加密财库策略：上市公司新宠还是潜在风险？

近期，加密财库策略成为上市公司的热门选择。据统计，至少124家上市公司已将比特币纳入财务战略，作为资产负债表上的重要组成部分。除比特币外，以太坊、Solana和XRP等加密货币也被部分公司采纳。

然而，一些业内专家对这一趋势表示担忧。他们将当前情况与灰度比特币信托基金(GBTC)的历史相比较，后者曾长期交易溢价，但溢价转为折价后成为多个机构崩盘的导火索。

某银行数字资产研究主管警告，如果比特币价格跌破这些采用加密财库策略公司平均买入价的22%，可能引发企业被迫抛售。若比特币回落至9万美元以下，约半数企业持仓可能面临亏损风险。

加密财库策略的追随者

截至6月4日，某大型科技公司持有约580,955枚比特币，市值约610.5亿美元，但其公司市值却高达1074.9亿美元，溢价接近1.76倍。

其他采用比特币财库战略的公司背景同样引人注目。一家由知名投资机构支持的公司通过SPAC上市，筹集6.85亿美元全部用于购买比特币。另一家由某加密媒体CEO创立的公司与一家上市医疗公司合并，融资7.1亿美元购币。一家与前总统相关的科技集团也宣布筹资24.4亿美元打造比特币财库。

除比特币外，一些公司还计划购入以太坊、积累Solana或XRP等加密货币。

然而，业内人士指出，这些操作与GBTC套利模式存在结构性相似之处。若遇熊市，可能引发"踩踏效应"，导致价格进一步暴跌的连锁反应。

GBTC的历史教训

回顾历史，GBTC曾在2020-2021年间风光一时，溢价最高达120%。但2021年后，GBTC迅速转为负溢价，最终成为多家加密机构爆雷的诱因之一。

GBTC的机制设计允许投资者在一级市场申购，但需锁定6个月才能在二级市场出售，且无法赎回为比特币。这种设计在早期吸引了大量投资者，但也催生了大规模的"杠杆套利游戏"。

多家知名加密机构曾大量持有GBTC，并将其作为贷款抵押物。当加拿大推出比特币ETF后，GBTC需求骤降，正溢价转负溢价，导致这些机构面临巨大损失，最终引发一系列清算和破产事件。

加密财库策略的潜在风险

目前，越来越多公司正在形成自己的"比特币财库飞轮"，主要逻辑是：股价上涨→增发融资→购入比特币→提振市场信心→股价继续上涨。随着机构逐步接受加密货币ETF和加密货币持仓作为贷款抵押品，这一机制可能加速运转。

然而，批评者认为，这种模式实质上是将传统金融手段与加密资产价格直接挂钩，一旦市场转熊，可能引发连锁反应。币价暴跌可能导致公司财务资产缩水、估值下降、融资能力受限，甚至被迫抛售比特币，进一步压低价格。

更令人担忧的是，如果这些公司的股票被接受为抵押品，其波动性可能传导到更广泛的金融系统，放大风险。

尽管如此，也有观点认为目前仍处于早期阶段，因为多数交易机构尚未接受比特币ETF作为保证金抵押。

结语

上市公司加密财库策略正成为市场焦点，但也引发了对其结构性风险的争议。虽然一些公司通过灵活的融资手段构建出相对稳健的财务模型，但整体行业能否在市场波动中保持稳定，仍有待时间验证。这轮"加密财库热潮"是否会重演GBTC式的风险路径，仍是一个悬而未决的问题。