ステーブルコイン市場の構造再編:技術、規制と主権の争い

ステーブルコインは、伝統的な金融と暗号資産エコシステムを結ぶコアコンポーネントとして、その戦略的地位が絶えず上昇しています。初期の中央集権的な保管モデルから、現在はプロトコル自体が発行し、オンチェーンの合成とアルゴリズムメカニズムによって駆動されるステーブルコインへと、市場構造は根本的に変化しました。

同時に、DeFi、RWA、LSD、さらにはL2ネットワークによるステーブルコインの需要も急速に拡大しており、さまざまなモデルの共存、競争、協調の新たな構図の形成をさらに推進しています。

これはもはや単純な市場セグメンテーションの問題ではなく、「デジタル通貨の未来の形態」と「オンチェーン決済基準」に関する深層的な競争です。本報告は、現在のステーブルコイン市場の主要なトレンドと構造的特徴に焦点を当て、主流プロジェクトの運営メカニズム、市場パフォーマンス、オンチェーンの活発度、政策環境を体系的に整理し、ステーブルコインの進化トレンドと将来の競争環境を効果的に理解する手助けをします。

! ステーブルコインの新秩序:市場、技術、主権の戦い

ステーブルコイン市場トレンド

世界のステーブルコインの総時価総額と成長トレンド

2025年5月26日現在、世界のステーブルコインの総時価総額は約2463.82億ドルに達し、2019年の約50億ドルから約4927.64%増加しました。このトレンドは、ステーブルコインが暗号通貨エコシステムで急速に拡大していることを示すだけでなく、支払い、取引、そして分散型金融(DeFi)などの分野においてますます不可欠な地位を強調しています。

2025年、ステーブルコイン市場は依然として高速成長を維持し、2023年の1384億ドルの時価総額に対して78.02%の上昇を見せ、現在は暗号通貨全体の時価総額の7.04%を占めており、その市場のコア地位をさらに強化しています。

2019-2022年:ステーブルコインの時価総額は50億ドルから1679億ドルに急増し、32倍の成長を遂げました。これは主にDeFiエコシステムの爆発、クロスボーダー決済の需要の増加、そして市場のリスク回避の需要によって推進されました。

2023年:時価総額は、主にTerraUSD(UST)の暴落と世界的な暗号規制の強化により、17.57%減少しました。

2024-2025年:時価総額が強力に反発し、78.02%の成長を示し、機関投資家の参加度の上昇とDeFiアプリケーションの継続的な拡大を反映しています。

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最近の成長ドライバー

マクロ金融環境: 世界的なインフレ圧力と金融市場の動揺が激化する中、投資家は「オンチェーンキャッシュ」に対する需要を著しく高めています。アメリカ財務省はステーブルコインを「オンチェーンキャッシュ」と定義し、伝統的な資本を取り込むための政策的な論理的支えを提供しました。同時に、暗号資産が激しく変動する際には、ステーブルコインも安全な避難所と見なされています。

技術の進歩とコストの優位性: Tronを代表とする一部の高効率なパブリックチェーンは、取引コストを大幅に削減しました。Tronチェーン上のUSDT送金はほぼ手数料ゼロで、大量の取引ユーザーを引き付けています。Solanaなどの高スループットブロックチェーンも、その高速で低コストな特性により、ステーブルコインの使用シーンの拡大を促進しています。

機関は強化を採用します: 2024年、ブラックロックはUSDC決済に基づくBUIDLトークン化ファンドを発行し、債券や不動産などの資産のオンチェーン探索に使用し、機関レベルの決済におけるステーブルコインの重要性を強調します。OKGリサーチの試算によれば、世界的なコンプライアンスフレームワークが徐々に展開され、機関と個人が広く採用する楽観的なシナリオのもとで、2030年までに世界のステーブルコイン市場の供給量は3兆ドルに達し、月間オンチェーントランザクション量は9兆ドルに達し、年間取引総量は100兆ドルを超える可能性があります。これは、ステーブルコインが伝統的な電子決済システムと肩を並べるだけでなく、世界的な清算ネットワークにおいて構造的な基盤的地位を占めることを意味します。時価総額の観点から、ステーブルコインは国債、現金、銀行預金に次ぐ「第4の基礎通貨資産」となり、デジタル決済と資産流通の重要な媒介となります。

DeFiデマンドプル: ある銀行は、ステーブルコインがDeFiの"主要な入り口"であり、その低ボラティリティの特性が価値の保存と取引の選択肢となっていることを指摘しています。ある分析レポートによると、ステーブルコインはオンチェーン取引量の三分の二以上を占めており、貸出、DEX流動性提供、マイニングなどのシーンで広く利用されています。2024年には、一部の主要なDeFiプロトコルのTVLが約30%増加し、USDCとDAIが主要な取引ペアとなっています。2024年のアメリカ大選後、ステーブルコインの時価総額は250億ドル増加し、DeFiシーンにおけるその核心的役割をさらに確認しました。

ステーブルコイン市場構造と競争状況

市場の集中度と全体的なパターン

現在、ステーブルコイン市場は高度に集中した状況を呈しており、Tether(USDT)の時価総額は1503.35億ドルで、シェアは61.27%; USD Coin(USDC)の時価総額は608.22億ドルで、シェアは24.79%。両者の合計市場シェアは86.06%に達し、二重オリゴポリーの構図を形成しています。

それにもかかわらず、新興のステーブルコインが徐々に台頭し、支配的な地位に挑戦しています。例えば、Ethena Labsが発表したUSDEは2024年初頭の1.46億ドルから48.89億ドルに成長し、334倍以上の増加を記録し、最も成長が早いステーブルコインとなりました。さらに、USD1(21.33億ドル)とUSD0(6.41億ドル)も良好な市場拡大の傾向を示していますが、短期的にはUSDTとUSDCの支配的な地位を揺るがすには至っていません。

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競合状況分析

市場競争は主に三種類のステーブルコインの間で展開される:

法定通貨担保型ステーブルコイン:USDTとUSDCは米ドルの準備に支えられ、透明性とコンプライアンス(、USDCの月次監査)により、中央集権型取引所と伝統的金融において優位性を持っています。例えば、USDTは2024年に300億ドルの時価総額を追加し、市場の信頼度を示しています。

去中心化ステーブルコイン:USDEは合成ドルメカニズムとネイティブ収益モデルを通じて、2024年にあるDEXの人気取引ペアとなり、そのロック量は50%増加し、DeFiエコシステムで急速に台頭しています。一方、DAIはMakerDAOの去中心化ガバナンスに依存し、DeFiユーザーを引き付けていますが、規模は小さく、わずか363.1百万ドルです。

新興ステーブルコイン:USD1は機関の背書き(を通じて、ある取引所に投資)し、迅速に21.33億ドルに拡大しました; USD0はDeFiインセンティブメカニズムでユーザーを引き付け、市場価値は6.41億ドルに達しました。

その他: 2022年のTerraUSD(UST)の崩壊は、アルゴリズムステーブルコインへの信頼危機を引き起こし、市場はより透明な法定通貨担保型ステーブルコインに傾いています。その結果、USDCは2023年から2024年の間に市場シェアが約10%増加しました。

USDEの台頭ロジック

USDEは、Ethena Labsによって開発された、Ethereumに基づく合成ドルステーブルコインであり、staked Ethereum(stETH)を担保として利用し、ドルとのペッグを維持するためにデルタニュートラルヘッジ戦略を採用しています。その急成長は以下の要因に起因しています:

革新的な収益メカニズム: USDEは「インターネット債券」機能を通じて、保有者に高い収益を提供します。この収益はstETHのステーキングリターンと永続的契約市場の資金コスト差から来ています。この高収益モデルは、多くのDeFiユーザーや機関投資家を惹きつけており、特に低金利環境下では、従来の金融商品が同様のリターンを提供するのが難しいためです。

DeFiエコシステムの深い統合: USDEのDeFiプラットフォームでの広範なサポートは、DeFiユーザーにとっての選択されたステーブルコインの一つとなっています。ユーザーは、価格の変動を心配することなく、簡単に取引を行ったり、流動性を提供したり、貸付に参加したりできます。あるデータによると、USDEはあるDEXでのロック量が50%増加しており、DeFiエコシステムにおけるその重要な地位を反映しています。

分散型で検閲に強い機能: 暗号資産に完全に基づくステーブルコインとして、USDEは伝統的な金融システムに依存せず、これは去中心化を追求するユーザーにとって大きな魅力があります。特に、一部の地域では伝統的な金融サービスが限られているか制限されています。

市場の需要の成長: DeFiや暗号通貨エコシステムの拡大に伴い、ステーブルコインの需要が引き続き増加しています。USDEは革新的で完全に非中央集権的なステーブルコインとして、市場の新しいステーブルコインソリューションへの需要を満たしています。

機関のサポートと協力: Ethena Labsと有名な暗号投資機関や取引所との協力により、USDEの市場に対する信頼と流動性が向上しました。

マーケティングとコミュニティ参加: Ethena Labsは効果的なマーケティング戦略とコミュニティインセンティブプログラム(、ガバナンストークンENAのエアドロップ活動)を通じて、ユーザーと開発者の注目を迅速に集め、USDEの採用を促進しました。

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新興ステーブルコインの挑戦

USD1: World Liberty Financial(によって発行されたUSD1、市場価値は21.33億ドルで第7位にランクイン。市場価値はわずか1週間で1.28億ドルから21.33億ドルに急増し、成長の勢いが非常に速い。

WLFIはトランプファミリーと関連しており、ある取引所とMGXから2億ドルの投資を受けて、機関の裏付けを強化しました。ある報告書によると、USD1がパキスタン政府の協力プロジェクトなどの重要な取引の決済通貨として選ばれ、その市場への影響力をさらに高めています。

USD1は独自の契約と機関の採用による急速な拡大を遂げていますが、その政治的背景は規制リスクを引き起こす可能性があります。

USD0:Usualプラットフォームが発行したUSD0、時価総額6.41億ドル、ランキング12位。Usual Blogによると、USUALトークンのインセンティブメカニズムを通じてユーザーを引き付け、保有者がガバナンスに参加し、プラットフォームの収益を共有できるようにしています。

USD0は、ステーブルコインの低ボラティリティとDeFiの収益ポテンシャルを組み合わせることで、分散型イノベーションを重視するユーザーを引き付けています。

USD0のDeFiエコシステムにおける独自のポジショニングは、その成長の可能性をもたらしますが、市場認知度と流動性の向上が必要です。

新興ステーブルコインは、機関の背書やDeFiインセンティブ)などの差別化戦略を通じて市場に挑戦していますが、短期的にはUSDTやUSDCの覇権を揺るがすことは難しいです。

主流ステーブルコイン分析比較

本節は、メカニズム構造、資産支持タイプ、流動性とアプリケーションシーン、リスクポイントなどの次元から、現在の時価総額ランキング上位5つの主流ステーブルコイン(USDT、USDC、DAI、USDE、USD1)の系統的な分析比較を行います。

( 流動性と取引ペアの分布

USDT、USDCなどの主流ステーブルコインの流動性は非常に豊富で、ほとんどすべての主流取引所や分散型取引プラットフォームに深い取引ペアがあります。これらはほぼすべての主要なパブリックチェーンをカバーしています: USDT/USDCはイーサリアム、Tron、Solana、BSC、Polygonなどのチェーン上で取引可能です。一方、新興ステーブルコイン)のようなUSD1、FDUSD###は、初期には特定のパブリックチェーン(、例えばTronやSolanaなど)および一部の中央集権的取引所での上場が主でした。Tronネットワークは最近、USDTに対して手数料ゼロを導入し、このチェーン上のUSDTの取引量と流動性をさらに向上させました。全体的に見て、USDTとUSDCは最もグローバルな流動性を持つステーブルコインであり、他のステーブルコインの流動性は特定のエコシステムや取引所に集中しています。

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( 透明性を確保する

準備の透明性は、ステーブルコインの信頼性を評価するための重要な要素です。以下は各ステーブルコインの準備の透明性に関する詳細な分析です:

USDT )Tether###:

準備状況:現金、銀行預金、短期国債およびその他の資産によって裏付けされていると主張されている。

透明度:四半期ごとに準備報告書を発表していますが、長年にわたり疑問視されています。一部の報告書では、準備構造が複雑で、一部の資産は確認が難しいことが示されています。例えば、2023年にテザーが準備に商業手形を含んでいると指摘され、市場の懸念を引き起こしました。

リスク:歴史的に、2021年のある地域の規制機関の調査のように、準備の透明性の問題により、規制調査を受けたことが何度もあります。

USDC (USD Coin):

準備状況: 現金と短期の米国債で支えられた準備資産は、規制された金融機関に保管されています。

透明度:毎月監査済みの準備報告を公開し、透明度が高く、市場の信頼度が強い。例えば、2025年5月の報告では準備総額が600億ドルを超え、全て現金と国債である。

リスク:伝統的な金融システムに依存し、マクロ経済および規制政策の影響を受ける。

USDE (Ethena USDe):

準備金:合成ドル、