加密財庫策略：上市公司新寵還是潛在風險？

近期，加密財庫策略成爲上市公司的熱門選擇。據統計，至少124家上市公司已將比特幣納入財務戰略，作爲資產負債表上的重要組成部分。除比特幣外，以太坊、Solana和XRP等加密貨幣也被部分公司採納。

然而，一些業內專家對這一趨勢表示擔憂。他們將當前情況與灰度比特幣信托基金(GBTC)的歷史相比較，後者曾長期交易溢價，但溢價轉爲折價後成爲多個機構崩盤的導火索。

某銀行數字資產研究主管警告，如果比特幣價格跌破這些採用加密財庫策略公司平均買入價的22%，可能引發企業被迫拋售。若比特幣回落至9萬美元以下，約半數企業持倉可能面臨虧損風險。

加密財庫策略的追隨者

截至6月4日，某大型科技公司持有約580,955枚比特幣，市值約610.5億美元，但其公司市值卻高達1074.9億美元，溢價接近1.76倍。

其他採用比特幣財庫戰略的公司背景同樣引人注目。一家由知名投資機構支持的公司通過SPAC上市，籌集6.85億美元全部用於購買比特幣。另一家由某加密媒體CEO創立的公司與一家上市醫療公司合並，融資7.1億美元購幣。一家與前總統相關的科技集團也宣布籌資24.4億美元打造比特幣財庫。

除比特幣外，一些公司還計劃購入以太坊、積累Solana或XRP等加密貨幣。

然而，業內人士指出，這些操作與GBTC套利模式存在結構性相似之處。若遇熊市，可能引發"踩踏效應"，導致價格進一步暴跌的連鎖反應。

GBTC的歷史教訓

回顧歷史，GBTC曾在2020-2021年間風光一時，溢價最高達120%。但2021年後，GBTC迅速轉爲負溢價，最終成爲多家加密機構爆雷的誘因之一。

GBTC的機制設計允許投資者在一級市場申購，但需鎖定6個月才能在二級市場出售，且無法贖回爲比特幣。這種設計在早期吸引了大量投資者，但也催生了大規模的"槓杆套利遊戲"。

多家知名加密機構曾大量持有GBTC，並將其作爲貸款抵押物。當加拿大推出比特幣ETF後，GBTC需求驟降，正溢價轉負溢價，導致這些機構面臨巨大損失，最終引發一系列清算和破產事件。

加密財庫策略的潛在風險

目前，越來越多公司正在形成自己的"比特幣財庫飛輪"，主要邏輯是：股價漲→增發融資→購入比特幣→提振市場信心→股價繼續漲。隨着機構逐步接受加密貨幣ETF和加密貨幣持倉作爲貸款抵押品，這一機制可能加速運轉。

然而，批評者認爲，這種模式實質上是將傳統金融手段與加密資產價格直接掛鉤，一旦市場轉熊，可能引發連鎖反應。幣價暴跌可能導致公司財務資產縮水、估值下降、融資能力受限，甚至被迫拋售比特幣，進一步壓低價格。

更令人擔憂的是，如果這些公司的股票被接受爲抵押品，其波動性可能傳導到更廣泛的金融系統，放大風險。

盡管如此，也有觀點認爲目前仍處於早期階段，因爲多數交易機構尚未接受比特幣ETF作爲保證金抵押。

結語

上市公司加密財庫策略正成爲市場焦點，但也引發了對其結構性風險的爭議。雖然一些公司通過靈活的融資手段構建出相對穩健的財務模型，但整體行業能否在市場波動中保持穩定，仍有待時間驗證。這輪"加密財庫熱潮"是否會重演GBTC式的風險路徑，仍是一個懸而未決的問題。