前言

THORChain是一個專注於Layer1的DeFi應用鏈，目前主要有針對BTC和ETH等的原生代幣的跨鏈交換、借貸、儲蓄等業務。本文主要分析其在2023年8年上線的跨鏈借貸業務，不同於AAVE、Compound等傳統借貸項目，其主要特點爲無利息、無清算、無到期時間等。

借貸流程及參數

債務的設立和關閉過程都包括多個交易和RUNE的鑄造、銷毀步驟，以BTC爲抵押品設立貸款的過程如下所示。

• 用戶存入BTC抵押品，抵押品在BTC Pool中兌換爲RUNE，RUNE在虛擬BTC池中銷毀，鑄造THOR.BTC。
• THOR.BTC作爲借貸模塊中的抵押品。
• 根據抵押率生成TOR。
• TOR的數量就代表以美元計價的債務，在償還前，債務是固定的，不再隨後續步驟變化。
• TOR在虛擬TOR池中銷毀，鑄造RUNE。
• RUNE在其它池中兌換爲用戶所需的資產，如需要USDT就在USDT池中兌換成USDT。

還款過程則剛好相反。

• 用戶以任何支持的資產償還貸款，系統將償還資產兌換成RUNE。
• RUNE在虛擬TOR池中銷毀，鑄造TOR。
• 銷毀TOR以償還債務，如果償還完畢，贖回THOR.BTC。
• 銷毀THOR.BTC，鑄造RUNE。
• RUNE在BTC Pool中兌換成BTC，發送給用戶。

可以看到借貸模塊的設計參考的Luna的飛輪設計，即有人借款，導致RUNE銷毀，抬升RUNE價格，而RUNE的銷毀以及價格的上升又會提高貸款的上限，使系統能容納更多的抵押物，發放更多的貸款。而由於牛市借貸龐大的貸款需求，以及對原生BTC的支持，THORChain的無清算借貸會擁有很強的競爭力。

而當行情下降，用戶償還貸款時，則剛好相反。大量的貸款償導致RUNE鑄造出來購買抵押品，導致RUNE價格下跌，而RUNE的鑄造和下跌則壓縮了借貸空間。

由於整個貸款流程最終風險將由系統承擔，故項目設置了最高的貸款額度限制，防止出現死亡螺旋的現象。同時，設置了最低30天的借貸期限，以防止用戶頻繁借貸還款加劇系統波動。

關於貸款總額度限制，根據項目官方文檔，與runeBurnt數量有關：

其中maxRuneSupply爲Rune的最大供應量，被設置爲5億。

而currentRuneSupply爲當前流通的RUNE數量，通過之前的遷移銷毀以及近期官方將6000萬儲備RUNE銷毀後，以及借貸過程新銷毀的部分RUNE，當前currentRuneSupply約爲4.184億。

故runeBurnt = 0.816億

而

其中lendinglever爲系統設置參數用於調節貸款上限，當前設置爲3333，即約1/3 * 0.82 = 2720萬RUNE可用於借貸。

當前可接受的抵押品只有BTC和ETH。而對於不同的抵押品，其可接受的貸款上限與其池子深度有關：

例如當前BTC池深度爲169.1M，而ETH池深度爲95.7M，則BTC可作爲抵押品的貸款對應RUNE數量爲（169.1/(169.1+95.7)) * 2720 = 1737萬，同理ETH可作爲抵押品的貸款對應RUNE數量爲983萬。

數據來源：THORSwap

數據分析

借貸模塊上線至今，共有1.7K的借款用戶，其中主要都是在團隊銷毀60M儲備RUNE後進入的。每日借款用戶數在80-100之間。

數據來源：flipside

當前系統共接收1.31億美元的抵押品，而發放了6千萬美元的貸款。可以看到每日貸款量約300萬-500萬美元。

數據來源：flipside

還款數據方面，由於新近開啓的貸款均爲到達最低30天的借款期限，所以基本沒有還款數據，這一部分需要等到30天之後才能觀察。但該指標對於系統的安全性非常重要，短期大量的還款將對系統造成較大壓力。但由於各個用戶貸款時間及貸款情況的差異，以及牛市期間借貸加槓杆需求強烈，預測到達可還款日後，並不會出現大規模的還款情況。

借貸模塊當前對於RUNE處於淨銷毀的狀態，截至目前由於貸款共銷毀1100萬個RUNE，而還款共鑄造330萬個RUNE，當前RUNE淨銷毀量爲770萬個。當前由於持續借款，RUNE日銷毀數量維持在30萬-50萬個。

數據來源：flipside

貸款關閉淨銷毀數量（Net Mint/Burn）可以較好地衡量借貸模塊的安全性，該指標模擬了如下情況，即當前所有的貸款均被償還且提取抵押品的情況下，系統貸款過程銷毀RUNE數量減去還款過程鑄造的RUNE數量的值（未考慮鑄造賣出過程對RUNE價格的影響）。指標爲負數則意味着RUNE達到正銷毀，系統處於較安全狀態；反之，若指標爲正，則着RUNE達到正鑄造，系統有一定的風險。該指標能較好的反應出借貸系統的健康狀況，如下圖所示，當前網路貸款關閉淨銷毀數量約200萬個。

數據來源：https://dashboards.ninerealms.com/#lending

而抵押物方面，目前以BTC作爲抵押物居多，BTC抵押物總價值7400萬美元，ETH抵押物總價值5600萬美元。主要原因可能是當前對於ETH鏈上的借貸協議選擇比較多，而針對原生BTC的借貸協議選擇較少導致的。

數據來源：flipside

數據來源：flipside

總結

1. THORChain借貸模塊由於其無清算、無利息、無到期日特性，且可以支持原生BTC借貸，相比於AAVE、Compound等平台，具有一定的優勢。

2. 該模塊的飛輪設計類似於luna-ust設計，在牛市中，由於龐大的借貸需求，可能產生較強的漲效應。但系統設置了借款額度上限，避免產生無限的螺旋。

3. 模塊實際上將風險轉移至了RUNE代幣的持有人，故應持續監控項目相關指標。

4. 借款人雖然不會被清算，但極端情況下，如RUNE鑄造達到上限5億個，系統會暫停借貸模塊，導致用戶面臨抵押物無法取出的風險等（更多可能風險見參考文章3）。

參考文章

https://docs.thorchain.org/thorchain-finance/lending

https://www.panewslab.com/zh/articledetails/nrb4a708.html

https://hackmd.io/@blockscience/H1Q-erh_n/%2FTjH7cuoNQTy6I91wpgP1Dw%23Risk-%255BR1%255D

聲明：

1. 本文轉載自[E2M Research]，原文標題“THORChain借貸數據分析”，著作權歸屬原作者[ShawnYang]，如對轉載有異議，請聯系Gate Learn團隊，團隊會根據相關流程盡速處理。

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