Baru-baru ini, stablecoin algoritme Ethena, diluncurkan di Binance, sekali lagi memicu diskusi pasar. Selama siklus bullish sebelumnya, selalu ada gelombang hiper di sekitar stablecoin algoritme seperti Basis dan Luna. Jadi, inovasi apa yang dibawa Ethena ke meja? Apakah Ethena memiliki potensi untuk menjadi stablecoin algoritme terbesar? Krisis dan risiko potensial apa yang mungkin dihadapi Ethena?

Apa itu Ethena

Ethena, pengembang di balik stablecoin berbasis Ethereum USDe, bertujuan untuk menyediakan bentuk mata uang kripto yang dapat diskalakan untuk mewujudkan sistem keuangan yang benar-benar terdesentralisasi. Sementara itu, mereka bertujuan untuk menawarkan alat tabungan yang dapat diakses secara global yang dinyatakan dalam USD - "internet bond."

Inspirasi untuk produk ini berasal dari konsep yang diusulkan oleh Arthur Hayes, pendiri BitMEX. Pada Maret 2023, Arthur menguraikan gagasan menciptakan jenis stablecoin baru yang disebut “Satoshi Dollar,” yang akan didukung oleh jumlah BTC spot longs dan futures shorts yang sama. Ethena Labs terinspirasi oleh konsep ini, meskipun mereka memilih ETH daripada BTC sebagai aset utama yang mendasari USDe. Artinya, aset agunan untuk USDe terdiri dari jumlah ETH spot longs dan ETH futures shorts yang sama. Di Ethena, ada tiga komponen kunci: USDe, sUSDe, dan obligasi internet.

USDe

USDe: Stablecoin berbasis Ethereum yang dijamin oleh derivatif. Ethena memungkinkan pengguna untuk membuat USDe dengan menggadaikan dengan USD, ETH, atau token likuiditas.

sUSDe: Hadiah yang diperoleh dengan melakukan staking chip staking Liquid dan tingkat pendanaan. Awalnya, 1 sUSDe sama dengan 1 USDe, tetapi seiring waktu, 1 sUSDe menjadi lebih besar dari 1 USDe.

Obligasi Internet: Dibangun di atas dasar USDe, obligasi internet menggabungkan tingkat hasil Ethereum dengan pembiayaan dan perbedaan harga dari swap abadi dan pasar berjangka, menciptakan pertama kalinya "obligasi" asli kripto yang melayani sebagai alat tabungan yang dinyatakan dalam USD yang dapat diakses oleh pengguna di yurisdiksi yang diizinkan.

Dari mana asal hadiah staking yang menakjubkan dari Ethena?

Saat ini, sUSDe menawarkan tingkat tahunan hingga 35,4%. Banyak orang menukar USDT, USDC, dan stablecoin lainnya dengan USDe yang diterbitkan di platform ini. Jadi, dari mana asal hasil staking yang mengagumkan ini?

Ethena juga mendukung staking spot ETH melalui protokol derivatif staking likuiditas seperti Lido, yang menghasilkan tingkat pengembalian tahunan sebesar 3% hingga 5%. Ini dikombinasikan dengan hasil dari posisi pendek ETH (tingkat pendanaan umumnya positif untuk periode lebih lama daripada negatif, artinya posisi long membayar biaya kepada posisi short). Oleh karena itu, kombinasi dari kedua tingkat hasil ini berkontribusi pada hasil tinggi yang signifikan dari USDe. Dalam proses ini, mekanisme inti produk Ethena—Delta netralitas—memainkan peran penting.

Delta: Dalam keuangan, ini adalah ukuran sensitivitas nilai aset atau portofolio terhadap perubahan harga aset yang mendasarinya. Rentangnya dari -1 hingga 1. Netralitas delta berarti bahwa jika sebuah portofolio terdiri dari produk keuangan terkait dan nilainya tidak terpengaruh oleh perubahan minor dalam harga aset yang mendasarinya, maka portofolio tersebut memiliki karakteristik netral delta. Sebagai contoh, jika harga ETH adalah $1, saat membuat 1 USDe, 1 ETH digunakan sebagai jaminan untuk melakukan short 1 ETH dalam perdagangan derivatif. Terlepas dari apakah harga ETH turun menjadi $0.1 atau naik menjadi $100, melalui mekanisme lindung nilai kontrak short, nilai 1 ETH dalam kontrak selalu dapat dipertahankan di $1, sehingga mencapai keseimbangan dana. Ini menciptakan dolar sintetis terdesentralisasi dan dengan jaminan yang sama rata, memastikan bahwa 1 USDe selalu setara dengan $1, mencerminkan nilai inti dari stablecoin.

Apakah Ethena akan menjadi Luna berikutnya?

Berkat upaya Ethena Labs dalam mempromosikan visi Arthur, Arthur sendiri telah langsung berpartisipasi dalam sejumlah besar pencetakan USDe. Dia menyatakan secara terbuka di Platform X: "USDe akan melampaui USDT untuk menjadi stablecoin dolar terbesar di pasar." Namun, apakah Ethena benar-benar akan menjadi stablecoin dolar terbesar di dunia? Risiko dan krisis potensial apa yang dihadapinya?

Risiko Pemisahan Jaminan: Jika jaminan LST Ethena terlepas dari ETH, hal itu dapat mencegah short ETH dari menangkap fluktuasi pasar secara efektif, yang berpotensi menyebabkan kerugian protokol. Contoh historis pemisahan LST, seperti stETH mengalami diskon hampir 8% selama beberapa kejadian tertentu, pernah terjadi.

Resiko Tingkat Pendanaan: Meskipun backtesting Ethena menunjukkan bahwa menggunakan ETH sebagai agunan dapat mengurangi jumlah hari dengan pengembalian negatif, tingkat pendanaan dapat menjadi negatif, seperti yang terjadi pada protokol yang gagal karena kurva imbal hasil terbalik di masa lalu.

Risiko Pihak Lawan: Meskipun menggunakan akun kustodi OES mengurangi risiko penempatan agunan pengguna ke bursa terpusat, kebangkrutan pertukaran masih dapat mengakibatkan kerugian. Ethena perlu mengambil langkah-langkah untuk mengurangi risiko modal pertukaran, seperti menyelesaikan keuntungan dan kerugian setidaknya setiap hari.

Risiko Umum Cryptocurrency: Para deposito di Ethena menghadapi risiko tim protokol menyalahgunakan dana dan risiko yang terkait dengan potensi kerentanan kontrak pintar. Namun, Ethena mengurangi risiko terakhir dengan menggunakan akun asuhan OES, menghilangkan kebutuhan logika kontrak pintar yang kompleks.

Kesalahan Strategi Trader: Kesalahan strategi trader menyebabkan risiko kerugian dari membuka posisi kontrak perpetual di CEXs dan salah dalam menilai tren pasokan-demand stablecoin, yang mengakibatkan mendapatkan uang saat pasokan-demand stablecoin stagnan.

Pengaruh cryptocurrency Haotian men-tweet bahwa titik masuk Ethena, yang diikat oleh posisi lindung nilai pasar kontrak terbalik, memerlukan pengamatan terus-menerus. Niat platform untuk memperluas penerbitan stablecoin secara tidak terhindarkan menempatkannya sebagai ‘short besar’ di pasar. Sementara menerbitkan stablecoin mungkin menguntungkan dalam pasar yang terus-menerus bullish, jika platform cenderung lebih kepada motif keuntungan dan berupaya memaksimalkan keuntungan melalui strategi perdagangan, tantangannya akan signifikan dalam pasar perdagangan yang saat ini tidak stabil, terutama dalam protokol Ethereum DeFi yang sudah menghadapi kendala.

Ringkasan

Pasar kriptokurensi memiliki permintaan asli untuk stablecoin algoritmik, dengan setiap siklus pasar banteng menciptakan gelombang antusiasme. Namun, setelah periode hype, stablecoin algoritmik sering mengalami kejatuhan besar, terutama setelah kejatuhan Luna, yang menyebabkan kepanikan signifikan di pasar. Meskipun Ethena memiliki inovasi dalam mekanisme desainnya, ia juga membawa risiko potensial yang signifikan. Selama pasar banteng, Ethena mungkin tetap sukses di bawah dorongan modal. Namun, mempertahankan yield Ethena yang sangat tinggi selama pasar beruang adalah tantangan, dan pada akhirnya, ia mungkin masih menghadapi siklus penurunan spiral.

pernyataan:

1. Artikel ini diambil dari [ bitpush.news , judul asli adalah bahwa “stablecoin algoritmik kembali populer, apakah Ethena akan menjadi Luna berikutnya? “, hak cipta milik penulis asli [Asher Zhang], jika Anda memiliki keberatan terhadap pengutipan ulang, silakan hubungiTim Pembelajaran GateTim akan menanganinya secepat mungkin sesuai dengan prosedur yang relevan.

2. Penafian: Pandangan dan pendapat yang terdapat dalam artikel ini hanya mewakili pandangan pribadi penulis dan tidak merupakan nasihat investasi apa pun.

3. Versi bahasa lain dari artikel diterjemahkan oleh tim Gate Learn dan tidak disebutkan dalamGate.ioArtikel yang diterjemahkan mungkin tidak boleh direproduksi, didistribusikan, atau diplagiat.