微策略的比特币游戏:从商业软件到加密资产巨鳄

一、从商业软件到比特币巨头

一家专注于商业智能解决方案的企业软件公司,在2020年起将重心显著转向比特币投资。通过发行股票和可转债募集资金来购买比特币,成为美股市场的焦点。2025年2月,该公司宣布正式改名为Strategy,当时持有471107枚比特币,约占全球比特币总供应量的2%。到2025年2月21日,已经囤积了近50万枚比特币,价值超400亿美元。

该公司本质上是通过资本结构设计,把股票市场变成比特币提款机——以发行新股/可转债的方式来募集资金加仓比特币,再用比特币持仓反哺股价估值,形成与加密资产深度绑定的资本闭环。凭借美股特有的这套高溢价融资机制,该公司不仅在比特币概念股中独占鳌头,更用股权增发与币价操控练成了一套获美股市场认证的"炼金术"。

二、股价投机背后的驱动力

该公司的融资方式非常聪明,主要通过股票和债券的结合来完成资金募集。在最初阶段,它依赖于发债和自有现金储备,甚至还有一些普通股和可转债。发普通债券的缺点是要支付利息,但当时它的现金流尚好,软件业务带来几千万美元的正向现金流,足以支付这些债务的利息。

本轮周期中,该公司大规模使用了一种叫ATM(At-the-market)的股票增发机制,直接在二级市场上卖股票。通过股票增发和债券发行相结合的策略来玩资本市场的"炼金术"。在杠杆率较低时,通过增发股票快速筹资买入比特币,借此加大杠杆,并在比特币上涨时提高自己的估值溢价。在牛市期间,其溢价一度高达300%。

随着时间推移,市场逐渐察觉到该公司在大量抛售股票,导致股票价格开始回落,溢价也随之缩小。同时,杠杆率下降,公司逐渐转向发债为主的融资方式。这种变化使得该公司买入比特币的节奏放缓,导致市场上的比特币需求也开始减弱。

从整体来看,该公司在不同周期使用不同的融资策略,既利用了股票市场的高溢价优势,又通过债券来稳步加杠杆。对比特币来说,该公司节奏变慢可能意味着短期内比特币上涨的动力减弱;而对该公司来说,这种多样化的融资方式使得它在不同市场环境下都能灵活应对。

三、创始人的加密圣战

该公司创始人过去的这一波比特币推广对整个比特币行业有着非常深远的影响,他通过不停地在公众面前露面、接受采访、发表演讲,不仅让比特币出圈,甚至还吸引了一大批机构投资人进入市场。该公司和ETF是目前比特币市场的两大主要买家,有趣的是,ETF虽然非常重要,但相比之下,该公司的操作更引人注目,因为该公司是只买不卖的,ETF时不时还会卖点出去。

创始人还曾经说过他已经立下遗嘱,打算在他死后销毁他个人持有的比特币私钥,完全从流通中抹去这些比特币。他的这种"教主级别"的操作,仿佛显示了他为比特币行业做出了一种永恒的贡献。虽然没有人知道未来他是否会真的兑现承诺,但这番言论或多或少地给市场打了一针兴奋剂。

值得注意的是,该公司的比特币并不由创始人本人及公司控制,这些比特币被托管在Fidelity和Coinbase Custody这两家可信的第三方托管机构,符合上市公司的审计和监管要求。

创始人不仅是比特币的大力推动者,在某种程度上,他甚至比一些早期的比特币投资者还要极端。他不仅推动比特币,还提出了一个全球链上经济的愿景,这让我们看到了未来全球经济可能会走向更加去中心化的金融格局,甚至可能出现一个超越主权国家的赛博金融体系。

四、资产博弈的莫比乌斯循环

如今比特币的价格较高位已跌至8.7万美元附近,而该公司的持仓成本大概是6.6万美元。即便比特币价格出现波动,该公司也并不会立刻面临巨大的财务压力,也不太可能被迫出售比特币。

该公司目前拥有大约400亿美元的比特币,这意味着他们可以抵押这些比特币来获取资金,即使价格下跌,他们也可以通过补充抵押品来避免被迫出售。而且他们的主要债务最早要到2028年才到期,在这之前没有人能逼迫他们做出不利的决策。

全球范围内越来越多的主权资金和机构已开始将比特币视为储备资产,这也是一个大趋势。在这个背景下,比特币的长期前景依然被看好。虽然短期内比特币价格可能还会发生一些波动,但长期来看该公司的策略和市场大势似乎是吻合的。

五、财富引擎还是加密寒霜?

该公司的资本运作模式恰逢其时,其股票对于加密业内人员来说,赔率是大于直接参与比特币的,整体更像是比特币的加速器版本。

该公司目前的比特币投资收益大大超过其传统业务的收入。尽管其软件业务收入在过去数年基本没有增长,甚至有所下滑,但通过不断发行债券和稀释股权,筹集资金购买更多的比特币的方式实现了公司整体的利润上涨。将股票与比特币深度绑定在一起,这种操作有好处但也为公司带来了一定的风险,因为公司核心业务无法为其带来显著利润,所有的前景都压在了比特币的价格上涨上。

该公司通过发行无息的可转换票据进一步推高了融资能力。这些票据允许投资者在未来将其转换为公司股权,但转换价格远高于当前的股价。表面上看,这似乎是对投资者不利的交易,但实际上,票据持有者享有优先清算权,能够降低风险。而该公司则可以通过这种融资方式继续囤积比特币,推动其股票和比特币价格的双重上涨。

这套玩法非常聪明的点在于它成功地将风险从公司本身转移到了股市上,通过发行可转债来融资,然后用这些钱买比特币,等到债务到期时如果公司股价足够高,债权人就会选择将债务转成股票,而不是要求公司还钱,这样一来债务问题可完全转移到了股票市场,所以股票市场的多空头赔率整体大于加密市场。