イーサリアムのRWA市場における主導的地位：次の受け継ぐ者は誰か？

要点まとめ

• イーサリアムは現在、先発の優位性、過去の機関実験、深いオンチェーン流動性、そして分散型アーキテクチャによってRWA市場をリードしています。
• より迅速で安価な取引を実現する汎用ブロックチェーンと、規制要件に準拠するために設計されたRWA専用チェーンが、イーサリアムのコストとパフォーマンスの制限を解決しています。これらの新興プラットフォームは、卓越した技術的スケーラビリティや組み込みのコンプライアンス機能を提供することで、次世代のインフラストラクチャとしての地位を確立しています。
• RWAの成長の次の段階は、3つの要素の成功した統合によってリードされるチェーンによって推進されます：オンチェーンの規制適合性、現実世界の資産を中心に構築されたサービスエコシステム、そして実際に意味のあるオンチェーンの流動性。

1. RWA市場は現在どこで成長していますか？

現実世界資産（RWA）のトークン化は、ブロックチェーン業界で最も顕著なテーマの一つとなっています。世界的なコンサルティング会社は広範な市場予測を発表しており、新興市場に対する詳細な分析も行われており、この分野の重要性の高まりが強調されています。

RWAは、不動産、債券、大宗商品などの有形資産をデジタルトークンに変換することを指します。このトークン化プロセスにはブロックチェーンインフラが必要です。現在、イーサリアムはこれらの取引をサポートする主要なインフラです。

競争がますます激化する中で、イーサリアムはRWA市場で依然として主導的な地位を維持しています。専門的なRWAブロックチェーンが登場しており、一部のDeFi分野で成熟したプラットフォームもRWA領域への拡張を進めています。それにもかかわらず、イーサリアムは市場活動の総量の50%以上を占めており、その既存の地位の堅固さを際立たせています。

本報告は、イーサリアムが現在RWA市場で支配的な地位を占める重要な要因を検討し、次の成長と競争の段階を形成する条件の変化について探ります。

! RWA市場におけるイーサリアムの優位性:次は誰なのか?

2. イーサリアムはなぜ先行を維持できるのか？

2.1. 先発者利益と機関投資家の信頼

イーサリアムが機関のトークン化のデフォルトプラットフォームとなったのには明確な理由があります。それは、スマートコントラクトをいち早く導入し、RWA市場に向けて積極的に準備を進めているからです。

高度に活発な開発者コミュニティの支援を受けて、イーサリアムは競合プラットフォームが登場するずっと前にERC-1400やERC-3643といった重要なトークン化基準を確立しました。この初期の基盤は、パイロットプロジェクトに必要な技術的および規制の基盤を提供しました。

したがって、多くの機関は代替案を検討する前にエーテルを評価し始めました。2010年代末のいくつかの著名な取り組みは、機関金融におけるエーテルの役割を検証するのに役立ちました：

• モルガン・スタンレーのQuorumとJPM Coin（2016-2017年）：企業用ケースをサポートするために、同社はQuorumを開発しました。これはエーテルの許可されたフォークです。銀行間送金に使用されるJPM Coinの導入は、エーテルのアーキテクチャがデータ保護とコンプライアンスの規制要件を満たすことができることを示しています。

• フランス興業銀行債券発行（2019年）：SocGen FORGEはイーサリアム公共メインネット上で1億ユーロの担保債券を発行しました。これは、規制された証券が公共ブロックチェーン上で発行および決済される可能性があることを示しており、同時に仲介機関の関与を最小限に抑えています。

• 欧州投資銀行デジタル債券（2021年）：欧州投資銀行（EIB）は複数の銀行と協力し、イーサリアム上で1億ユーロのデジタル債券を発行しました。この債券はフランス中央銀行が発行した中央銀行デジタル通貨（CBDC）で決済されており、イーサリアムの完全統合資本市場における可能性を浮き彫りにしています。

これらの成功したパイロットケースは、イーサリアムの信頼性を高めました。機関にとって、信頼は検証されたユースケースと他の規制された参加者の参照に基づいています。イーサリアムの過去の実績は、注目を集め続け、強化された採用の循環を形成しています。

例えば、2018年、ある企業が公式文書でイーサリアム上にデジタル証券の全ライフサイクルを管理するツールを構築することを発表しました。この取り組みは、最終的に規模の大きなトークン化ファンドを立ち上げるための基盤を築きました。

2.2. 実際の資本移動のプラットフォーム

イーサリアムがRWA市場で引き続き主導的なもう一つの重要な理由は、オンチェーン流動性を実際の購買力に転換する能力です。現実世界の資産のトークン化は単なる技術的プロセスではありません。機能的な市場には、これらの資産に積極的に投資し取引できる資本が必要です。この点において、イーサリアムは深いかつ展開可能なオンチェーン流動性を持つ唯一のプラットフォームです。

この点は複数のプラットフォームで明らかであり、これらはすべてイーサリアム上で大量のトークン化ファンドを保有しています。これらのプラットフォームは、トークン化された米国債に基づく製品、ステーブルコインに基づく貸付、合成利息ドルツールを提供することで数億ドルの資金を引き寄せています。

• あるプラットフォームは、その国債で裏付けられた製品を通じて、6億ドルを超える総ロックバリュー（TVL）を蓄積しました。

• 他のプラットフォームは、MakerDAOからのDAI流動性を利用して、240億ドル以上の現実世界の国債を購入しました。

• まだプラットフォームはイーサリアム上で合成ステーブルコインを使用して、銀行なしの収益インフラを構築し、機関の需要とDeFiの流動性を引き付けています。

これらの例は、イーサリアムが単なる資産トークン化プラットフォームではないことを示しています。それは、実際の投資と資産管理を実現するための強力な流動性基盤を提供します。それに対して、多くの新興RWAプラットフォームは、初期のトークン発行段階の後に、資本流入や二次市場活動を確保するのが難しいです。

この差異の理由は明確です。イーサリアムはステーブルコイン、DeFiプロトコル、そしてコンプライアンスに準拠したインフラを統合しています。これにより、発行、取引、決済がすべてオンチェーンで行える包括的な金融環境が創出されました。

したがって、イーサリアムはトークン化された資産を実際の購入活動に変換する最も効果的な環境です。これにより、単なる市場シェアを超えた構造的な優位性を与えます。

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2.3. 分散型で信頼を構築する

分散型は信頼を築く上で重要な役割を果たします。現実世界の資産のトークン化は、高価値資産の所有権と取引記録をデジタルシステムに移行することを含みます。このプロセスでは、機関の関心はシステムの信頼性と透明性に集中しています。これが、イーサリアムの分散型アーキテクチャが顕著な利点を提供する理由です。

イーサリアムは公共ブロックチェーンとして運営されており、世界中の数千の独立したノードによってサポートされています。このネットワークは誰でも利用可能で、変更は参加者のコンセンサスによって決定され、集中管理ではありません。したがって、単一障害点を回避し、ハッキング攻撃や検閲に対する耐性を確保し、継続的な正常運転を維持します。

RWA市場では、この構造が実際の価値を創造しています。取引は改ざん不可能な台帳に記録され、詐欺のリスクが低減されます。スマートコントラクトは、仲介なしでの信頼取引を実現します。ユーザーは中央集権的な承認なしにサービスにアクセスし、プロトコルを実行し、金融活動に参加できます。

これらの特性——透明性、安全性、アクセス可能性——は、イーサリアムを資産トークン化を探求する機関にとって魅力的な選択肢にしています。その非中央集権システムは、高リスクの金融環境で運用するための重要な要件に適合しています。

3. 新たな挑戦者による再構築された構図

イーサリアムのメインネットは、トークン化された金融の実現可能性を証明しました。しかし、成功に伴い、より広範な機関の採用を妨げる構造的制限も明らかになりました。主な障害には、限られた取引スループット、遅延問題、そして予測不可能な手数料構造が含まれます。

これらの課題に対処するために、複数のLayer 2 Rollupソリューションが登場しました。合併（2022年）、Dencun（2024年）、および今後のPectra（2025年）を含む重要なアップグレードは、スケーラビリティの向上をもたらしました。それにもかかわらず、ネットワークは依然として従来の金融インフラに対抗できていません。高頻度取引やリアルタイム決済を必要とする機関にとって、これらの性能のギャップは依然として重要な制約要因です。

遅延は課題をもたらします。ブロック生成には平均12秒かかり、安全な決済に必要な追加の確認が加わると、最終的には通常3分までかかります。ネットワークが混雑している場合、この遅延はさらに増加する可能性があり、時間に敏感な金融操作に困難を引き起こします。

より重要なことは、ガス代の変動性が依然として懸念される問題であるということです。ピーク時には、取引手数料が50ドルを超え、通常時でもコストが20ドル以上に上昇することがよくあります。この程度の手数料の不確実性は、ビジネス計画を複雑にし、エーテルに基づくサービスの競争力を弱める可能性があります。

ある会社はこの動態をうまく説明しています。イーサリアムの制限に直面した後、その会社は他のプラットフォームに拡張し、自社のチェーンも開発しました。イーサリアムは初期の機関の実験を促進する上で重要な役割を果たしましたが、現在はより成熟した、性能に敏感な市場のニーズに応える必要があるという大きなプレッシャーに直面しています。

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3.1. 高速で効率的でコストのかからない汎用ブロックチェーンの台頭

イーサリアムの制限がますます明らかになる中、機関は取引速度、手数料の安定性、最終性の時間などの重要なパフォーマンスのボトルネックに対して代替の利点を提供することをますます探求しています。

しかし、機関投資家との継続的な協力にもかかわらず、これらのプラットフォーム上の（ステーブルコインを除く）トークン化された資産の実際の数はイーサリアムと比べて依然としてかなり少ないです。多くのケースでは、汎用チェーン上で展開されたトークン化された資産は、イーサリアムが支配するマルチチェーン展開戦略の一部であることが多いです。

それにもかかわらず、実質的な進展の兆しが見られます。プライベートクレジット分野では、新しいトークン化イニシアチブが続々と登場しています。例えば、あるプラットフォームでは、その活動量の18%以上を占める注目を集めており、エーテルに次ぐ存在です。

現段階では、汎用ブロックチェーンはまだ足場を築き始めたばかりです。あるプラットフォームのように、そのDeFiエコシステムが急成長を遂げたプラットフォームは、今、戦略的な問題に直面しています：この勢いをRWA分野での持続可能な地位に変える方法です。卓越した技術性能だけでは不十分です。イーサリアムと競争するためには、機関投資家の信頼とコンプライアンスの期待を満たすインフラとサービスを提供する必要があります。

最終的に、これらのブロックチェーンがRWA市場で成功するかどうかは、元のスループットにあまり依存せず、むしろ実際の価値を提供する能力に大きく依存します。各チェーンの独自の利点を基に構築された差別化されたエコシステムが、この新興分野での長期的なポジショニングを決定します。

3.2. RWA専用ブロックチェーンの出現

ますます多くのブロックチェーンプラットフォームが汎用デザインを放棄し、特定の分野に特化した専門化を採用しています。この傾向はRWA分野でも明らかで、現実世界の資産のトークン化に最適化された新しい専用チェーンの波が起こっています。

RWA専用ブロックチェーンの理由は明確です。現実世界の資産のトークン化は、既存の金融規制と直接統合する必要があり、これにより多くの場合、汎用のブロックチェーンインフラストラクチャを使用するだけでは不十分です。特定の技術要件、特に規制コンプライアンスに関するものは、基盤から解決される必要があります。

重要な分野の1つは、コンプライアンス処理です。KYCおよびAMLのプロセスは、トークン化されたワークフローにとって重要ですが、これらは伝統的にオフチェーンで処理されています。このアプローチは、従来の金融資産をブロックチェーン形式で包むだけで、基盤となるコンプライアンスロジックを再設計していないため、イノベーションを制限します。

現在の変化は、これらのコンプライアンス機能を完全にチェーン上に移行することにあります。ブロックチェーンネットワークの需要が高まっており、これらのネットワークは所有権を記録するだけでなく、プロトコル層でネイティブに規制要件を強制することができます。

応じて、RWAに特化したいくつかのチェーンがオンチェーン合意モジュールの提供を開始しました。例えば、あるプラットフォームには分散型アイデンティティ（DID）機能が含まれており、インフラストラクチャレイヤーでコンプライアンスを実行することをサポートしています。他の専用チェーンも同様の道をたどると予想されます。

コンプライアンスに加えて、多くのそのようなプラットフォームは、深い分野の専門知識を活用して特定の資産クラスをターゲットにしています。特定のプラットフォームは、機関向けの貸付、資産管理、貿易ファイナンス、規制対象の証券にそれぞれ焦点を当てています。これらのチェーンは、