ドルの流動性が暗号市場に与える影響:2025年第1四半期の予測

北海道のスキーリゾートの遠隔地は、素晴らしいスキー地形を提供しており、大多数はリフトで簡単にアクセスできます。毎年初めに、スキー愛好者が最も気にかけるのは、これらの地域をカバーするのに十分な雪があるかどうかです。スキーヤーにとっての大きな挑戦の一つは「笹」で、これは竹の一種です。その茎は葦のように細いですが、葉は刃物のように鋭いので、少しの不注意で肌を切ってしまうことがあります。「笹」の上でスキーをするのは非常に危険で、スノーボードが滑り、危険な「人と木」のゲームに陥る可能性があります。したがって、雪が「笹」をカバーするのに不十分な場合、遠隔地でのスキーは非常にリスクが高いです。

今年、北海道の降雪量は近70年で最高を記録し、パウダースノーの深さは驚異的です。後山区のスキー入口は12月末にすでにオープンしており、例年は通常1月の第一週または第二週まで待たなければなりません。

2025年の初め、投資家の注目はスキーから暗号資産市場へ移り、特に「トランプ相場」が持続するかどうかに関心が集中しています。私の最新の記事では、市場がトランプ陣営の政策行動に対して高い期待を寄せることが失望感を招き、短期的な市場にネガティブな影響を与える可能性があると述べました。しかし同時に、私はドルの流動性の刺激効果も考慮する必要があります。

現在、ビットコインの動きはドルの供給ペースに応じて変動しており、連邦準備制度とアメリカ財務省の高官が世界の金融市場に供給されるドルの量を決定する権限を握っていることが、市場に影響を与える重要な要素です。

ビットコインは2022年第三四半期に底を打ち、その時アメリカ連邦準備制度のリバースレポ（RRP）がピークに達しました。財務長官イエレンの後押しで、アメリカ財務省は長期利付債の発行を減少させ、短期ゼロクーポン債の発行を増加させ、RRPから2兆ドル以上を引き出しました。これは実際に世界の金融市場に流動性を注入しました。暗号化通貨と株式市場、特にアメリカ上場の大型テクノロジー株はその影響で大幅に上昇しました。

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2025年第一四半期、私が試みた質問は、米ドルの流動性のポジティブな刺激が、トランプのいわゆる"暗号化通貨寄り"および"ビジネス寄り"政策の実施速度と効果における潜在的な失望感を覆い隠すことができるかどうかです。もしできるなら、市場リスクは比較的制御可能になるでしょう。

まず、私は連邦準備制度について話し合います。これは分析の中での小さな考慮事項です。その後、米国財務省が債務上限問題にどのように対処するかを重点的に分析します。もし政治家が債務上限の引き上げを遅らせた場合、財務省は連邦準備制度の普通預金口座（TGA）資金を利用し、これが市場に流動性を注入し、暗号資産市場に積極的な動力を生み出します。

###連邦準備制度理事会

米連邦準備制度の量的引き締め（QT）政策は、毎月600億ドルのペースで進行しており、これはその資産負債表の規模が縮小していることを意味します。現在、米連邦準備制度はQTのペースに関する先行指針に変更はなく、私は市場が3月中旬にピークを迎えると予測しているため、約1800億ドルの流動性が引き抜かれることになります。

逆回購ツール（RRP）はほぼゼロにまで低下し、このツールの資金を完全に使い果たすために、連邦準備制度はRRPの政策金利を調整しました。2024年12月18日の会議で、連邦準備制度はRRP金利を0.30%引き下げ、政策金利の引き下げ幅を0.05%上回りました。この措置は、RRP金利をフェデラルファンド金利（FFR）の下限に連動させることを目的としています。

現在、2つの資金プールが債券利回りの上昇を抑えるのに役立ちます。米連邦準備制度にとって、10年物米国債利回りは5%を超えてはいけません。この水準を超えると、債券市場のボラティリティが大幅に上昇するからです。RRPと財務省一般口座（TGA）に流動性が残っている限り、米連邦準備制度は大幅な金融政策の調整を行う必要はなく、財政主導の状況が発生していることを認める必要もありません。

財務省の一般勘定（TGA）が枯渇した場合（ドルの流動性に正の影響を与える）、その後、債務上限に達したために引き上げられて補充されることになります（ドルの流動性に負の影響を与える）。その後、連邦準備制度は緊急措置を使い果たし、昨年9月に始まった緩和サイクルの後に、利回りが避けられないさらなる上昇を防ぐことができなくなります。

これが第1四半期の米ドル流動性状況に大きな影響を与えることはなく、単に利回りが引き続き上昇した場合に、連邦準備制度の政策が年内にどのように進化するかについての考察です。

私は、マネーマーケットファンド（MMF）が資金を引き出してより高い利回りの国債（T-bill）を購入することにより、収益を最大化するため、RRPが第1四半期のある時点でゼロに近づくと予想しています。これは、第1四半期に2370億ドルのドル流動性が注入されることを意味します。

米連邦準備制度は、量的引き締め（QT）により1800億ドルの流動性を削減する一方で、連邦準備制度が報酬金利を調整したため、RRP残高が減少し、さらに2370億ドルの流動性注入を促進します。これにより、合計で570億ドルの流動性の純注入を意味します。

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###財務省

財務長官イエレンは市場に対して、財務省が1月14日から23日までの間にアメリカ政府に資金を提供するための「非常措置」を講じる予定であると述べました。財務省には政府の請求書を支払うための2つの選択肢があります：負債を発行すること（ドル流動性に悪影響を及ぼす）、または連邦準備制度の当座預金口座から資金を支出すること（ドル流動性に良い影響を与える）。

米国議会が債務上限を引き上げる前に、債務総額が増加することができないため、財務省はその小切手口座TGAから資金を支出するしかありません。現在、TGAの残高は7220億ドルです。最初の大きな仮定は、政治家たちがいつ債務上限の引き上げに同意するかということです。これはトランプが共和党の立法者の中で支持を得る初めての試練となるでしょう。

一部の共和党員は、債務上限の問題が議論されるたびに、肥大化した政府の規模を縮小することを気にかけていると主張します。彼らは、債務上限の引き上げに対する投票を先延ばしにし、自身の選挙区のためにいくつかの豊かなリターンを獲得するまで投票を支持しません。

トランプは彼らを説得できず、債務上限が引き上げられない場合、2024年末の支出法案を拒否することになります。民主党は前回の選挙で惨敗した後、トランプが彼の政策目標を達成するために政府資金を解放するのを助ける可能性は低いです。

事務の発展を促進するために、トランプは立法を提案する前に、絶対に必要な時まで債務上限の問題を議題に入れることは賢明である。債務上限を引き上げないことが期日が来た国債の技術的なデフォルトや政府の完全な停止を引き起こす場合、債務上限を引き上げることは極めて重要になる。財務省が発表した2024年の収支データによれば、私の推計ではこの状況は今年の5月から6月の間に発生する見込みで、その頃にはTGAの残高が完全に使い果たされることになる。

可視化TGA（財務省アカウント）の使用速度と強度は、資金使用の最大効果の瞬間を予測するのに役立ち、市場は先を見越しています。これらのデータはすべて公開されており、財務省がアメリカの債務総額を増やせず、アカウントが枯渇に近づいているとき、市場はドル流動性を得るための新しい供給源を探すことを知っています。使用率が76%に達すると、3月は市場が「次はいつ？」と尋ねる瞬間のようです。

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もし私たちが連邦準備制度と財務省の第1四半期末までの米ドル流動性総額を加えると、合計6120億ドルになります。

次に何が起こりますか？

一旦違約と停止が近づくと、最後の瞬間に合意が成立し、債務上限が引き上げられます。その時、財務省は純借入方式で再び借入を行うことができ、TGAを再充填しなければなりません。これがドル流動性に悪影響を及ぼします。

第2四半期のもう1つの重要な日付は4月15日で、税金の期限です。上の表から分かるように、政府の財政は4月に大幅に改善され、これはドルの流動性に対してネガティブです。

もしTGA残高に影響を与える要因が暗号通貨価格を決定する唯一の要因であるなら、私は第一四半期の終わりに局所的な市場のトップが現れると予想しています。2024年には、ビットコインが3月中旬に約73,000ドルの局所的な高値に達し、その後横ばいに入り、4月11日、つまり税金の期限前に数ヶ月間の下落が始まりました。

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取引戦略

この分析の問題は、米ドルの流動性が世界の総法定流動性における最も重要な限界的要因であると仮定していることです。以下は他の考慮すべき要因です：

• 中国は人民元の信用創造を加速させるのか、それとも減速させるのか？
• 日本銀行は利上げを開始するのか、これによりドル-円が上昇し、レバレッジアービトラージ取引が解消されるのか？
• トランプとベンセントは、ドルが金または他の主要法定通貨に対して大規模にオーバーナイトで減価することはあるのか？
• トランプチームは政府支出を迅速に削減し、法案を通過させる効率性はどうですか？

これらの主要なマクロ経済問題は事前に特定することはできませんが、RRPとTGAの残高が時間とともにどのように変化するかについての数学的モデルに自信があります。私の自信は、特に2022年9月から現在までの市場のパフォーマンスからさらに裏付けられています：RRP残高の減少により、ドルの流動性が増加し、暗号資産市場と株式が上昇しましたが、連邦準備制度理事会や他の中央銀行は1980年代以来の最速のペースで利上げを行っています。

さまざまな警告があるにもかかわらず、私は最初に提起した質問に対する答えを出したと思います。つまり、トランプチームが提案した暗号資産やビジネスを支持する立法において果たせなかった失望は、極めて積極的なドル流動性環境によって補われる可能性があり、第1四半期のドル流動性の増加は最高6120億ドルに達する可能性があります。

ほぼ毎年と同じように、予定通り、第一四半期の終わりには売却の時期となり、しばらく休んでビーチやナイトクラブ、または南半球のスキーリゾートなどで過ごし、第三四半期のドル流動性条件が再び改善されるのを待ちます。

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私はファンド内のリスクテイカーを"DEGEN"（極度リスク）モードに調整することを奨励します。この方向に進む第一歩は、私たちが新興の去中心化科学（DeSci）分野に進出することを決定したことです。私たちは過小評価されている暗号通貨が好きで、いくつかの関連トークンを購入しました。

もし私が説明したように物事が順調に進めば、私は3月にベンチマークを調整し、"909オープンハット"段階に飛び込むつもりです。もちろん、何が起こるかは分かりませんが、全体的には私は強気です。

トランプの市場の売却は2023年12月中旬から2024年末にかけて起こるかもしれません、2025年1月中旬ではなく。それは私が時々ひどい予言者だということを意味しますか？はい、しかし少なくとも私は新しい情報や意見を吸収し、それらが重大な損失や機会の逸失を引き起こす前に調整を行うことができます。

これが投資ゲームを魅力的にしている理由です。想像してみてください、もしあなたが毎回のショットでホールインワンを達成し、バスケットボールの時にすべての3ポイントシュートが決まり、ビリヤードの時にすべての球が入ったら、人生はどれほど退屈になるでしょう。

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