), Dencun (2024), dan Pectra yang akan datang (2025) telah membawa perbaikan dalam hal skalabilitas. Meskipun demikian, jaringan ini masih belum dapat menyaingi infrastruktur keuangan tradisional. Bagi institusi yang memerlukan perdagangan frekuensi tinggi atau penyelesaian waktu nyata, kesenjangan kinerja ini tetap menjadi faktor pembatas yang kritis.

Keterlambatan juga membawa tantangan. Rata-rata, pembuatan blok memerlukan waktu 12 detik, ditambah konfirmasi tambahan yang diperlukan untuk penyelesaian yang aman, finalitas biasanya memerlukan waktu hingga tiga menit. Dalam situasi jaringan yang padat, keterlambatan ini dapat meningkat lebih jauh—ini menyulitkan operasi keuangan yang sensitif terhadap waktu.

Yang lebih penting, volatilitas biaya Gas tetap menjadi masalah yang mengkhawatirkan. Pada saat puncak, biaya transaksi pernah melebihi 50 dolar, bahkan dalam kondisi normal, biaya sering kali naik di atas 20 dolar. Tingkat ketidakpastian biaya seperti ini membuat perencanaan bisnis menjadi rumit dan dapat mengurangi daya saing layanan berbasis Ethereum.

Sebuah perusahaan dengan baik menjelaskan dinamika ini. Setelah menghadapi batasan Ethereum, perusahaan tersebut memperluas ke platform lain, sambil juga mengembangkan rantai mereka sendiri. Meskipun Ethereum memainkan peran penting dalam memfasilitasi eksperimen institusi awal, sekarang ia menghadapi tekanan yang semakin besar untuk memenuhi kebutuhan pasar yang lebih matang dan lebih sensitif terhadap kinerja.

3.1. Kenaikan blockchain umum yang cepat, efisien, dan biaya rendah

Seiring dengan semakin jelasnya batasan Ethereum, institusi semakin banyak menjelajahi untuk menawarkan keunggulan alternatif dalam hal kecepatan transaksi, stabilitas biaya, dan waktu finalitas sebagai pelengkap untuk blockchain umum Ethereum.

Namun, meskipun terus bekerja sama dengan peserta institusi, jumlah aset yang ter-tokenisasi di platform ini (tidak termasuk stablecoin) masih jauh lebih rendah dibandingkan dengan Ethereum. Dalam banyak kasus, aset yang ter-tokenisasi yang diluncurkan di rantai umum masih merupakan bagian dari strategi penyebaran multi-rantai yang didominasi oleh Ethereum.

Meskipun demikian, masih ada tanda-tanda kemajuan substansial yang dicapai. Di bidang kredit pribadi, inisiatif tokenisasi baru sedang bermunculan. Misalnya, di suatu platform, sebuah platform telah mendapatkan perhatian, menyumbang lebih dari 18% dari volume aktivitas di bidang tersebut—hanya kalah dari Ethereum.

Saat ini, blockchain umum baru saja mulai membangun pijakan. Platform-platform tertentu yang ekosistem DeFi-nya mengalami pertumbuhan cepat sekarang menghadapi masalah strategis: bagaimana mengubah momentum ini menjadi posisi yang berkelanjutan di bidang RWA. Hanya mengandalkan kinerja teknis yang unggul tidak cukup. Untuk bersaing dengan Ethereum, perlu menyediakan infrastruktur dan layanan yang dapat memenuhi ekspektasi kepercayaan dan kepatuhan dari investor institusi.

Akhirnya, keberhasilan blockchain ini di pasar RWA akan lebih sedikit bergantung pada throughput asli, dan lebih banyak bergantung pada kemampuan mereka untuk memberikan nilai yang nyata. Ekosistem yang terdistribusi yang dibangun di sekitar keunggulan unik setiap rantai akan menentukan posisi jangka panjang mereka di bidang yang sedang berkembang ini.

3.2. Munculnya blockchain khusus RWA

Semakin banyak platform blockchain yang meninggalkan desain umum dan beralih ke spesialisasi di bidang tertentu. Tren ini juga sangat jelas di bidang RWA, di mana gelombang baru rantai khusus yang dibangun khusus untuk tokenisasi aset dunia nyata sedang muncul.

Alasan untuk blockchain khusus RWA sangat jelas. Tokenisasi aset dunia nyata perlu diintegrasikan langsung dengan regulasi keuangan yang ada, yang membuat penggunaan infrastruktur blockchain umum tidak cukup dalam banyak kasus. Persyaratan teknis tertentu - terutama yang berkaitan dengan kepatuhan regulasi - harus diselesaikan dari dasar.

Salah satu bidang kunci adalah pengolahan kepatuhan. Prosedur KYC dan AML sangat penting untuk alur kerja tokenisasi, tetapi ini secara tradisional diproses di luar rantai. Pendekatan ini membatasi inovasi karena hanya membungkus aset keuangan tradisional dalam format blockchain tanpa meredesain logika kepatuhan yang mendasarinya.

Perubahan saat ini adalah memindahkan semua fungsi kepatuhan ini sepenuhnya ke dalam blockchain. Permintaan untuk jaringan blockchain sedang meningkat, di mana jaringan ini tidak hanya dapat mencatat kepemilikan tetapi juga secara native menegakkan persyaratan regulasi di tingkat protokol.

Sebagai tanggapan, beberapa rantai yang fokus pada RWA telah mulai menyediakan modul kepatuhan on-chain. Misalnya, suatu platform mencakup fitur identitas terdesentralisasi (DID) yang mendukung pelaksanaan kepatuhan di lapisan infrastruktur. Diharapkan rantai khusus lainnya juga akan mengikuti jalur serupa.

Selain kepatuhan, banyak platform semacam itu juga memanfaatkan pengetahuan mendalam di bidang ini untuk menargetkan kelas aset tertentu. Beberapa platform secara khusus berfokus pada pinjaman institusi dan manajemen aset, pembiayaan perdagangan, dan sekuritas yang diatur. Rantai ini bukan