Fase infrastruktur kriptografi memasuki dunia biaya marjinal. Seperti bandwidth dan komputasi, harga ruang blok akan cepat menuju nol. Satu-satunya rantai yang dapat bertahan adalah yang dapat:

• Subsidi hari ini telah meningkat.
• Mendapatkan pendapatan non-inflasi besok
• Menyediakan infrastruktur yang membuat aplikasi sulit untuk direplikasi atau ditinggalkan dengan mudah

Namun, dalam lingkungan baru ini, L1 tidak lagi menjadi monopoli yang ditentukan oleh keunggulan awal atau ekosistem asli. Sebaliknya, mereka telah menjadi utilitas yang dapat dipertukarkan yang bersaing dalam aktivitas ekonomi berdasarkan kinerja, interoperabilitas, dan efisiensi biaya.

Relevansi mereka sekarang bergantung pada seberapa baik mereka dapat terintegrasi ke dalam alur kerja aplikasi dan menyediakan layanan yang penting atau tidak mungkin dioutsourcing. 'Premium protokol' yang sebelumnya mendorong penilaian tinggi sedang tergerus, digantikan oleh tuntutan akan utilitas dan kinerja nyata. Penetapan ulang harga banyak pasar L1/L2 saat ini merupakan indikasi dari tren ini.

Grafik berikut mencakup: BERA, MOVE, SCR, STRK

Apakah argumen protokol lemak salah?

Pada tahun 2016, Joel Monegro mengusulkan 'Tesis Protokol Gemuk,' yang berargumen bahwa dalam jaringan kripto, sebagian besar nilai terkonsentrasi di lapisan protokol dasar (seperti Ethereum, Solana) daripada lapisan aplikasi. Ini secara fundamental berbeda dari paradigma Web2, di mana aplikasi seperti Facebook, Google, dan Amazon menangkap sebagian besar nilai, sementara protokol (seperti HTTP, TCP/IP) tetap menjadi komoditas.

Setidaknya dalam delapan tahun terakhir, argumen protokol yang gemuk memang benar. Hal ini dapat dilihat dari perbedaan valuasi yang besar antara infrastruktur dan aplikasi dan return yang sesuai. Secara rata-rata, aplikasi terus diperdagangkan dengan diskon yang signifikan dibandingkan dengan infrastruktur dalam hal return.

Dalam mode ini, infrastruktur cryptocurrency telah mengumpulkan sejumlah dana besar dan modal ventura. Sebenarnya, ada begitu banyak kasus sehingga para pendiri dan pembangun hampir didorong untuk meluncurkan alt-L1 atau rollup generik lainnya karena mereka tahu modal ventura akan menunggu untuk mendanai mereka.

baru-baru iniLaporanDalam diskusi sebelumnya, saya menyebutkan bagaimana ketersediaan data (DA) telah menjadi populer dan akhirnya cenderung menuju nol. Berdasarkan premis yang sama, kita dapat berasumsi bahwa semua bagian dari tumpukan infrastruktur akhirnya akan menjadi populer dan akhirnya terdeprivasi. Apa alasan dari hal ini?

• Fat App Paper - Aplikasi menyadari bahwa dengan menjadi "rantai aplikasi" yang berdaulat dan memverticalkan seluruh tumpukan, itu dapat menangkap lebih banyak nilai.
• Pengurutan khusus aplikasi - Aplikasi mengendalikan proses pengurutan dan inklusi transaksi mereka sendiri. Ini adalah jalur alternatif bagi aplikasi yang tidak ingin memulai rantai aplikasi mereka sendiri dari awal.

Kertas Aplikasi Obesitas

Kertas Fat App berpendapat bahwa aplikasi enkripsi yang sukses akan menangkap lebih banyak nilai daripada protokol blockchain yang mendasarinya. Argumen sederhananya adalah: Aplikasi adalah bisnis, dan tugas utama bisnis adalah memaksimalkan pendapatan.

Beberapa aplikasi paling sukses di luar angkasa sebenarnya menghasilkan pendapatan terus menerus, seperti: pumpfun, Hyperliquid, Jupiter, dan Uniswap. Apa yang mereka semua miliki? Pendapatan biaya. Masuk akal bagi perusahaan-perusahaan ini untuk mengendalikan aliran pesanan dan akuisisi MEV, atau dalam banyak kasus, menjadi rantai aplikasi kedaulatan.

Integrasi vertikal tampaknya menjadi arah yang paling hemat biaya bagi aplikasi untuk mencari kebocoran nilai. Biaya kesempatan untuk tidak melakukannya meningkat seiring dengan pertumbuhan aplikasi. Hal ini bagus untuk aplikasi, tetapi tidak begitu bagus untuk infrastruktur seperti Ethereum. Kami telah melihat tanda-tanda signifikan dari fenomena ini dengan Unichain dan JupNet.

Apa lagi yang tersisa di lapisan protokol?

Ketika membahas spekulasi mengenai akumulasi nilai masa depan dari lapisan protokol dasar, ada dua kubu:

• Seiring berjalannya waktu, biaya dasar dan biaya transaksi akan cenderung menuju nol. MEV akan menjadi satu-satunya sumber pendapatan yang tersisa dan akan dicari untuk internalisasi semua nilai abstraksi aplikasi. Lapisan protokol (seperti Ethereum, Solana) akan memberikan nilai sebagai lapisan penyelesaian, tetapi gagal untuk menangkap nilai apa pun, mirip dengan HTTP dan TCP/IP.
• Ruang blok murah akan menyebabkan peningkatan permintaan dan lebih banyak aplikasi. Oleh karena itu, volume transaksi akan meningkat untuk menutupi biaya dasar rendah dan mengakumulasikan nilai kembali ke lapisan protokol.

Mari kitauraikan skenario pertama:

Ide ini didasarkan pada asumsi bahwa infrastruktur akan menjadi sepenuhnya komoditas. Baik itu DA, biaya, atau biaya komputasi, asumsi tersebut mengandaikan bahwa semua bagian dari seluruh tumpukan akan cenderung menuju nol seiring waktu. Memang, ruang blok yang murah dan berlimpah yang diperoleh melalui rollups dan lapisan DA sedang merusak status monopoli transaksional Ethereum.

Data berbasis Blob mengandung (EIP-4844), yang memisahkan pelaksanaan dari penyelesaian, L2 memilih solusi DA alternatif, dan bahkan menyebabkan penurunan nilai residual dari urutan dan penyimpanan data selama setahun terakhir.

Namun, bukti utama dalam arah ini adalah bahwa proporsi MEV yang diperoleh oleh para pembuat blok L1 mengalami penurunan. Pada tahun 2024, sebagian besar aliran MEV diduduki oleh pencari dan relai melalui sistem seperti Flashbots, daripada validator Ethereum. Saat ini, 90% blok Ethereum sekarang diusulkan melalui MEV-Boost, dengan sebagian besar diproses melalui relai yang terkait dengan Flashbots.

Hal ini bahkan tidak mempertimbangkan aplikasi seperti CoW Swap, yang menggunakan jaringan solver di luar rantai untuk menangani pencocokan dan eksekusi, secara sepenuhnya menghindari kolam memori publik dan MEV yang terkait.

Kasus kedua sangat bergantung pada lonjakan permintaan dan volume transaksi yang disebabkan oleh biaya hampir nol. Ini mengasumsikan bahwa kelimpahan ruang blok murah akan menyebabkan peningkatan konsumsi daripada efek deflasi.

Sama seperti penurunan biaya komputasi telah mendorong perkembangan Internet yang berkembang pesat, biaya transaksi yang lebih rendah akan membuka kategori dan kasus penggunaan baru. Perbandingan utama di sini adalah bahwa lapisan komputasi dan koordinasi umum lebih mirip dengan AWS atau Linux, daripada HTTP. Ethereum dan Solana bukan hanya "menyelesaikan" transaksi, tetapi mencapai koordinasi status yang dapat diprogram dengan skala.

Seiring dengan peningkatan penggunaan dan penurunan hambatan biaya, kemampuan untuk mendukung komputasi kepercayaan minimal menjadi lebih bernilai, bukan kurang. Biaya rendah tidak mendorong nilai menuju nol, tetapi justru meningkatkan pasar yang dapat dijangkau untuk ruang blok.

• Biaya rendah>Permintaan jaringan meningkat
• Permintaan jaringan yang meningkat>Total pendapatan biaya

Penilaian Token - Apa artinya ini bagi aset saya?

Jika ada satu hal yang harus diingat, ini: alokasi modal akan mengalami transformasi dengan cara yang sangat tidak familiar bagi banyak dari kita yang telah berada di sini sejak 2016/17.

Sayangnya, argumen Protokol Gemuk telah mengakarilah ilusi premium L1 yang disubsidi oleh miliaran dolar modal ventura. Namun, saat ini kita berada pada titik balik dalam kurva distribusi nilai, seperti yang terbukti dengan pertumbuhan pendapatan aplikasi yang relatif terhadap lapisan protokol.

Ketika membahas valuasi L1, kami telah menyalahgunakan narasi, sehingga token-token ini tidak lagi dapat mempertahankan harga mereka setelah TGE. Puluhan juta dolar dalam putaran pembiayaan dengan valuasi puluhan miliar dolar telah menjadi norma bagi L1/L2 sebelum diluncurkannya mainnet. Tren umum yang dihadapi oleh sebagian besar protokol baru ini adalah bahwa grafik hanya turun.

Ini tidak berarti bahwa infrastruktur akan menghilang, tetapi ada tanda-tanda jelas bahwa pasar sedang matang. Transaksi L1/L2 telah mencapai titik jenuh. Sirkulasi rendah dan sentimen FDV yang tinggi menunjukkan hal ini. Dibandingkan dengan siklus sebelumnya, harga penerbitan L1 telah tumbuh secara eksponensial. Monad, Bera, dan Story Protocol telah mengumpulkan miliaran dolar sebelum diluncurkan, sementara Solana mengumpulkan 45 juta dolar AS (termasuk penjualan token publik).

Fase berikutnya tidak akan dipimpin oleh rantai yang mampu mencapai 100.000 TPS melalui kecepatan. Akan didorong oleh aplikasi yang difokuskan, dapat disusun yang memprioritaskan utilitas daripada arsitektur dan keberlanjutan daripada spekulasi. Para pemenang akan menjadi mereka yang paling dekat dengan sumber permintaan, bukan finalitas blok.

Penafian:

1. Artikel ini dicetak ulang dari0x_Arcana]. Semua hak milik penulis asli[0x_ArcanaJika Anda memiliki keberatan terhadap pencetakan ulang ini, silakan hubungiPintu BelajarTim akan segera menanganinya.
2. Penyangkalan: Pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.
3. Pekerjaan terjemahan artikel dilakukan oleh tim Gate Learn. Menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel terjemahan tanpa izin dilarang.