Phân tích cơ chế thị trường đằng sau biến động giá Ethereum
Đằng sau sự biến động bề mặt của giá Ethereum là một cấu trúc thị trường phức tạp. Thị trường lãi suất vốn, các hoạt động phòng ngừa của các tổ chức chiến lược trung tính và nhu cầu đòn bẩy đệ quy tương tác lẫn nhau, tiết lộ sự yếu kém hệ thống hiện tại của thị trường tiền điện tử.
Chúng ta đang chứng kiến một hiện tượng hiếm có: đòn bẩy thực sự đã trở thành một hình thức thanh khoản. Các vị thế mua lớn được thiết lập bởi các nhà đầu tư nhỏ lẻ đang thay đổi cơ bản cách thức phân bổ rủi ro vốn trung lập, từ đó tạo ra một loại yếu điểm thị trường mới mà hầu hết các nhà tham gia thị trường chưa nhận thức đầy đủ.
Hiện tượng nhà đầu tư nhỏ lẻ tập trung mua vào
Nhu cầu của nhà đầu tư nhỏ lẻ chủ yếu tập trung vào hợp đồng vĩnh viễn Ethereum, loại sản phẩm đòn bẩy này dễ dàng tiếp cận. Tốc độ mà các trader thiết lập vị thế mua đòn bẩy nhanh hơn nhiều so với tốc độ thực tế mua Ethereum giao ngay. Số lượng người hy vọng đặt cược vào việc ETH tăng giá nhiều hơn so với số lượng người thực tế mua Ethereum giao ngay.
Các vị thế này cần có bên đối tác để tiếp nhận. Do nhu cầu mua rất mạnh mẽ, các vị thế bán ngày càng nhiều được các nhà đầu tư tổ chức thực hiện chiến lược trung lập Delta hấp thụ. Những tổ chức này không phải là những người có xu hướng giảm, mà là những nhà đầu tư kiếm lợi từ chênh lệch lãi suất, mục đích của họ không phải là để bán khống ETH, mà là để tận dụng sự mất cân bằng cấu trúc để kiếm lợi.
Trên thực tế, phương pháp này không phải là bán khống theo nghĩa truyền thống. Những nhà giao dịch này thực hiện bán khống trên hợp đồng vĩnh viễn trong khi nắm giữ một lượng vị thế dài tương đương trong giao dịch giao ngay hoặc tương lai. Mặc dù họ không chịu rủi ro về giá ETH, nhưng họ có thể thu được lợi nhuận từ mức phí tài chính mà các nhà đầu tư nhỏ lẻ phải trả để duy trì vị thế đòn bẩy.
Với sự phát triển của cấu trúc ETF Ethereum, giao dịch chênh lệch này có thể sớm được tăng cường thông qua việc chồng chéo các lớp thu nhập thụ động (thu nhập staking được nhúng vào cấu trúc ETF), tăng thêm sức hấp dẫn của chiến lược Delta trung tính.
Chiến lược phòng ngừa trung tính Delta: Cơ chế arbitrage
Nhà giao dịch thực hiện việc bán khống hợp đồng vĩnh viễn ETH để đáp ứng nhu cầu mua vào của các nhà đầu tư nhỏ lẻ, đồng thời sử dụng vị thế mua trong giao dịch giao ngay để phòng ngừa, từ đó chuyển hóa sự mất cân bằng cấu trúc do nhu cầu phí quỹ liên tục gây ra thành lợi nhuận.
Trong bối cảnh thị trường tăng giá, tỷ lệ phí vốn chuyển sang giá trị dương, lúc này bên mua cần phải trả phí cho bên bán. Các tổ chức áp dụng chiến lược trung tính trong khi phòng ngừa rủi ro, thông qua việc cung cấp thanh khoản để thu lợi, từ đó hình thành các hoạt động arbitrage có lãi, mô hình này thu hút dòng vốn từ các tổ chức liên tục đổ vào.
Tuy nhiên, điều này đã sinh ra một ảo tưởng nguy hiểm: Thị trường có vẻ đủ sâu và ổn định, nhưng "tính thanh khoản" này phụ thuộc vào môi trường tài chính thuận lợi. Một khi cơ chế khuyến khích biến mất, cấu trúc mà nó hỗ trợ cũng sẽ sụp đổ. Độ sâu bề mặt của thị trường có thể ngay lập tức trở thành hư vô, và với sự sụp đổ của khuôn khổ thị trường, giá cả có thể dao động mạnh.
Động thái này không chỉ giới hạn ở các nền tảng gốc tiền điện tử. Ngay cả trong các sàn giao dịch hợp đồng tương lai truyền thống chủ yếu phục vụ tổ chức, phần lớn dòng vốn bán khống cũng không phải là cược theo hướng. Các nhà giao dịch chuyên nghiệp bán khống hợp đồng tương lai, có thể là vì chiến lược đầu tư của họ bị cấm mở vị thế giao ngay. Các nhà tạo lập thị trường quyền chọn thực hiện phòng ngừa Delta thông qua hợp đồng tương lai để nâng cao hiệu quả ký quỹ. Các tổ chức thì chịu trách nhiệm phòng ngừa dòng đơn hàng của khách hàng tổ chức. Tất cả đều thuộc về giao dịch cần thiết có cấu trúc, không phản ánh kỳ vọng giảm giá.
Cấu trúc rủi ro không đối xứng
Các nhà đầu tư nhỏ lẻ có vị thế mua sẽ phải đối mặt với rủi ro bị thanh lý khi giá biến động theo hướng bất lợi, trong khi đó, các vị thế bán trung tính delta thường có nguồn vốn mạnh mẽ hơn và được quản lý bởi các đội ngũ chuyên nghiệp.
Họ thế chấp ETH mà họ đang nắm giữ làm tài sản đảm bảo, có thể bán khống hợp đồng vĩnh viễn trong cơ chế hoàn toàn phòng ngừa và hiệu quả vốn cao. Cấu trúc này có thể chịu đựng được đòn bẩy vừa phải một cách an toàn mà không kích hoạt thanh lý.
Hai bên có sự khác biệt về cấu trúc. Các tổ chức bán khống có khả năng chống chịu lâu dài và hệ thống quản lý rủi ro hoàn thiện để chống lại Biến động; trong khi đó, các nhà đầu tư cá nhân mua vào với đòn bẩy lại có khả năng chịu đựng yếu kém, công cụ quản lý rủi ro thiếu thốn, và tỷ lệ sai sót trong hoạt động của họ gần như bằng không.
Khi tình hình thị trường thay đổi, phe bò có thể nhanh chóng tan rã, trong khi phe gấu vẫn vững chắc. Sự mất cân bằng này có thể gây ra một cuộc thanh lý đổ xuống dường như đột ngột, nhưng thực tế là không thể tránh khỏi về mặt cấu trúc.
Phản hồi đệ quy
Nhu cầu mua vào hợp đồng vĩnh cửu Ethereum vẫn tiếp tục tồn tại, cần có các nhà giao dịch chiến lược Delta trung tính đóng vai trò là bên đối tác để thực hiện phòng ngừa bán, cơ chế này tạo ra sự chênh lệch phí vốn liên tục. Các loại giao thức và sản phẩm lợi suất đang cạnh tranh để theo đuổi những chênh lệch này, thúc đẩy nhiều vốn quay trở lại hệ thống tuần hoàn này.
Điều này sẽ tiếp tục tạo ra áp lực tăng giá, nhưng hoàn toàn phụ thuộc vào một điều kiện tiên quyết: phe bò phải sẵn sàng chịu chi phí đòn bẩy.
Cơ chế tỷ lệ phí vốn có giới hạn. Trên hầu hết các nền tảng giao dịch, giới hạn tỷ lệ phí vốn cho hợp đồng vĩnh viễn là 0,01% sau mỗi 8 giờ, tương đương với tỷ lệ lợi nhuận hàng năm khoảng 10,5%. Khi đạt đến giới hạn này, ngay cả khi nhu cầu mua vẫn tiếp tục tăng, những người bán khống tìm kiếm lợi nhuận cũng sẽ không còn được khuyến khích để mở vị thế.
Tích lũy rủi ro đạt đến ngưỡng: Lợi nhuận chênh lệch cố định, nhưng rủi ro cấu trúc tiếp tục gia tăng. Khi ngưỡng này đến, thị trường rất có khả năng sẽ nhanh chóng đóng các vị trí.
So sánh ETH và BTC
Bitcoin đang được hưởng lợi từ việc mua không đòn bẩy do chiến lược tài chính của các doanh nghiệp, trong khi thị trường phái sinh BTC đã có tính thanh khoản mạnh mẽ hơn. Hợp đồng vĩnh viễn Ethereum đã tích hợp sâu vào chiến lược lợi nhuận và hệ sinh thái giao thức DeFi, tài sản thế chấp ETH liên tục chảy vào các sản phẩm cấu trúc, cung cấp lợi nhuận cho người dùng tham gia vào việc chênh lệch tỷ lệ phí vốn.
Bitcoin thường được coi là bị thúc đẩy bởi nhu cầu spot tự nhiên từ ETF và các doanh nghiệp. Nhưng một phần lớn dòng tiền ETF thực sự là kết quả của việc hedging cơ học: các trader arbitrage trong tài chính truyền thống vừa mua cổ phần ETF vừa bán khống hợp đồng tương lai, nhằm khóa chênh lệch giá cố định giữa thị trường spot và thị trường tương lai để thực hiện arbitrage.
Điều này tương tự như giao dịch chênh lệch cơ sở delta trung tính của ETH, chỉ khác là được thực hiện thông qua cấu trúc đóng gói có quy định và được tài trợ với chi phí đô la thấp hơn. Nhìn theo cách này, hoạt động đòn bẩy của ETH trở thành hạ tầng lợi nhuận, trong khi đòn bẩy của BTC tạo thành arbitrage có cấu trúc. Cả hai đều không phải là hoạt động định hướng, đều nhằm mục tiêu thu lợi.
Vấn đề phụ thuộc lẫn nhau
Cơ chế động này có tính chu kỳ nội tại. Lợi nhuận của chiến lược trung lập Delta phụ thuộc vào tỷ lệ phí vốn dương liên tục, điều này yêu cầu nhu cầu của nhà đầu tư nhỏ lẻ và sự kéo dài lâu dài của môi trường thị trường tăng.
Giá trị phí vốn không tồn tại vĩnh viễn, nó rất mong manh. Khi giá trị phí vốn thu hẹp, làn sóng thanh lý sẽ bắt đầu. Nếu sự nhiệt tình của nhà đầu tư nhỏ lẻ giảm sút, tỷ lệ phí vốn chuyển sang giá trị âm, có nghĩa là người bán khống sẽ phải trả phí cho người mua, thay vì thu phí.
Khi vốn lớn đổ vào, cơ chế động này sẽ hình thành nhiều điểm yếu. Đầu tiên, khi nhiều vốn hơn đổ vào các chiến lược trung lập delta, biên độ sẽ tiếp tục bị nén. Lãi suất tài trợ giảm, lợi nhuận từ giao dịch arbitrage cũng theo đó mà giảm.
Nếu nhu cầu đảo chiều hoặc thanh khoản cạn kiệt, hợp đồng vĩnh viễn có thể rơi vào trạng thái chiết khấu, tức là giá hợp đồng thấp hơn giá giao ngay. Hiện tượng này sẽ cản trở việc mở các vị thế Delta trung tính mới và có thể buộc các tổ chức hiện tại phải đóng vị thế. Trong khi đó, các vị thế mua đòn bẩy thiếu không gian đệm ký quỹ, ngay cả một sự điều chỉnh nhẹ của thị trường cũng có thể kích hoạt thanh lý chuỗi.
Khi các nhà giao dịch trung lập rút lui khỏi thanh khoản, việc bắt buộc đóng vị thế của bên mua xuất hiện như một thác nước, tạo ra một khoảng trống thanh khoản, phía dưới giá không còn tồn tại những người mua có hướng đi thực sự, chỉ còn lại những người bán có cấu trúc. Hệ sinh thái chênh lệch giá vốn ổn định nhanh chóng đảo ngược, biến thành một cơn sóng đóng vị thế hỗn loạn.
Hiểu sai tín hiệu thị trường
Các nhà tham gia thị trường thường nhầm lẫn dòng vốn phòng ngừa rủi ro với xu hướng giảm giá. Thực tế, các vị thế bán khống cao của ETH thường phản ánh giao dịch chênh lệch có lãi, chứ không phải kỳ vọng định hướng.
Trong nhiều trường hợp, thị trường phái sinh có vẻ mạnh mẽ trên bề mặt thực chất lại được hỗ trợ bởi tính thanh khoản cho thuê tạm thời từ các bàn giao dịch trung lập, những nhà giao dịch này thu lợi từ việc thu hoạch chênh lệch tài chính.
Mặc dù dòng tiền vào ETF giao ngay có thể tạo ra một mức độ nhu cầu tự nhiên nhất định, nhưng phần lớn giao dịch trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn về bản chất thuộc về thao tác nhân tạo có cấu trúc.
Tính thanh khoản của Ethereum không phải được xây dựng dựa trên niềm tin vào tương lai của nó, mà chỉ tồn tại khi môi trường tài chính có lợi nhuận. Một khi lợi nhuận biến mất, tính thanh khoản cũng sẽ theo đó mà biến mất.
Kết luận
Thị trường có thể hoạt động lâu dài dưới sự hỗ trợ thanh khoản có cấu trúc, tạo ra cảm giác an toàn giả tạo. Nhưng khi điều kiện đảo ngược, bên mua không thể duy trì nghĩa vụ tài chính, thì sự sụp đổ chỉ trong chớp mắt. Một bên bị nghiền nát hoàn toàn, bên kia thì thoải mái rút lui.
Đối với những người tham gia thị trường, việc nhận diện các mô hình này vừa mang lại cơ hội vừa báo hiệu rủi ro. Các tổ chức có thể kiếm lợi nhuận bằng cách hiểu rõ tình hình tài chính, trong khi các nhà đầu tư cá nhân nên phân biệt giữa độ sâu nhân tạo và độ sâu thực sự.
Các yếu tố thúc đẩy thị trường sản phẩm phái sinh Ethereum không phải là sự đồng thuận của máy tính phi tập trung, mà là hành vi khai thác chênh lệch tỷ lệ phí vốn có cấu trúc. Chỉ cần tỷ lệ phí vốn duy trì lợi nhuận dương, toàn bộ hệ thống có thể hoạt động trơn tru. Tuy nhiên, khi tình hình đảo ngược, mọi người cuối cùng sẽ nhận ra: vẻ bề ngoài có vẻ cân bằng chỉ là một trò chơi đòn bẩy được ngụy trang cẩn thận.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
11 thích
Phần thưởng
11
4
Chia sẻ
Bình luận
0/400
rugdoc.eth
· 13giờ trước
Đồ ngốc mãi mãi là đồ ngốc
Xem bản gốcTrả lời0
AirdropSkeptic
· 13giờ trước
Tsk tsk, bán lẻ thật sự dám chơi đòn bẩy.
Xem bản gốcTrả lời0
LayerHopper
· 13giờ trước
bán lẻ đồ ngốc nhập một vị thế 又要 chơi đùa với mọi người một波咯
Xem bản gốcTrả lời0
Layer2Observer
· 13giờ trước
Nhìn dữ liệu có chút gây sốc, tỷ lệ đòn bẩy ảo quá phi lý.
Cơ chế ẩn đằng sau biến động giá Ethereum: đòn bẩy, tỷ lệ funding và sự dễ bị tổn thương của thị trường
Phân tích cơ chế thị trường đằng sau biến động giá Ethereum
Đằng sau sự biến động bề mặt của giá Ethereum là một cấu trúc thị trường phức tạp. Thị trường lãi suất vốn, các hoạt động phòng ngừa của các tổ chức chiến lược trung tính và nhu cầu đòn bẩy đệ quy tương tác lẫn nhau, tiết lộ sự yếu kém hệ thống hiện tại của thị trường tiền điện tử.
Chúng ta đang chứng kiến một hiện tượng hiếm có: đòn bẩy thực sự đã trở thành một hình thức thanh khoản. Các vị thế mua lớn được thiết lập bởi các nhà đầu tư nhỏ lẻ đang thay đổi cơ bản cách thức phân bổ rủi ro vốn trung lập, từ đó tạo ra một loại yếu điểm thị trường mới mà hầu hết các nhà tham gia thị trường chưa nhận thức đầy đủ.
Hiện tượng nhà đầu tư nhỏ lẻ tập trung mua vào
Nhu cầu của nhà đầu tư nhỏ lẻ chủ yếu tập trung vào hợp đồng vĩnh viễn Ethereum, loại sản phẩm đòn bẩy này dễ dàng tiếp cận. Tốc độ mà các trader thiết lập vị thế mua đòn bẩy nhanh hơn nhiều so với tốc độ thực tế mua Ethereum giao ngay. Số lượng người hy vọng đặt cược vào việc ETH tăng giá nhiều hơn so với số lượng người thực tế mua Ethereum giao ngay.
Các vị thế này cần có bên đối tác để tiếp nhận. Do nhu cầu mua rất mạnh mẽ, các vị thế bán ngày càng nhiều được các nhà đầu tư tổ chức thực hiện chiến lược trung lập Delta hấp thụ. Những tổ chức này không phải là những người có xu hướng giảm, mà là những nhà đầu tư kiếm lợi từ chênh lệch lãi suất, mục đích của họ không phải là để bán khống ETH, mà là để tận dụng sự mất cân bằng cấu trúc để kiếm lợi.
Trên thực tế, phương pháp này không phải là bán khống theo nghĩa truyền thống. Những nhà giao dịch này thực hiện bán khống trên hợp đồng vĩnh viễn trong khi nắm giữ một lượng vị thế dài tương đương trong giao dịch giao ngay hoặc tương lai. Mặc dù họ không chịu rủi ro về giá ETH, nhưng họ có thể thu được lợi nhuận từ mức phí tài chính mà các nhà đầu tư nhỏ lẻ phải trả để duy trì vị thế đòn bẩy.
Với sự phát triển của cấu trúc ETF Ethereum, giao dịch chênh lệch này có thể sớm được tăng cường thông qua việc chồng chéo các lớp thu nhập thụ động (thu nhập staking được nhúng vào cấu trúc ETF), tăng thêm sức hấp dẫn của chiến lược Delta trung tính.
Chiến lược phòng ngừa trung tính Delta: Cơ chế arbitrage
Nhà giao dịch thực hiện việc bán khống hợp đồng vĩnh viễn ETH để đáp ứng nhu cầu mua vào của các nhà đầu tư nhỏ lẻ, đồng thời sử dụng vị thế mua trong giao dịch giao ngay để phòng ngừa, từ đó chuyển hóa sự mất cân bằng cấu trúc do nhu cầu phí quỹ liên tục gây ra thành lợi nhuận.
Trong bối cảnh thị trường tăng giá, tỷ lệ phí vốn chuyển sang giá trị dương, lúc này bên mua cần phải trả phí cho bên bán. Các tổ chức áp dụng chiến lược trung tính trong khi phòng ngừa rủi ro, thông qua việc cung cấp thanh khoản để thu lợi, từ đó hình thành các hoạt động arbitrage có lãi, mô hình này thu hút dòng vốn từ các tổ chức liên tục đổ vào.
Tuy nhiên, điều này đã sinh ra một ảo tưởng nguy hiểm: Thị trường có vẻ đủ sâu và ổn định, nhưng "tính thanh khoản" này phụ thuộc vào môi trường tài chính thuận lợi. Một khi cơ chế khuyến khích biến mất, cấu trúc mà nó hỗ trợ cũng sẽ sụp đổ. Độ sâu bề mặt của thị trường có thể ngay lập tức trở thành hư vô, và với sự sụp đổ của khuôn khổ thị trường, giá cả có thể dao động mạnh.
Động thái này không chỉ giới hạn ở các nền tảng gốc tiền điện tử. Ngay cả trong các sàn giao dịch hợp đồng tương lai truyền thống chủ yếu phục vụ tổ chức, phần lớn dòng vốn bán khống cũng không phải là cược theo hướng. Các nhà giao dịch chuyên nghiệp bán khống hợp đồng tương lai, có thể là vì chiến lược đầu tư của họ bị cấm mở vị thế giao ngay. Các nhà tạo lập thị trường quyền chọn thực hiện phòng ngừa Delta thông qua hợp đồng tương lai để nâng cao hiệu quả ký quỹ. Các tổ chức thì chịu trách nhiệm phòng ngừa dòng đơn hàng của khách hàng tổ chức. Tất cả đều thuộc về giao dịch cần thiết có cấu trúc, không phản ánh kỳ vọng giảm giá.
Cấu trúc rủi ro không đối xứng
Các nhà đầu tư nhỏ lẻ có vị thế mua sẽ phải đối mặt với rủi ro bị thanh lý khi giá biến động theo hướng bất lợi, trong khi đó, các vị thế bán trung tính delta thường có nguồn vốn mạnh mẽ hơn và được quản lý bởi các đội ngũ chuyên nghiệp.
Họ thế chấp ETH mà họ đang nắm giữ làm tài sản đảm bảo, có thể bán khống hợp đồng vĩnh viễn trong cơ chế hoàn toàn phòng ngừa và hiệu quả vốn cao. Cấu trúc này có thể chịu đựng được đòn bẩy vừa phải một cách an toàn mà không kích hoạt thanh lý.
Hai bên có sự khác biệt về cấu trúc. Các tổ chức bán khống có khả năng chống chịu lâu dài và hệ thống quản lý rủi ro hoàn thiện để chống lại Biến động; trong khi đó, các nhà đầu tư cá nhân mua vào với đòn bẩy lại có khả năng chịu đựng yếu kém, công cụ quản lý rủi ro thiếu thốn, và tỷ lệ sai sót trong hoạt động của họ gần như bằng không.
Khi tình hình thị trường thay đổi, phe bò có thể nhanh chóng tan rã, trong khi phe gấu vẫn vững chắc. Sự mất cân bằng này có thể gây ra một cuộc thanh lý đổ xuống dường như đột ngột, nhưng thực tế là không thể tránh khỏi về mặt cấu trúc.
Phản hồi đệ quy
Nhu cầu mua vào hợp đồng vĩnh cửu Ethereum vẫn tiếp tục tồn tại, cần có các nhà giao dịch chiến lược Delta trung tính đóng vai trò là bên đối tác để thực hiện phòng ngừa bán, cơ chế này tạo ra sự chênh lệch phí vốn liên tục. Các loại giao thức và sản phẩm lợi suất đang cạnh tranh để theo đuổi những chênh lệch này, thúc đẩy nhiều vốn quay trở lại hệ thống tuần hoàn này.
Điều này sẽ tiếp tục tạo ra áp lực tăng giá, nhưng hoàn toàn phụ thuộc vào một điều kiện tiên quyết: phe bò phải sẵn sàng chịu chi phí đòn bẩy.
Cơ chế tỷ lệ phí vốn có giới hạn. Trên hầu hết các nền tảng giao dịch, giới hạn tỷ lệ phí vốn cho hợp đồng vĩnh viễn là 0,01% sau mỗi 8 giờ, tương đương với tỷ lệ lợi nhuận hàng năm khoảng 10,5%. Khi đạt đến giới hạn này, ngay cả khi nhu cầu mua vẫn tiếp tục tăng, những người bán khống tìm kiếm lợi nhuận cũng sẽ không còn được khuyến khích để mở vị thế.
Tích lũy rủi ro đạt đến ngưỡng: Lợi nhuận chênh lệch cố định, nhưng rủi ro cấu trúc tiếp tục gia tăng. Khi ngưỡng này đến, thị trường rất có khả năng sẽ nhanh chóng đóng các vị trí.
So sánh ETH và BTC
Bitcoin đang được hưởng lợi từ việc mua không đòn bẩy do chiến lược tài chính của các doanh nghiệp, trong khi thị trường phái sinh BTC đã có tính thanh khoản mạnh mẽ hơn. Hợp đồng vĩnh viễn Ethereum đã tích hợp sâu vào chiến lược lợi nhuận và hệ sinh thái giao thức DeFi, tài sản thế chấp ETH liên tục chảy vào các sản phẩm cấu trúc, cung cấp lợi nhuận cho người dùng tham gia vào việc chênh lệch tỷ lệ phí vốn.
Bitcoin thường được coi là bị thúc đẩy bởi nhu cầu spot tự nhiên từ ETF và các doanh nghiệp. Nhưng một phần lớn dòng tiền ETF thực sự là kết quả của việc hedging cơ học: các trader arbitrage trong tài chính truyền thống vừa mua cổ phần ETF vừa bán khống hợp đồng tương lai, nhằm khóa chênh lệch giá cố định giữa thị trường spot và thị trường tương lai để thực hiện arbitrage.
Điều này tương tự như giao dịch chênh lệch cơ sở delta trung tính của ETH, chỉ khác là được thực hiện thông qua cấu trúc đóng gói có quy định và được tài trợ với chi phí đô la thấp hơn. Nhìn theo cách này, hoạt động đòn bẩy của ETH trở thành hạ tầng lợi nhuận, trong khi đòn bẩy của BTC tạo thành arbitrage có cấu trúc. Cả hai đều không phải là hoạt động định hướng, đều nhằm mục tiêu thu lợi.
Vấn đề phụ thuộc lẫn nhau
Cơ chế động này có tính chu kỳ nội tại. Lợi nhuận của chiến lược trung lập Delta phụ thuộc vào tỷ lệ phí vốn dương liên tục, điều này yêu cầu nhu cầu của nhà đầu tư nhỏ lẻ và sự kéo dài lâu dài của môi trường thị trường tăng.
Giá trị phí vốn không tồn tại vĩnh viễn, nó rất mong manh. Khi giá trị phí vốn thu hẹp, làn sóng thanh lý sẽ bắt đầu. Nếu sự nhiệt tình của nhà đầu tư nhỏ lẻ giảm sút, tỷ lệ phí vốn chuyển sang giá trị âm, có nghĩa là người bán khống sẽ phải trả phí cho người mua, thay vì thu phí.
Khi vốn lớn đổ vào, cơ chế động này sẽ hình thành nhiều điểm yếu. Đầu tiên, khi nhiều vốn hơn đổ vào các chiến lược trung lập delta, biên độ sẽ tiếp tục bị nén. Lãi suất tài trợ giảm, lợi nhuận từ giao dịch arbitrage cũng theo đó mà giảm.
Nếu nhu cầu đảo chiều hoặc thanh khoản cạn kiệt, hợp đồng vĩnh viễn có thể rơi vào trạng thái chiết khấu, tức là giá hợp đồng thấp hơn giá giao ngay. Hiện tượng này sẽ cản trở việc mở các vị thế Delta trung tính mới và có thể buộc các tổ chức hiện tại phải đóng vị thế. Trong khi đó, các vị thế mua đòn bẩy thiếu không gian đệm ký quỹ, ngay cả một sự điều chỉnh nhẹ của thị trường cũng có thể kích hoạt thanh lý chuỗi.
Khi các nhà giao dịch trung lập rút lui khỏi thanh khoản, việc bắt buộc đóng vị thế của bên mua xuất hiện như một thác nước, tạo ra một khoảng trống thanh khoản, phía dưới giá không còn tồn tại những người mua có hướng đi thực sự, chỉ còn lại những người bán có cấu trúc. Hệ sinh thái chênh lệch giá vốn ổn định nhanh chóng đảo ngược, biến thành một cơn sóng đóng vị thế hỗn loạn.
Hiểu sai tín hiệu thị trường
Các nhà tham gia thị trường thường nhầm lẫn dòng vốn phòng ngừa rủi ro với xu hướng giảm giá. Thực tế, các vị thế bán khống cao của ETH thường phản ánh giao dịch chênh lệch có lãi, chứ không phải kỳ vọng định hướng.
Trong nhiều trường hợp, thị trường phái sinh có vẻ mạnh mẽ trên bề mặt thực chất lại được hỗ trợ bởi tính thanh khoản cho thuê tạm thời từ các bàn giao dịch trung lập, những nhà giao dịch này thu lợi từ việc thu hoạch chênh lệch tài chính.
Mặc dù dòng tiền vào ETF giao ngay có thể tạo ra một mức độ nhu cầu tự nhiên nhất định, nhưng phần lớn giao dịch trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn về bản chất thuộc về thao tác nhân tạo có cấu trúc.
Tính thanh khoản của Ethereum không phải được xây dựng dựa trên niềm tin vào tương lai của nó, mà chỉ tồn tại khi môi trường tài chính có lợi nhuận. Một khi lợi nhuận biến mất, tính thanh khoản cũng sẽ theo đó mà biến mất.
Kết luận
Thị trường có thể hoạt động lâu dài dưới sự hỗ trợ thanh khoản có cấu trúc, tạo ra cảm giác an toàn giả tạo. Nhưng khi điều kiện đảo ngược, bên mua không thể duy trì nghĩa vụ tài chính, thì sự sụp đổ chỉ trong chớp mắt. Một bên bị nghiền nát hoàn toàn, bên kia thì thoải mái rút lui.
Đối với những người tham gia thị trường, việc nhận diện các mô hình này vừa mang lại cơ hội vừa báo hiệu rủi ro. Các tổ chức có thể kiếm lợi nhuận bằng cách hiểu rõ tình hình tài chính, trong khi các nhà đầu tư cá nhân nên phân biệt giữa độ sâu nhân tạo và độ sâu thực sự.
Các yếu tố thúc đẩy thị trường sản phẩm phái sinh Ethereum không phải là sự đồng thuận của máy tính phi tập trung, mà là hành vi khai thác chênh lệch tỷ lệ phí vốn có cấu trúc. Chỉ cần tỷ lệ phí vốn duy trì lợi nhuận dương, toàn bộ hệ thống có thể hoạt động trơn tru. Tuy nhiên, khi tình hình đảo ngược, mọi người cuối cùng sẽ nhận ra: vẻ bề ngoài có vẻ cân bằng chỉ là một trò chơi đòn bẩy được ngụy trang cẩn thận.