繼品牌更名、回購銷毀等傳統加密玩法逐漸失效後，一種更具資本運作色彩的幣股模式開始興起，甚至成爲加密項目的新敘事引擎。

從金融到科技，從醫療到娛樂，越來越多的上市公司正在效仿微策略（Strategy）路徑，將BTC、ETH、SOL、TRX等加密資產納入資產負債表，開啓一場估值再定價的資本遊戲。本文PANews統計了30家官宣加密儲備計劃的美股上市公司。

從財務策略到估值邏輯，中小市值公司集體復制“微策略效應”

作爲幣股策略的先行者，Strategy早在2020年8月率先將比特幣納入資產負債表，這一激進之舉在當時被視爲另類的財務實驗。然而五年過去，曾經的小衆策略正在演變爲跨行業公司競相模仿的主流敘事路徑。越來越多企業，尤其是中小市值上市公司，開始將加密資產納入儲備體系，試圖通過“加密儲備+資本市場槓杆”重構自身的估值邏輯。

從當前已統計的30家美股上市公司來看，除了以Strategy、BTCS、DeFi Technologies等爲代表的科技和金融科技公司，醫療保健、生物制藥、電商、教育、新能源汽車、農產品貿易、娛樂傳媒等傳統行業也逐步將加密資產納入資產配置範圍。

這類企業多數存在主營業務增長乏力、估值滯漲和流動性不足等共同挑戰，比如SharpLink Gaming、Semler Scientific、Kindly MD、Quantum BioPharma和Silo Pharma等。在傳統路徑受阻的背景下，部署加密資產既是一種財務策略，也是一種資本市場敘事的重塑嘗試。以SharpLink Gaming爲例，該公司曾因業績不達標瀕臨退市，2024年底宣布以太坊作爲主要儲備資產後，迅速獲得高達4.25億美元的融資協議，市場關注度陡然上升，市值從200萬美元飆升至數千萬美元，估值邏輯完全重構。

而當前加密資產儲備結構依舊以比特幣爲絕對主力。根據統計結果來看，約20家上市公司明確將BTC納入其資產籃子，包括Strategy、GameStop、Trump Media、Rumble、Next Technology Holding、Cantor Equity等。而以太坊逐漸成爲第二大受歡迎的儲備資產，BTCS、Treasure Global、SharpLink Gaming等企業均選擇配置ETH。部分公司則選擇更爲多元的資產組合策略，如DeFi Technologies、Siebert Financial、Interactive Strength等，通過比特幣、以太坊與其他代幣構建混合加密儲備，或在抗風險能力和市場炒作潛力之間尋求平衡。

時間維度來看，盡管Strategy早在2020年就啓動比特幣儲備，但此後幾年響應者寥寥，直至 2024年第四季度，比特幣價格重回高位，Strategy股價大幅漲，帶動其幣股模式收益率暴漲，加密儲備潮進入密集爆發期。

這批跟進企業多數市值集中在1億至10億美元區間，儲備目標則從幾百萬至數十億美元不等。其中Strategy的比特幣儲備目標高達100億美元，Cantor Equity爲30億美元，Trump Media爲25億美元。值得注意的是，部分公司的儲備目標遠高於其市值，形成明顯風險槓杆效應，盡管能激發市場炒作預期，但也加劇其估值泡沫化風險。

從股價表現來看，大多數企業在發布儲備計劃後都經歷了短期強烈爆發，平均最高漲幅達438.53%。其中，Strategy自首次發布以來，盤中最高漲幅達4315.85%；Asset Entities爲2096.72%；SharpLink Gaming達1747.62%；Kindly MD達791.54%。但也有不少公司股價變化不大，如SIEB、SILO、DTCK，市場或對其持續執行能力和敘事可信度缺乏信心。

當然，除了儲備行爲本身，一些企業因獲得加密巨頭或知名資本的戰略支持而進一步放大其市場效應。例如，SharpLink Gaming與ConsenSys等知名機構戰略綁定，獲得以太坊生態的背書加持；Cantor Equity Partners與Twenty One Capital合並並推出BTC儲備策略，背後由Tether、軟銀及美國商務部長之子Brandon Lutnick支持；SRM Entertainment計劃以TRX爲核心儲備資產，並宣布獲得TRON創始人孫宇晨支持，該公司在6月17日的成交量甚至一度超過阿裏巴巴與騰訊。這些加密背景的注入，爲企業帶來超越財務配置的生態話語權，提升其鏈上資產與資本市場的聯動強度。

可以看出，越來越多上市公司已不再滿足於僅將比特幣與以太坊等主流加密資產納入資產負債表，而是開始配置XRP、SOL、TRON和HYPE等新興加密資產。未來加密項目通過遊說或者尋找上市公司建立儲備或將成爲新的趨勢。

整體來說，上市企業集體湧入加密儲備領域，表面上是對加密資產的認可，背後則是對資本市場機制的熟練運用，特別是在業績疲軟與市值受限的背景下，幣股這類熱門玩法可很大程度上重塑自身估值邏輯。短期來看，這爲衆多中小市值公司提供了新的融資路徑與敘事出口；長期來看，企業儲備結構是否可持續、資產是否增值、鏈上行爲是否透明，將成爲決定這一趨勢能否健康發展的關鍵。

蠶食上市公司的“蛋糕”？市場風險與操縱爭議並行

隨着企業將加密資產納入資產負債表的趨勢迅速蔓延，也引發了市場關於風險管理、市場操縱和制度適配性的廣泛爭議。

比特幣倡導者、Bitcoin Magazine CEO David Bailey將這一潮流視爲資本結構的一次範式轉移。他直言不諱地表示，“每當我們的一家比特幣金庫儲備公司被納入一個指數時，就會有一家不持有比特幣的傳統公司被踢出去。很抱歉，你的流動性現在已經變成了比特幣的流動性。加入或者被淘汰。”

Blockstream CEO Adam Back也發出類似警告，“比特幣金庫儲備公司正在不斷蠶食上市公司的蛋糕。如果你無視這個世紀最大的套利機會，資本的重新配置最終會把你甩在後面。這其實不是一個‘可選項’。”

Dragonfly管理合夥人Haseeb Qureshi認爲，每個市場週期中，創始人都會追逐熱錢流向。上一個週期，發行代幣是熱點，因爲加密資本市場異常活躍；而本輪週期，將代幣引入股票市場（類似財政公司模式）成爲新趨勢。他指出，熱錢從不會長期停留在一處，這也是財政公司不會成爲最終模式的原因，但他預計這一趨勢仍將持續1-2年，直到熱度消退。

而對於加密儲備類企業的風險管理，Strategy CEO Michael Saylor建議道，“發布鏈上儲備證明並非好主意。”他指出，公開錢包地址可能對機構構成長期的追蹤風險。若未披露經四大會計師事務所審計的負債情況，單獨的儲備信息毫無意義。”

幣安創始人CZ也在社交媒體上強調，“這些公司正在承擔風險。每家公司都會承擔風險。風險並非像0或1那樣是非此即彼的二元狀態。風險是一個從0到100的範圍。只要找到恰當的平衡，你就能達成最適合自己的最佳風險/投資回報率（risk/ROI）比例。風險可以/必須加以管理。不承擔風險本身也是一種風險。”

Coinbase CEO Brian Armstrong則在一次問答中透露，曾考慮將高達80%的資產負債表投入比特幣，但最終決定放棄這一激進計劃，“因爲那可能會毀掉公司”。他解釋說，在早期階段，如果BTC價格突然回落，公司資金跑道可能從18個月驟減至10個月，從而影響融資和業務發展。他進一步指出，公司確實在其資產負債表上持有比特幣，目前約25%的淨現金持有加密貨幣。“我們不會將80%投入其中，我認爲那太冒險了。”

而對於一些中小上市公司宣布將大額儲備配置至山寨幣，VanEck數字資產主管Matthew Sigel指出，這些公司聲稱將購買數億美元規模的代幣（如XRP和SOL），這些所謂的儲備計劃很可能只是爲了推高小市值公司股價的手段，其中許多公司在納斯達克交易。“很多都是內部人士試圖拉高出貨，如果市值微乎其微，而且沒有披露新的投資者，我就會認定這是一場騙局。”

對於這種槓杆模式的擴張，數字資產銀行Sygnum在最新報告中警告稱，Strategy等公司通過發行債券等槓杆方式持續增持比特幣，正在偏離傳統企業的財務策略。這種做法可能削弱比特幣作爲央行儲備資產的適用性，且過度集中化持有可能導致市場流動性下降、價格波動加劇，從而影響央行等機構的配置意願。

比特幣早期倡導者Max Keiser也對模仿Strategy路線的新興比特幣財務公司表示質疑，認爲它們尚未經歷真正的熊市檢驗。他強調，“Saylor在熊市中從未拋售比特幣，而是持續買入。只有那些在市場最艱難時刻仍堅守倉位的公司，才能稱得上比特幣金庫真正的信仰者。”

總的來說，加密資產正從財務儲備上升爲企業戰略，但戰略的成敗，終究要交給市場決定。

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