我的蝙蝠信号将在以太坊再次成为超声波货币时回归，很快™。

以太坊供应目前每年增长0.5%。这是1%的年发行量减去0.5%的年销毁量。要再次成为超声波货币，发行量必须减少或销毁量必须增加。我相信这两者都会发生，让我来解释 :

以太坊 vs 比特币

在深入讨论以太坊的发行与销毁前，先来看看ETH和BTC之间的简要比较。

互联网原生货币代表着庞大的市场潜力，规模可达数十万亿美元。然而，货币的溢价很难在大规模上实现。社会需要围绕一种具有出色特性和吸引力的资产进行协调。

从基本面来看，货币本质是一个零和游戏。在数字时代，黄金正在被逐步淘汰。目前，只有两种加密货币有望取代它成为互联网货币的主导——比特币（BTC）和以太坊（ETH），其他货币远不及它们。在我看来，影响它们成败的关键因素包括公信力、安全性和稀有性。

自从以太坊网络合并后，ETH的稀缺性显著高于BTC。值得注意的是，尽管BTC的总供应量增加了66.6万BTC，估值高达660亿美元，ETH的供应量却保持稳定。目前，BTC的供应量每年增长0.83%，增速比ETH快66%。展望未来，正如我将进一步解释的，ETH的供应量预计将进一步减少。

稀缺性固然重要，但最终决定互联网货币归属的可能是安全性。有讽刺的是，著名的2100万BTC上限正是问题所在。BTC的发行量正逐渐归零——这是比特币社区最坚固的共识。经过几轮减半后，发行量将变得极其微小，几乎可以忽略不计。

以下是一个惊人的数据：在过去的七天内，矿工收入中仅有1%来自比特币交易费用，而99%来自新币发行。这还是在比特币发行量已经通过四次减半减少了16倍，以及经过15年寻找比特币交易价值后的情况。

我认为比特币区块链的命运已经注定。永久性地对比特币进行51%攻击，大约需要100亿美元和10GW电力。对国家来说，这笔费用微不足道。例如，美国的德克萨斯州就能产生80GW电力。比特币的安全性比例是200比1，这意味着一个2万亿美元的资产仅由100亿美元的经济安全性保护。

任何与BTC挖矿相关的可做空工具都可能激励进行51%攻击。存在200亿美元的比特币挖矿股票——这些股票将在一瞬间价值归零。还有400亿美元的比特币永续合约未平仓合约——这是直接的做空风险。更不用说通过ETF和MSTR持有的1000亿美元潜在做空风险了。

BitVM能解决手续费问题吗？任何BitVM桥梁都可能成为对比特币发起51%攻击的诱因。实际上，51%的攻击者可以在挑战期间封锁欺诈证明并抽干BitVM桥梁。讽刺的是，BitVM本身可被视为对比特币的直接攻击。并且，比特币没有社交惩罚机制来从51%攻击中恢复。

如果比特币价格翻十倍，超过黄金，那么比特币还安全吗？假设这在未来11年发生。比特币将成为一个20万亿美元的资产，但由于三次减半，发行量将减少8倍。安全性比率将扩大到超过1000比1。我认为这是不可持续的，特别是当比特币逐渐走向机构化、流动性增强，并最终更易于大规模做空时。想象一下，永续合约的未平仓利息达到1万亿美元，而经济安全性仅有100亿美元。

比特币能在为时已晚之前自救吗？比特币是区块链僵化的典范。它能实现每年1%的尾部发行吗？哈，祝你好运去挑战那2100万的上限吧！也许比特币可以转向权益证明机制(PoS)并依靠极低的手续费？但PoS在比特币社区被视为异端。也许比特币可以改变挖矿算法？不，这种核选项无济于事。也许比特币可以支持大区块并大规模出售数据可用性？亲爱的，为了小区块的问题已经打了一场圣战。

如果你能读到这里并理解了以上内容，那真是太好了。即使在今天，也很少有人能真正意识到比特币的工作证明机制(PoW)长期面临的严峻挑战以及这对比特币资产的深远影响。这是一个前瞻性的机会，但需要耐心。这不是一两个月或一年的问题——而是十年的大计。

谈到长远的时间框架，Lummis的提议将BTC锁定20年真是疯狂——到那时比特币可能早已不复存在。更糟糕的是，如果美国持有数万亿美元的BTC，将直接激励美国的敌对国家组织51%攻击。与普遍看法相反，比特币对于国家级攻击并非真正具备抵抗力——中国和俄罗斯可以轻松实施51%攻击。

以太币发行

好的，让我们再谈谈以太坊 : 当前的发行曲线存在问题。不幸的是，与比特币的发行策略类似，以太坊的发行设计也存在缺陷。即便是100%的以太坊被质押，它也保证了至少2%的年化回报。这使得每个理性的以太坊持有者都倾向于质押，因为质押的成本明显低于2%。

当大部分以太坊被质押时，我们所有人都受到影响：

→ 以太坊置换：流动性质押代币如stETH和cbETH取代了原始以太坊作为抵押品。这为去中心化金融的核心带来了诸多系统性风险，包括托管风险、削减风险、治理风险和智能合约风险。此外，以太坊作为计价单位的功能也因此受到侵蚀，进一步影响了其货币溢价。 → 实际收益与税收：实际收益，也就是考虑供应增长调整后的收益，会随着更多以太坊的质押而降低。当所有以太坊都被质押时，每个持有者的份额都会被稀释。更糟的是，收入税是按名义收益计算的。如果没有质押者能享受到正的实际收益，而所有以太坊持有者都需要每年因税收而卖出数十亿美元以太坊，这将是一场资源的悲剧。

我认为，发行曲线应该通过质押者之间的竞争来确定一个公平的发行率，而不是固定一个2%的最低限制。这意味着发行曲线最终应当随着以太坊质押量的增加而逐渐减少并归零。我建议采用“羊角包发行”策略。

羊角包发行模式是一个简洁的半椭圆形，主要包含两个参数：

→ 软上限：这是一个设定的质押比例上限，在达到这个比例时发行量将降至零。我认为设定50%的质押软上限是公正且实际的。特别是这个比例足够高，足以防止潜在的质押阻碍攻击。 → 最高发行量：这是以太坊持有者可能承担的最大理论发行量。采用像每年1%这样的简单整数是可行的，因为最终的平衡发行率将由市场决定。

以太坊基金会的研究人员已经对发行机制进行了多年的研究——普遍认为当前的发行曲线存在问题并需要进行改革。在社区层面上推动这种发行策略的变革将是一项挑战。这需要一位领导者在未来几年中挺身而出，带领社区共同协调和实施这一变革。

以太币销毁

在我看来，可持续销毁大量以太坊的方法是扩大数据可用性（DA）。通过每秒进行1000万次交易，每笔交易支付0.001美元的DA，比每秒100次交易、每笔交易100美元要更具盈利性。

是的，EIP-4844引入的数据块（blobs）一度降低了总体的销毁量，这是供需法则的自然体现。当对DA的需求增长时，可以预见到数据块的大量销毁。Pectra硬分叉将在几个月后进行，届时数据块的数量将增加一倍。短期目标是增长，我预计将会有大量的增长。

在接下来的几年里，随着完全的深度分片技术（danksharding）的部署，供应和需求之间将会有一场猫捉老鼠的游戏。如果今年我们看到每天有数百个以太坊的数据块被销毁，然后随着Fusaka分叉中同行的分布式数据可用性系统（peer DAS）的实施，这种销毁量突然再次崩溃，我也不会感到惊讶。

放眼未来，我们在这里是为了建设未来几十年甚至几个世纪的基础设施。基础面将在多年后显现效果。无论是比特币的安全性、以太坊的发行还是以太坊的销毁，都需要保持耐心并坚持信念。

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