以太坊转PoS两周年:ETH价格低迷背后的深层原因

以太坊转型PoS机制两年来,虽然被认为有利于实现货币通缩和满足大规模应用需求,但却面临诸多质疑。表面上看,这些质疑源于ETH在近期市场周期中表现不佳,尤其是相比BTC和SOL,价格涨幅不及预期。

深层次来看,这些质疑反映了以太坊发展中的两大挑战:一是Layer1与Layer2之间的竞合,核心在于如何定位Layer2的角色及其与以太坊的关系;二是质押与流动性之间的矛盾,核心在于如何定位ETH的属性。

综合分析以太坊的手续费变化、Blob费用和Layer2需求变化、质押额和锁仓额变化后发现:首先,以太坊降低了手续费,但Layer2分流了链上活动需求,并以较低价格与以太坊交互,导致ETH的价值反馈和积累面临挑战。其次,如果将ETH定位为结算货币,即期望以太坊有长期可持续的高需求来实现ETH的长期稳定增值,但在面临激烈竞争时,市场对这种长期期望的买单意愿可能有所动摇。

主要发现包括:

1. 近2年ETH兑USD涨幅约44.28%,但ETH兑BTC降幅约48.70%,ETH兑SOL降幅约63.55%。

2. 近2年以太坊交易手续费月收入(仅考虑Tip手续费)总体呈明显增长趋势,每月均值约3281.56万美元。但今年8月开始月收入下降。

3. 引入Blob后,Arbitrum One、Base和OP Mainnet的日均TPS分别增长122.00%、694.69%、54.94%。Arbitrum One和Base较以太坊的日均TPS高出60.24%和158.85%。

4. Blob支付费用排名前20的提交者累计提交263.93个Blob,共支付599.14万美元,平均每个Blob费用约2.27美元。其中TPS增长最快的Base仅累计支付10.93万美元。

5. 以太坊质押总额2年内增长约150.18%,但边际增长缓慢。今年前9个月日均增速0.06%,较去年全年0.17%下降0.1个百分点以上。

6. 以太坊上DeFi锁仓量今年增长50.12%,但Solana增长242.20%。按今年月均增速静态预估,12个月后Solana锁仓量将超过以太坊。

ETH与BTC和SOL汇率齐跌,以太坊手续费收入由增转降。ETH本身保持明显上涨趋势,近2年涨幅约44.28%,当前2300美元以上价格处于近两年高位。但与BTC、SOL相比表现不佳。近2年ETH/BTC汇率降幅约48.70%,呈明显下行趋势。ETH/SOL汇率2023年9月前总体增长,之后快速下降,整体降幅约63.55%。

以太坊近2年交易手续费月收入总体呈明显增长趋势。截至9月,过去25个月每月均值3184.45万美元。2023年11月至2024年7月,每月收入均超3300万美元,显著高于此前,曾突破6000万美元。但今年8月降至2796万美元,9月可能进一步下降至2568.47万美元,印证了市场对ETH未来价值积累的担忧。

3大Layer2引入Blob后TPS大增,前20个Blob提交者仅累计支付599万美元。引入Blob后,Arbitrum One、Base和OP Mainnet的日均TPS分别增长至21.49、34.41和6.43,涨幅分别为122.00%、694.69%、54.94%。Arbitrum One和Base的日均TPS已高出以太坊60.24%和158.85%。

Blob支付费用排名前20的提交者累计支付599.14万美元,占总费用99%以上。TPS增长最快的Base仅支付10.93万美元,Arbitrum支付64.35万美元,OP Mainnet支付4.94万美元。支付金额最高的Taiko也仅240.79万美元。这些提交者累计提交263.93个Blob,平均每个Blob费用约2.27美元。

引入Blob后,以太坊锁仓量下跌22.13%。Base锁仓量增长105.33%,Linea增长414.02%,Arbitrum下跌19.13%但跌幅小于以太坊。

以太坊质押增速下降,TVL增长但增幅低于Solana。当前质押总额3438.42万ETH,较2年前增长约150.18%,但增速呈下降趋势。9月日均增速降至0.02%,今年前9个月日均增速0.06%,较去年全年0.17%下降0.1个百分点以上。

质押额最高的3个主体为Lido、Coinbase和ether.fi,Lido超975万ETH。今年Renzo、ether.fi和Everstake增速分别超7457%、3128%和2044%。

以太坊DeFi锁仓量今年增长50.12%,近2年增长50.53%。Solana锁仓量约为以太坊1/10,但今年增长242.20%,近2年增长267.89%。按今年月均增速静态预估,9个月后Solana锁仓量将达460亿美元以上,12个月后将超过以太坊。竞争可能是市场质疑以太坊长期前景的一个原因。