以太坊轉PoS兩周年:數據分析揭示ETH價格低迷背後的深層原因

以太坊轉型PoS機制兩年來,面臨諸多質疑。表面上看,這些質疑主要源於ETH在近期市場週期中表現不佳,尤其是與BTC和SOL相比,漲幅不及預期。

深層次來看,這些質疑反映了以太坊發展中的兩大挑戰:一是Layer1與Layer2之間的競合關係,核心在於如何定位Layer2的角色及其與以太坊的關係;二是質押與流動性之間的矛盾,核心在於如何定位ETH的屬性。

綜合分析以太坊的手續費變化、Blob費用和Layer2需求變化、質押額和鎖倉額變化後發現:

1. 以太坊降低了手續費,但Layer2分流了鏈上活動需求,並以較低價格與以太坊交互,導致ETH的價值反饋和積累面臨挑戰。

2. 如果將ETH定位爲結算貨幣,即期望以太坊有長期可持續的高需求來實現ETH的長期穩定增值,但在面臨激烈競爭時,市場爲這種長期期望買單的意願可能有所動搖。

主要發現包括:

1. 最近2年,ETH兌USD漲幅約44.28%,但ETH兌BTC降幅約48.70%,ETH兌SOL降幅約63.55%。

2. 最近2年,以太坊交易手續費月收入(僅考慮Tip手續費)總體呈明顯增長趨勢,每月手續費收入均值約3281.56萬美元。但今年8月開始手續費月收入開始下降。

3. 引入Blob後,Arbitrum One、Base和OP Mainnet的日均TPS分別增長122.00%、694.69%、54.94%。Arbitrum One和Base較以太坊的日均TPS高出60.24%和158.85%。

4. Blob支付費用排名前20的提交者累計提交263.93個Blob,共支付599.14萬美元,平均每個Blob費用約2.27美元。其中TPS增長最快的Base僅累計支付10.93萬美元。

5. 以太坊質押總額2年內增長約150.18%,但質押總額邊際增長緩慢。今年前9個月日均增速0.06%,較去年全年0.17%日均增速下降0.1個百分點以上。

6. 以太坊上DeFi鎖倉量今年增長50.12%,但Solana今年增長242.20%。按今年月均增速靜態預估,預計再過12個月,Solana鎖倉量將超過以太坊。

ETH與BTC和SOL匯率齊跌,以太坊手續費收入由增轉降

以太坊面臨質疑的直接原因是ETH表現不佳,但其實就其本身走勢而言,轉型後的ETH保持了明顯漲趨勢。最近2年,ETH漲幅約44.28%,期間一度重新突破4000美元,最高達4071美元,當前2300美元以上的價格仍處於近兩年高位。

然而,與同期BTC、SOL相比,ETH表現不盡如人意。最近兩年,ETH/BTC匯率從0.0807跌至0.0414,降幅約48.70%,且整體呈明顯下行趨勢。ETH/SOL匯率在2023年9月前基本能兌換50 SOL以上,且總體呈增長趨勢,最高時能兌換125.1895 SOL。但2023年9月後,匯率快速下降,當前1ETH僅能兌換17.4939 SOL,整體降幅約63.55%。

一些質疑認爲,ETH表現不佳的直接原因是手續費收入降低,這阻礙了ETH價值積累。但數據顯示,最近兩年,以太坊交易手續費月收入(僅考慮Tip手續費)總體呈明顯增長趨勢。過去25個月,每月手續費收入均值爲3184.45萬美元。2023年11月至2024年7月,每月手續費收入都高於3300萬美元,顯著高於此前大部分時間,且一度突破6000萬美元。

不過,今年8月以太坊手續費月收入下降至2796萬美元。按9月前10天手續費均值估算,9月手續費月收入可能進一步下降至2568.47萬美元。這從側面印證了市場對ETH未來價值積累的擔憂。

3大Layer2在引入Blob後TPS大增,前20個Blob提交者僅累計支付599萬美元

以太坊手續費持續降低其實應該是預期內的事,但近期質疑圍繞這一點展開的可能原因是鏈上活動需求與手續費價格之間的平衡未能建立。

理想預期是,以太坊通過Layer2和其他升級降低手續費價格,直接提振或有利於長期提振鏈上活動需求,兩者達成平衡,ETH仍能從中積累價值。但現在的問題是,鏈上活動總需求不足,加上Layer2承擔了更多直接鏈上活動,並以較低價格與以太坊交互。在這種情況下,持續降低手續費導致ETH的價值反饋和積累面臨挑戰。簡言之,以太坊在高需求時期設計的手續費優化方案在低需求時期面臨了不合時宜的困難。

數據顯示,引入Blob交易後,目前鎖倉量最高的三條Layer2的TPS都有大幅增長,且其中兩條的TPS都超過了以太坊。以太坊在手續費方面的一系列優化客觀上推動了Layer2發展,尤其是Base的發展。

今年初至3月14日期間,Arbitrum One、Base和OP Mainnet的日均TPS分別爲9.68、4.33和4.15,而3月14日至今,三者的日均TPS分別增長至21.49、34.41和6.43,漲幅分別爲122.00%、694.69%、54.94%。

而且,在今年初至3月14日期間,Arbitrum One、Base和OP Mainnet的日均TPS都低於同期以太坊,分別平均低26.86%、67.19%和68.76%,但引入Blob後,Arbitrum One和Base的日均TPS已經高出以太坊60.24%和158.85%。盡管OP Mainnet的日均TPS仍低於以太坊,但兩者差距也在縮小。

Layer2的需求增長受益於Blob交易類型的引入,但Layer2爲Blob支付的費用卻很低,換言之,以太坊交易費用的改善目前還不能反饋爲ETH的價值積累。

截至目前,Blob支付費用排名前20的提交者累計支付了599.14萬美元,佔總費用的99%以上。其中TPS增長最快的Base僅累計支付了10.93萬美元,Arbitrum累計支付了64.35萬美元,OP Mainnet累計支付了4.94萬美元。即使是支付金額最高的Taiko,也只支付了240.79萬美元。

這些提交者累計提交了263.93個Blob,相當於平均每個Blob的費用大約2.27美元。不過,這是基於目前鏈上總需求不足的情況下統計的費用數據,如果未來以太坊鏈上活動需求大增,出現網路擁堵,那麼Blob價格也會水漲船高,Layer2自然要向以太坊支付更多費用。到時候Blob能否彌補以太坊讓渡的那部分手續費收入還有待進一步觀察。

Layer2的需求增長部分反映到了鎖倉量的變化上。引入Blob後,以太坊的鎖倉量下跌了22.13%,跌幅超過它的只有Blast和Optimism。TPS增長最快的Base,其鎖倉量增長了105.33%,支付Blob費用第二的Linea,其鎖倉量增長了414.02%。另外,Arbitrum的鎖倉量雖然也下跌了19.13%,但跌幅小於以太坊。

以太坊質押增速下降,TVL增長但增幅低於Solana

以太坊轉型後的另一個挑戰是如何在質押額和鎖倉額之間達到穩態,以保證以太坊鏈上活動安全地保持在一定水平。ETH的價格和質押利率的相互變化將是達成這種平衡的關鍵。本質上,這將決定ETH是否有足夠的流動性,有充分的需求,而這又是ETH能否成爲結算貨幣的一個重要要求。另一個要求是ETH能隨時間推移保持其價值,這意味着ETH的劇烈波動或短期大幅漲反而是不被期望的。

如果接受結算貨幣的定位,那麼就是期望以太坊有長期可持續的高需求來實現ETH的長期穩定增值。問題是,市場是否願意爲這種長期期望買單。當這種長期期望不足時,質疑的出現也是自然而然的。

從數據反映的需求側情況來看,目前,以太坊的質押總額爲3438.42萬ETH,較2年前增長約150.18%,漲幅明顯。但就質押額的增速來看,每月的日均增速呈現下降趨勢,也即質押總額邊際增長緩慢。9月的日均增速已經下降至0.02%,今年前9個月的日均增速是0.06%,較去年全年0.17%日均增速下降0.1個百分點以上。

當前累計質押額最高的3個主體分別是Lido、Coinbase和ether.fi,其中僅Lido的質押額就超過了975萬ETH。今年以來,質押額實現高速增長的主要是Renzo、ether.fi和Everstake,增速分別超過了7457%、3128%和2044%。

在質押總額保持高位緩慢增長的同時,以太坊上DeFi的鎖倉量在今年6月達到679.01億美元的短期高點,當前爲444.68億美元,今年至今增長50.12%,最近2年增長50.53%。也就是說,今年以太坊在應用層面的需求是有所恢復的。

但與Solana相比,以太坊的需求增長顯得動力不足。Solana當前鎖倉量約47.81億美元,整體規模大約是以太坊的1/10。但今年Solana鎖倉量增長242.20%,最近2年增長267.89%,發展十分迅速。

簡單靜態分析,如果Solana繼續按今年月均增速不變,預計再過9個月,其鎖倉量將達460億美元以上。如果以太坊也按今年月均增速不變,預計再過12個月,Solana鎖倉量將超過以太坊。競爭可能是市場開始質疑以太坊長期期望能否實現的一個原因。

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