DEX: De herramientas de comercio al núcleo estructural de las finanzas on-chain

En el ámbito de las finanzas criptográficas, DEX ha sido siempre un papel intrigante. Parece estar siempre en línea, sin caídas, censura o estafas, pero ha permanecido en una posición marginal durante mucho tiempo: interfaz compleja, falta de liquidez, carencia de narrativa, no es un tema de debate entre los líderes de opinión, ni es la plataforma de lanzamiento preferida por los proyectos populares. Durante la explosión de DeFi, se consideró como una alternativa a los intercambios centralizados; con la llegada del mercado bajista, fue reubicado como un legado de la era DeFi "seguro y auto-custodiado". Mientras la industria se centra más en nuevas narrativas como las cadenas públicas, la IA, los activos físicos y los inscripciones, DEX parece haber perdido su relevancia.

Sin embargo, a largo plazo, descubriremos que DEX ha estado creciendo silenciosamente y comenzando a sacudir la lógica fundamental de las finanzas on-chain. Uniswap, que alguna vez fue muy popular, es solo un nodo en su proceso de desarrollo, mientras que proyectos como Curve, Balancer, Raydium y Velodrome son formas en constante evolución. Cuando nos enfocamos en el proceso de evolución de todos los AMM, agregadores y DEX de segunda capa, lo que impulsa esto es en realidad la auto-reforma de las finanzas distribuidas en su base.

Por lo tanto, este artículo saldrá de la perspectiva de "comparación de productos" y "tendencias de la industria", revisará el contexto histórico y explicará la lógica de evolución de la estructura de DEX:

• ¿Cómo ha evolucionado el DEX de una herramienta a una lógica estructural en la cadena?
• ¿Cómo ha absorbido los mecanismos financieros y los objetivos ecológicos de diferentes períodos?
• ¿Por qué, cuando hablamos de lanzamiento de proyectos, inicio en frío y autoorganización de la comunidad, DEX sigue siendo un tema ineludible?

Esta es la historia de la evolución de DEX, una observación de la estructura de "externalización de funciones" descentralizada, y también el despliegue de un camino histórico completo. Este artículo también intenta responder a una pregunta cada vez más destacada:

¿Por qué en la discusión sobre Web3 cada proyecto no puede evitar DEX ahora?

I. Breve historia de cinco años de DEX: de un papel marginal al núcleo de la narrativa

1. Primera generación de DEX: expresión descentralizada ( EtherDelta era )

Alrededor de 2017, cuando los intercambios centralizados estaban en su apogeo, un grupo de entusiastas de las criptomonedas inició en silencio un experimento peculiar en la cadena: EtherDelta.

En comparación con algunos intercambios centralizados de la época, la experiencia de trading de EtherDelta se puede describir casi como desastrosa: las transacciones requieren ingresar manualmente datos complejos on-chain, la latencia de interacción es extremadamente alta y la interfaz de usuario es comparable a las páginas web primitivas del siglo pasado, lo que casi desanima a los traders comunes.

Pero el nacimiento de EtherDelta, desde el principio, no fue solo por facilidad de uso, sino para liberarse por completo de la "confianza centralizada": los activos de negociación son completamente controlados por los usuarios, la coincidencia de órdenes se realiza completamente en la cadena de Ethereum, sin necesidad de custodia por intermediarios, sin necesidad de confiar en terceros. El fundador de Ethereum, Vitalik Buterin, incluso ha expresado públicamente su expectativa por este modelo, considerando que el comercio descentralizado en la cadena es una de las direcciones en las que la blockchain realmente se aplica.

Aunque EtherDelta finalmente se desvaneció gradualmente debido a problemas técnicos y de experiencia del usuario, dejó un camino que no se puede ignorar en la historia de la blockchain: a partir de entonces, los DEX ya no son solo herramientas de intercambio, sino que se convierten en una expresión práctica de la oposición a la centralización.

Puede que no fuera el favorito del mercado en ese momento, pero sembró las semillas genéticas para proyectos posteriores como Uniswap, Balancer y Raydium: la auto-tenencia de activos por parte de los usuarios, la coincidencia de órdenes en la cadena y la falta de necesidad de confianza en custodia - son precisamente estas características las que se convirtieron en el marco básico para la continua evolución, derivación y expansión de los DEX en el futuro.

2. Segunda generación de DEX: cambio de paradigma técnico(Aparición de AMM)

Si EtherDelta representa el "principio fundamental" del comercio descentralizado, el nacimiento de Uniswap le ha dado a este ideal por primera vez un camino de implementación escalable.

En 2018, Uniswap lanzó v1, introduciendo por primera vez el mecanismo de creador de mercado automatizado (AMM) en la cadena, rompiendo por completo las limitaciones del modelo tradicional de emparejamiento de libros de órdenes. Su lógica de transacción subyacente es simple pero revolucionaria - x * y = k: esta fórmula es la innovación central de Uniswap, permitiendo que los pools de liquidez fijen precios automáticamente, sin necesidad de contrapartida o órdenes pendientes. Al introducir un activo en el pool, se puede obtener automáticamente otro activo según la curva de producto constante. Sin necesidad de contrapartida, sin órdenes pendientes, sin emparejamiento, la acción de transacción equivale a una acción de fijación de precios.

La innovación de este modelo radica en que no solo resuelve el problema de "no hay órdenes" en los DEX tempranos, que es el dilema del huevo o la gallina, sino que también transforma por completo la fuente de liquidez de las transacciones on-chain: cualquier persona puede convertirse en proveedor de liquidez (LP), inyectar activos en el mercado y ganar comisiones.

El éxito de Uniswap también ha inspirado la innovación de variantes de otros mecanismos AMM:

Balancer ha introducido un grupo de múltiples activos + pesos personalizados, permitiendo a los proyectos establecer su propio peso y distribución de activos;

Curve diseñó una curva optimizada para abordar el problema de alta deslizamiento de las stablecoins, logrando un intercambio de activos a menor costo.

SushiSwap añade incentivos de tokens y un mecanismo de gobernanza sobre la base de Uniswap, iniciando la narrativa de "minería de liquidez + soberanía comunitaria";

Estas variantes han impulsado a AMM DEX a entrar en la etapa de "producto protocolario". A diferencia de la primera generación de DEX, que estaba principalmente impulsada por conceptos y tenía una forma tosca, la segunda generación de DEX ya ha comenzado a mostrar una lógica de producto clara y un ciclo de comportamiento del usuario: no solo pueden comerciar, sino que también son la base estructural de la circulación de activos, la entrada para que los usuarios participen en la liquidez e incluso son una parte del inicio del ecosistema del proyecto.

Se puede decir que, desde Uniswap, los DEX realmente se convirtieron por primera vez en un "producto" que puede ser utilizado, crecer y acumular usuarios y capital - ya no son un apéndice de la materialización de un concepto, sino que comienzan a convertirse en los propios constructores de la estructura.

3. Tercera generación de DEX: de herramienta a núcleo, expansión de funciones e integración ecológica

A partir de 2021, la evolución de DEX comenzó a desvincularse de un único escenario de transacción, entrando en una "fase de fusión" donde la funcionalidad se expande y la integración ecológica avanza en paralelo. En esta etapa, DEX ya no es simplemente un "lugar para cambiar monedas", sino que gradualmente se convierte en el núcleo de liquidez dentro del sistema financiero on-chain, la entrada para el arranque en frío de proyectos e incluso un coordinador de la estructura ecológica.

Uno de los cambios de paradigma más representativos de este período es la aparición de Raydium.

Raydium nació en la cadena de Solana, siendo el primer DEX que intenta integrar profundamente el mecanismo AMM con el libro de órdenes on-chain. No solo proporciona un pool de liquidez basado en el producto constante, sino que también sincroniza las transacciones con el libro de órdenes on-chain de Serum, formando una estructura de liquidez que coexiste entre "creación automática de mercado + órdenes pasivas". Este modelo combina la simplicidad del AMM con los niveles de precios visibles en el libro de órdenes, manteniendo la autonomía on-chain mientras mejora considerablemente la eficiencia del capital y la tasa de utilización de la liquidez.

El significado estructural de Raydium radica en que no solo es "optimización de AMM", sino que es el primer intento en un DEX de introducir una "experiencia de intercambio centralizado" a través de una reconstrucción distribuida en cadena. Para los nuevos proyectos dentro del ecosistema de Solana, Raydium no es solo un lugar de intercambio, sino también un lugar de lanzamiento: desde la liquidez inicial hasta la distribución de tokens, la profundidad de las órdenes y la exposición del proyecto, es un nexo entre la emisión primaria y el comercio secundario.

Esta etapa, la explosión de funciones va mucho más allá de Raydium:

• SushiSwap incorporó minería de transacciones, tokens de gobernanza, gobernanza comunitaria y un "Onsen" incubadora en el modelo de Uniswap, formando un ecosistema DEX gobernado;

• PancakeSwap combina juegos en cadena, mercado de NFT y funciones de lotería en cadena, completando la operación de la plataforma DEX en la cadena BNB.

• Velodrome(Optimism)introdujo la "programación de liquidez entre protocolos" basada en el modelo veToken, permitiendo que el DEX se convierta en un coordinador entre protocolos en lugar de simplemente servir a los usuarios;

• Jupiter actúa como un agregador de rutas en el ecosistema de Solana, conectando múltiples DEX y rutas de activos, convirtiéndose en un verdadero "agregador de protocolos on-chain".

La característica común de esta etapa es: el DEX ya no es el punto final del protocolo, sino una red de retransmisión que conecta activos, proyectos, usuarios y el protocolo.

Debe asumir tanto la "interacción terminal" de las transacciones de los usuarios como la "atracción inicial" de la emisión del proyecto, y al mismo tiempo, necesita integrar un sistema completo de comportamiento on-chain que incluya gobernanza, incentivos, precios, agregación, entre otros.

DEX, desde ahora desvinculándose de la identidad de "protocolo aislado", se convierte en un nodo central en el mundo DeFi (hub primitive) - un componente de consenso on-chain de alta adaptabilidad y alta composabilidad.

4. Cuarta generación de DEX: crecimiento transformador en el torrente multichain, es agregación, segunda capa y experimentación cross-chain.

Si se dice que la evolución de las dos primeras generaciones de DEX fue una mutación del paradigma tecnológico, la tercera fase de Raydium es un intento de ensamblaje de módulos funcionales, entonces a partir de 2021, DEX ha entrado en una fase más difícil de clasificar: ya no es un solo equipo el que lidera la "actualización de versiones", sino que toda la estructura on-chain lo obliga a realizar una transformación adaptativa.

Los DEX desplegados en la red de segunda capa son los primeros en sentir este cambio.

Después del lanzamiento de las mainnets de Arbitrum y Optimism, el alto costo de Gas en Ethereum ya no es la única opción, la estructura de Rollup comienza a convertirse en el terreno fértil para el crecimiento de la nueva generación de DEX. GMX en Arbitrum adopta un modelo de precios de oráculos + contratos perpetuos, respondiendo al problema de que "AMM no es suficiente para resolver la profundidad" con un camino extremadamente simple y una estructura sin pools de LP. Por otro lado, en Optimism, Velodrome intenta establecer un mecanismo de coordinación de gobernanza incentivada por liquidez entre protocolos aprovechando el modelo de veToken. Estos DEX ya no persiguen la universalidad, sino que se arraigan en una cadena específica de manera "de infraestructura ecológica".

Al mismo tiempo, otro tipo de parche estructural también se está formando en sincronicidad: agregadores.

A medida que aumentan los DEX, el problema de la fragmentación de la liquidez se amplifica rápidamente, y la pregunta de "dónde comerciar" en la cadena se convierte gradualmente en una nueva carga de decisión para los usuarios. Desde el lanzamiento de 1inch en 2020 hasta los posteriores Matcha y Jupiter, los agregadores han asumido un nuevo papel: no son DEX, pero coordinan todos los caminos de liquidez de los DEX. En particular, Jupiter, con su rápida ascensión en la cadena de Solana, ha logrado precisamente llenar el vacío en la profundidad de los caminos, los saltos de activos y la experiencia de comercio.

Pero la evolución de la estructura DEX no se ha detenido en la adaptación dentro de la cadena. Después de 2021, proyectos como ThorChain y Router Protocol se lanzaron sucesivamente, proponiendo una idea más radical: ¿es posible que ambas partes de una transacción no estén en la misma cadena y aún así completen el intercambio? Este tipo de "DEX cruzados" ha comenzado a intentar resolver el problema de la circulación de activos entre cadenas a través de capas de verificación autoconstruidas, retransmisiones de mensajes o grupos de liquidez virtual. Aunque la estructura del protocolo es mucho más compleja que la de un DEX unidireccional, su aparición libera una señal: la trayectoria de evolución de DEX se ha desvinculado de una cadena pública específica y se dirige hacia una era de colaboración de protocolos entre cadenas.

En esta etapa, es difícil clasificar los DEX con "tipos": puede ser un punto de entrada de liquidez (1inch), también puede ser un coordinador de protocolo (Velodrome), y más probablemente es un mecanismo de intercambio entre cadenas (ThorChain). No están "diseñados" como la generación anterior, sino que más bien han sido "expulsados por la estructura".

Llegados a este punto, el DEX ya no es solo una herramienta, sino una reacción del entorno: un producto adaptativo utilizado para soportar la transformación de la estructura de la red, la transición de activos entre cadenas y los juegos de incentivos entre protocolos. Ya no es una "actualización de producto", sino una manifestación de la "evolución estructural".

Dos, cuando la fijación de precios, la liquidez y la narrativa se cruzan: ¿cómo "entra" DEX en el lanzamiento?

Al revisar la trayectoria de desarrollo de las primeras cuatro generaciones de DEX, no es difícil notar una cosa: su continua evolución no ha sido debido a un diseño de función más ingenioso, sino a que constantemente responden a las verdaderas necesidades en la cadena - desde la coincidencia, el mercado, hasta la agregación y la interoperabilidad entre cadenas, cada transformación de DEX es un llenado natural de un vacío estructural.

En esta etapa, el DEX ya no es solo un "punto de función" en una determinada cadena, sino que se asemeja más a una "capa de adaptación predeterminada" tras los cambios en la estructura on-chain. Ya sea que un proyecto quiera incentivar, un protocolo necesite atraer tráfico, o un cross-chain quiera agregar, el DEX está en su