MicroStrategy'nin Bitcoin Oyunu: Ticari Yazılımdan Şifreleme Varlık Devine

Bir, Ticari Yazılımdan Bitcoin Devine

Bir iş zekası çözümlerine odaklanan bir kurumsal yazılım şirketi, 2020 yılından itibaren önemli ölçüde Bitcoin yatırımına yöneldi. Hisse senedi ve dönüştürülebilir tahvil ihraç ederek fon toplayarak Bitcoin satın aldı ve ABD borsa piyasasının odak noktası haline geldi. Şirket, Şubat 2025'te resmi olarak Strategy adını değiştirdi ve o dönemde 471107 adet Bitcoin'e sahipti, bu da dünya genelindeki Bitcoin toplam arzının yaklaşık %2'sini oluşturuyordu. 21 Şubat 2025 itibarıyla, neredeyse 500.000 adet Bitcoin biriktirmişti, değeri 40 milyar dolardan fazla.

Şirket, esasen sermaye yapısı tasarımı ile borsa piyasasını bir Bitcoin otomatı haline getiriyor - yeni hisse senedi/ödünç verilebilir tahvil ihraç ederek Bitcoin almak için fon topluyor, ardından Bitcoin varlıklarını kullanarak hisse fiyatı değerlemesini destekliyor ve şifreleme varlıklarla derin bir şekilde bağlı bir sermaye kapalı döngüsü oluşturuyor. Amerikan hisse senedi piyasasının kendine özgü bu yüksek primli finansman mekanizması sayesinde, şirket sadece Bitcoin kavramı hisse senetleri arasında öne çıkmakla kalmıyor, aynı zamanda hisse senedi artırımı ve coin fiyatı kontrolü ile Amerikan hisse senedi piyasası tarafından onaylanan bir "simya" seti geliştirmiş oluyor.

İki, hisse senedi fiyat spekülasyonunun arkasındaki itici güçler

Şirketin finansman yöntemi oldukça akıllıca, esasen hisse senedi ve tahvil kombinasyonu ile fon toplama işlemini gerçekleştiriyor. İlk aşamada, tahvil ihraç etmeye ve kendi nakit rezervlerine dayanıyordu, hatta biraz da adi hisse senedi ve dönüştürülebilir tahvil vardı. Adi tahvil ihraç etmenin dezavantajı faiz ödemek zorunda kalmaktır, ancak o dönemde nakit akışı oldukça iyiydi, yazılım işi birkaç on milyon dolar pozitif nakit akışı sağlıyordu, bu da bu borçların faizlerini ödemeye yeterliydi.

Bu döngü döneminde, şirket ATM(At-the-market) olarak adlandırılan bir hisse artırma mekanizmasını büyük ölçekte kullandı ve doğrudan ikincil piyasada hisse sattı. Hisse artırma ve tahvil ihraç stratejilerini bir araya getirerek sermaye piyasasında "simya" oynadı. Düşük kaldıraç oranlarında, hisse artırımıyla hızlı bir şekilde Bitcoin satın almak için fon toplayarak kaldıraç artırdı ve Bitcoin yükseldiğinde kendi değerleme primini artırdı. Boğa piyasası döneminde, prim bir ara %300'e kadar yükseldi.

Zamanla, piyasa şirketin büyük miktarda hisse senedi sattığını fark etmeye başladı ve bu da hisse senedi fiyatlarının düşmesine, primlerin de azalmasına yol açtı. Aynı zamanda, kaldıraç oranı düştü ve şirket giderek tahvil ihraç etmeye dayalı bir finansman yöntemine yöneldi. Bu değişim, şirketin Bitcoin satın alma temposunun yavaşlamasına neden oldu ve bu da piyasadaki Bitcoin talebinin de zayıflamaya başlamasına yol açtı.

Genel olarak, şirket farklı dönemlerde farklı finansman stratejileri kullanmakta, hem hisse senedi piyasasının yüksek prim avantajından yararlanmaktadır hem de tahviller aracılığıyla istikrarlı bir şekilde kaldıraç sağlamaktadır. Bitcoin için, şirketin temposunun yavaşlaması kısa vadede Bitcoin'in yükseliş gücünün zayıflayabileceği anlamına gelebilir; oysa bu şirket için, bu çeşitlendirilmiş finansman yöntemi, farklı piyasa koşullarında esnek bir şekilde yanıt verme imkanı sunmaktadır.

Üç, Kurucunun Şifreleme Kutsal Savaşı

Şirketin kurucusunun geçmişteki bu Bitcoin tanıtımı, tüm Bitcoin endüstrisi üzerinde çok derin bir etki yarattı. Kamuoyunun önünde sürekli olarak yer alarak, röportajlar vererek ve konuşmalar yaparak, sadece Bitcoin'in daha geniş kitlelere ulaşmasını sağlamakla kalmadı, aynı zamanda büyük bir kurumsal yatırımcı grubunu da piyasaya çekti. Şirket ve ETF, şu anda Bitcoin pazarındaki iki ana alıcıdır. İlginç olan, ETF'nin çok önemli olmasına rağmen, karşılaştırıldığında, şirketin operasyonunun daha dikkat çekici olmasıdır; çünkü şirket sadece alım yapıyor ve satış yapmıyor, ETF zaman zaman satış yapabiliyor.

Kurucu daha önce bir vasiyet bıraktığını, öldükten sonra kişisel olarak sahip olduğu Bitcoin özel anahtarını imha etmeyi planladığını, bu Bitcoin'leri tamamen dolaşımdan silmeyi amaçladığını söylemişti. Onun bu "öğretmen düzeyindeki" eylemi, sanki Bitcoin endüstrisine kalıcı bir katkıda bulunduğunu gösteriyordu. Gelecekte gerçekten bu vaadini yerine getirip getirmeyeceği bilinmese de, bu sözler bir şekilde piyasaya bir heyecan enjekte etti.

Dikkate değer olan, bu şirketin Bitcoin'lerinin kurucu tarafından ve şirketin kontrolünde olmadığıdır; bu Bitcoin'ler, halka açık şirketlerin denetim ve düzenleme gerekliliklerine uygun olarak, güvenilir üçüncü taraf saklama kuruluşları olan Fidelity ve Coinbase Custody'de saklanmaktadır.

Kurucu, yalnızca Bitcoin'in güçlü bir destekçisi değil, aynı zamanda bir bakıma, bazı erken Bitcoin yatırımcılarından daha aşırı bir tutum sergiliyor. O sadece Bitcoin'i teşvik etmekle kalmıyor, aynı zamanda bize, gelecekte küresel ekonominin daha merkeziyetsiz bir finansal yapıya doğru ilerleyebileceğini gösteren, küresel bir zincir üstü ekonomi vizyonu sunuyor. Hatta, egemen devletleri aşan bir siber finans sistemi ortaya çıkabilir.

Dört, Varlık Oyunlarının Möbius Döngüsü

Bugün Bitcoin'in fiyatı yüksek seviyelerden 87,000 dolar civarına düştü ve bu şirketin pozisyon maliyeti yaklaşık 66,000 dolar. Bitcoin fiyatında dalgalanmalar olsa bile, bu şirket hemen büyük bir mali baskı ile karşılaşmayacak ve Bitcoin satma zorunluluğu da pek olası değil.

Şirket şu anda yaklaşık 40 milyar dolar değerinde Bitcoin'e sahip, bu da onların bu Bitcoin'leri teminat olarak kullanarak finansman sağlayabilecekleri anlamına geliyor; fiyatlar düştüğünde bile teminat ekleyerek zorla satılmaktan kaçınabilirler. Ayrıca, ana borçları en erken 2028'de vadesi dolacak, bu tarihten önce kimse onları aleyhlerine kararlar almaya zorlayamaz.

Küresel ölçekte giderek daha fazla egemen fon ve kurum, Bitcoin'i bir rezerv varlığı olarak görmeye başladı, bu da büyük bir trend. Bu bağlamda, Bitcoin'in uzun vadeli perspektifi hâlâ olumlu. Kısa vadede Bitcoin fiyatı bazı dalgalanmalar yaşayabilir, ancak uzun vadede şirketin stratejisi ve piyasa trendi uyumlu gibi görünüyor.

Beş, Zenginlik Motoru mu yoksa Şifreleme Donu mu?

Şirketin sermaye işletim modeli zamanlaması açısından uygun, hisse senetleri şifreleme endüstrisindeki kişiler için, Bitcoin'e doğrudan katılmaktan daha yüksek bir oran sunuyor, genel olarak Bitcoin'in bir hızlandırıcı versiyonu gibi.

Şirketin mevcut Bitcoin yatırım getirisi, geleneksel iş gelirinden çok daha fazladır. Yazılım işinin gelirleri son birkaç yılda neredeyse hiç büyüme göstermemiş, hatta düşmüştür, ancak sürekli tahvil ihraç ederek ve hisse senedini seyrelterek daha fazla Bitcoin satın almak için fon toplama yoluyla şirketin genel kârını artırmayı başarmıştır. Hisseleri Bitcoin ile derinlemesine bağlamak, bu uygulamanın avantajları vardır ama şirket için belirli riskler de taşımaktadır, çünkü şirketin ana iş kolu önemli bir kâr sağlamamaktadır; tüm beklentiler Bitcoin fiyat artışına yüklenmiştir.

Şirket, faizsiz dönüştürülebilir tahviller çıkararak finansman yeteneğini daha da artırdı. Bu tahviller, yatırımcılara gelecekte şirket hisselerine dönüştürme imkanı sunuyor, ancak dönüşüm fiyatı mevcut hisse senedi fiyatının çok üzerinde. Görünüşte bu, yatırımcılar için dezavantajlı bir işlem gibi görünüyor, ancak aslında tahvil sahipleri öncelikli tasfiye hakkına sahip olup riski azaltabiliyorlar. Şirket ise bu finansman yöntemiyle Bitcoin biriktirmeye devam edebilir, hisse senedi ve Bitcoin fiyatlarının iki yönlü artışını teşvik edebilir.

Bu oyun sisteminin çok zeki bir noktası, riskin şirketin kendisinden hisse senedi piyasasına başarılı bir şekilde kaydırılmasıdır. Şirket, finansman sağlamak için dönüştürülebilir tahviller çıkarır ve bu parayla Bitcoin alır. Borç vadesi geldiğinde, eğer şirketin hisse senedi fiyatı yeterince yüksekse, alacaklılar borcu hisseye dönüştürmeyi tercih eder, geri ödeme talep etmek yerine. Böylece borç sorunu tamamen hisse senedi piyasasına aktarılmış olur, bu yüzden hisse senedi piyasasının uzun ve kısa pozisyon oranları genel olarak şifreleme piyasasından daha yüksektir.