SharpLink GamingのPIPE投資:CeDeFiコンバージェンスとイーサリアムの価値の新たな始まり

2025年5月、私たちはSharpLinkのPIPE投資を完了しました。これは、今年のPIPE市場に対する重点的な研究の段階的な成果です。今年初め以来、私たちは積極的に配置し、前向きな視点でCeDeFiの融合トレンドを捕捉することに注力し、デジタル資産準備金に関連するPIPE取引に焦点を当てています。この枠組みの中で、私たちはすべての代表的な取引事例を体系的に研究しましたが、SharpLinkは間違いなく私たちがこれまでに参加した中で最も重要で、最も代表的な取引の一つです。

私たちはSharpLink Gaming, Inc.（NASDAQ: SBET）による4.25億ドルのPIPE取引に参加しました。この投資は、エーテルを備蓄する戦略を持つネイティブ企業への独自の投資エクスポージャーを提供します。この投資構造はオプションの特性と長期的な資本増価の可能性を兼ね備えており、アメリカの資本市場におけるエーテルの戦略的地位に対する私たちの強い信念を反映しており、暗号資産の機関化の発展傾向に対する私たちの全体的な判断とも一致しています。

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投資する理由

ETH vs BTC:生産価値のスペクトル

原生収益能力を欠くBTCに対して、イーサリアムは生息性資産として、天然にステーキング収益を生産する特性を持っています。BTCを基にした戦略は主に資金調達による購入に依存しており、資産自身からの収益を持たず、レバレッジリスクがより高くなります。一方、SBETはETHのステーキング収益と分散型金融エコシステムを直接活用し、オンチェーンで複利成長を実現し、株主に実際の価値を創出する可能性を秘めています。

現在、現行の規制枠組みの下でETHステーキング型ETFは承認されておらず、公開市場では基本的にイーサリアムの収益レイヤーの経済的潜力を捉えることができません。我々はSBETが差別化された道を提供していると考えています：ある企業の支援を受けて、その企業はプロトコルのネイティブ戦略を実現する機会を持ち、オンチェーンで相当なリターンを得ることができ、そのモデルの期待値は将来のETHステーキングETFのパフォーマンスを上回る可能性すらあります。

さらに、イーサリアムのインプライドボラティリティ（69）はビットコイン（43）を大きく上回り、株式リンク構造に非対称な上昇オプションを導入しました。これは、転換社債アービトラージや構造的デリバティブ戦略を実行する投資家にとって特に魅力的です——この枠組みの中では、ボラティリティは貨幣化可能な資産となり、リスクの源ではなくなります。

戦略的パートナーシップの参加

私たちは、4.25億ドルのPIPEファイナンスのリード投資家であるある企業と提携できることを非常に誇りに思います。イーサリアムの商業化において最も効果的な実行者として、その企業は技術的権威、製品エコシステムの深さ、運営規模の3つの側面において独自の優位性を持っており、SBETをイーサリアムのネイティブ企業のプラットフォームにするための理想的な投資家となっています。

この会社は、2014年にイーサリアムの共同創設者によって設立され、EVMやzkEVMからある有名なウォレットまで、イーサリアムのオープンソース基盤をスケーラブルな現実のアプリケーションに変える上で重要な役割を果たしました。このウォレットは数千万のユーザーをWeb3に引き込んでいます。会社は、トップの投資機関から7億ドル以上の資金を調達しており、一連の成功した戦略的買収の経験を持ち、イーサリアムエコシステムの中で最も深く埋め込まれた商業運営者です。

SBETにおいて、私たちはユニークな資産と最も能力のある投資家との組み合わせを見ました。この協調関係は強力な正のフィードバックループを形成します：プロトコルネイティブの準備金戦略とプロトコルネイティブのリーダーによって駆動されています。同社のリーダーシップの下で、SBETはイーサリアムの生産的資本が伝統的な資本市場でどのように機関化され、規模化されるかを示すフラッグシップケースとなることが期待されます。

市場評価の比較

SBETの投資機会を理解するために、私たちは異なる上場企業の暗号準備金戦略を分析しました：

有名企業:暗号準備戦略のパイオニア

その会社は暗号準備金戦略の業界基準を確立し、2025年5月までに580,250枚のビットコインを累積保有しており、当時の市場価値で約637億ドルに相当します。同社の戦略は、低コストの債務および株式ファイナンスを発行してビットコインを購入することであり、このモデルは企業の模倣の波を引き起こし、暗号資産が準備資産としての実現可能性を十分に示しました。

2025年5月までに、この会社は580,250ビットコイン（約637億ドル）を保有しており、その株式は1.78倍のmNAV（時価総額/純資産価値）で取引されており、上場株式を通じて規制されたレバレッジの効いた暗号資産へのエクスポージャーを得たいという投資家の強い需要を浮き彫りにしています。このプレミアムは、レバレッジによる上昇の可能性、インデックスへの組み入れ資格、及び直接保有に比べての取得の容易さなど、さまざまな要因の相乗効果の結果です。

歴史データから見ると、2022年8月から2025年8月の間に、同社のmNAVは1倍から4.5倍の間で変動しており、市場の感情が評価に与える顕著な影響を反映しています。倍数が4.5倍に達する時は、通常ビットコインの牛市と同社の大規模な買い操作が伴い、投資家の高度な楽観的な感情を示しています。一方、倍数が1倍に戻る時は、市場の調整段階に現れることが多く、投資家の信頼の周期的な変動を明らかにしています。

類似企業の比較

私たちは、BTC準備金戦略を採用している上場企業について横断的な分析を行いました：

• BTCの純資産(BTC NAV)では、有名な企業が580,250BTC(約637億ドル)でトップに立ち、Metaplanet(7,800BTC、約8億5,700万ドル)、SMLR(4,264BTC、約4億6,800万ドル)、ALTBG(847BTC、約9,300万ドル)、SWC(59BTC、約640万ドル)が続きました。
• 時価総額とBTC NAVの比率（mNAV）に関して、SWCのプレミアムは最高の27.06倍に達しており、これは主にそのBTC保有基盤が小さく、市場の熱狂に支えられているためです。ALTBGのmNAVは8.32倍、Metaplanetは5.29倍で、いずれも高い水準を維持しています。それに対して、ある有名企業は1.78倍、SMLRは1.25倍であり、資産規模が大きく、負債が存在するため、評価プレミアムは比較的穏やかです。
• 年初至今のBTC収益率(BTC Yield YTD %)の点で、小型株は継続的な増持により、より高い1株あたりのBTC成長率を示し、ALTBGは431%、SWCは300%に達しました。これらの収益データは、その資本効率と複利能力を反映しています。
• 現在のBTC準備高の成長率である(Days/月mNAV)に基づくと、ALTBGとSMLRは理論的には現在のmNAVプレミアムをカバーするのに十分なBTCを5か月で蓄積でき、NAVコンバージェンス取引と相対的なミスプライシングのための潜在的なアルファスペースを提供します。
• リスクの観点から、ある有名企業とSMLRの債務はそれぞれそのBTC NAVの割合が15.7%と21.3%であり、したがってBTC価格が下落した際により高いリスクに直面する。一方、ALTBGとSWCは債務がなく、リスクはより管理しやすい。

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日本のメタプラネット事件:地域市場におけるバリュエーション・アービトラージ

評価の差異はしばしば資産準備規模と資本配置フレームワークの違いに起因します。しかし、地域的な資本市場のダイナミクスも同様に重要であり、これらの評価の乖離を理解する上で重要な要素です。その中で、Metaplanetは非常に代表的な例の一つであり、この会社はしばしば「日本のある有名な会社」と呼ばれています。

その評価プレミアムは、保有するビットコイン資産だけでなく、日本国内市場に関連する構造的な優位性を反映しています。

• NISA税制の利点：日本の個人投資家はNISA（日本個人貯蓄口座）を通じてMetaplanet株を積極的に配分しています。この仕組みでは、約25,000ドルのキャピタルゲインが免税となり、直接BTCを保有する場合の最高55%の税率と比較して、魅力が大幅に高まります。日本のある証券会社のデータによると、2025年5月26日の週までに、MetaplanetはすべてのNISA口座で最も多く購入された株であり、過去1か月でその株価は224%上昇しました。
• 日本の債券市場の歪み：日本の債務はGDPの235%に達し、30年物国債（JGB）の利回りは3.20%に上昇しており、日本の債券市場が構造的な圧力に直面していることを示しています。このような背景の中で、投資家はMetaplanetが保有する7,800枚のビットコインを、円安と国内のインフレリスクに対抗するためのマクロヘッジ手段としてますます重視しています。

SBET：グローバルなETHリーダー資産のレイアウト

公開市場で運営する際、地域の資本流動、税制、投資家心理、マクロ経済状況は、対象資産自体と同等に重要です。これらの司法管轄区域間の違いを理解することは、暗号資産と公開株式の結合における非対称な機会を発掘するための鍵です。

SBETは、ETH資本を核とする最初の上場企業であり、戦略的な司法アービトラージによって利益を得る潜在能力を備えています。我々は、SBETがアジア市場での二重上場を実現することで、地域の流動性をさらに解放し、物語の希薄化のリスクに対抗する機会を持っていると考えています。このクロスマーケット戦略は、SBETが世界的に最も代表的なイーサリアム原生上場資産としての地位を確立し、機関レベルでの認識と参加を得るのに役立ちます。

暗号資本構造の制度化トレンド

CeFiとDeFiの融合は、暗号市場の進化における重要な転換点を示しており、これはその成熟度が高まっており、より広範な金融システムに徐々に統合されていることを意味します。一方で、いくつかのプロトコルは、中央集権的なコンポーネントとオンチェーンメカニズムを組み合わせることによって、暗号資産の実用性とアクセス性を拡大しており、この傾向を反映しています。

一方で、暗号資産と従来の資本市場の融合は、より深いマクロ金融の変革を反映しています：つまり、暗号資産がコンプライアンスを備え、機関レベルの品質を持つ資産クラスとして徐々に確立されつつあることです。この進化のプロセスは大きく3つの重要な段階に分けることができ、各段階は市場の成熟度の飛躍を表しています。

1. GBTC：機関投資家向けの最初のBTC投資チャネルの一つとして、GBTCは規制された市場へのエクスポージャーを提供しますが、償還メカニズムが欠如しており、価格が長期的にネットアセットバリュー（NAV）から乖離する原因となっています。革新的ではありますが、従来の封入商品が構造的に抱える限界も明らかにしています。

2. 現物BTC ETF：2024年1月にSECの承認を受けて以来、現物ETFは毎日の創出/償還メカニズムを導入し、価格がNAVを密に追跡できるようになり、流動性と機関参加を大幅に向上させました。しかし、その本質が受動的なツールであるため、ステーキング、収益、または能動的に価値を創出することなど、暗号資産の本来の潜在能力の重要な部分を捉えることはできません。

3. 企業の金庫戦略：ある有名な会社、Metaplanet、そして現在のSharpLinkなどの企業が、暗号資産を財務運営に取り入れることで、戦略の進化をさらに推進しています。この段階では、受動的な保有を超えて、複利の収益、資産のトークン化、オンチェーンのキャッシュフロー生成などの戦略を活用し、資本効率を向上させ、株主のリターンを促進しています。

GBTCの硬直した構造から、現物ETFのメカニズムの突破、さらには現在の収益最適化を目的とした準備金モデルの台頭に至るまで、この進化の軌跡は暗号資産が徐々に現代資本市場の構造に組み込まれていることを明確に示しており、より強い流動性、より高い成熟度、そしてより多くの価値創造の機会をもたらしています。

リスク警告

SBETに自信を持っていますが、2つの潜在的なリスクに注意を払う慎重な姿勢を保っています。

• プレミアム圧縮リスク：SBETの株価が長期にわたりその資産純価値を下回る場合、将来の株式資金調達による希薄化を引き起こす可能性があります。
• ETF代替リスク：ETH ETFが承認され、ステーキング機能をサポートする場合、より簡便なコンプライアンス代替案を提供し、一部の資金が流出する可能性があります。

しかし、私たちはSBETがETHのネイティブな収益能力を持っているため、長期的にはETH ETFを上回り、成長と収益の良好な結合を実現できると考えています。

以上のように、私たちはエーテルが企業の準備金戦略において戦略的役割を果たすという確固たる信念に基づき、SharpLink Gamingに4.25億ドルのPIPE投資を行います。某社の支援により、SBETは暗号価値創造の新しい段階の代表となることが期待されます。CeFiと分散型金融の融合が世界市場を再構築する中で、私たちはSBETを支援し、長期的な実現を目指します。