2018年、Uniswapはv1を発表し、初めてオンチェーンで自動マーケットメイカー(AMM)メカニズムを導入し、伝統的なオーダーブックマッチングモデルの制限を完全に打破しました。その基盤となる取引ロジックはシンプルでありながら革命的です - x * y = k：この公式はUniswapの核心的な革新であり、流動性プールが自動的に価格を決定することを可能にし、対抗者やオーダーを必要としません。プールに1種類の資産を入れるだけで、一定の積曲線に従って自動的に別の資産を取得できます。対抗者不要、オーダー不要、マッチング不要、取引行為はそのまま価格決定行為となります。
DEXの進化史：エッジツールからオンチェーン金融のコアへ
DEX:取引ツールからオンチェーン金融の構造的コア
暗号金融の分野において、DEXは常に考えさせられる役割を果たしてきました。それは常にオンラインであり、ダウンタイム、検閲、または詐欺から解放されていますが、長い間は周縁的な地位にありました：インターフェースは複雑で流動性が不足し、物語性に欠けており、意見リーダーの注目を集めるトピックでもなく、人気プロジェクトの優先的な上場プラットフォームでもありませんでした。DeFiの爆発的な時期には、中央集権的取引所の代替品と見なされていましたが、市場の熊が訪れた後は、「安全で自己管理された」DeFi時代の遺産として位置づけられました。業界がパブリックチェーン、AI、実物資産、インスクリプションなどの新しい物語により注目している中で、DEXは存在感を失ったようです。
しかし、長期的に見ると、私たちはDEXが静かに成長し、オンチェーン金融の基本的な論理を揺るがし始めていることに気づくでしょう。かつての人気を誇ったUniswapは、その発展の過程における一つの節点に過ぎず、Curve、Balancer、Raydium、Velodromeなどのプロジェクトは、それが絶えず進化している形態です。すべてのAMM、アグリゲーター、レイヤー2 DEXの進化過程に注目すると、実際にそれを推進しているのは分散型金融の基盤における自己革新です。
したがって、この記事では「製品比較」と「業界トレンド」の視点を超えて、歴史的な文脈を振り返り、DEXの構造の進化論理を説明します:
これはDEXの進化の歴史であり、分散型の「機能の外部化」の構造を観察し、さらに完全な歴史的経路の展開です。本稿は、ますます顕著になっている問題に答えようともしています:
Web3について議論する際、なぜ今やすべてのプロジェクトがDEXを避けられないのか?
DEXの1年または5年での簡単な歴史:限界的なキャラクターから物語の核心まで
1. DEXの第一世代:時代( )EtherDelta反分散化の表現
2017年前後、中央集権型取引所が栄光を極めていた時期に、一部の暗号ギークたちがオンチェーンで静かに奇妙な実験を始めた：EtherDelta。
当時のいくつかの中央集権型取引所と比較すると、EtherDeltaの取引体験はほぼ災害レベルと言える: 取引には手動で複雑なオンチェーンデータを入力する必要があり、インタラクションの遅延が非常に高く、ユーザーインターフェースはまるで20世紀の原始的なウェブページのようで、ほとんどの普通のトレーダーが尻込みするほどである。
しかし、EtherDeltaの誕生は、最初から使いやすさだけを目的としているのではなく、"中央集権的信頼"から完全に脱却することを目的としている。取引資産は完全にユーザー自身が管理し、注文のマッチングは完全にイーサリアムのオンチェーンで行われ、中介の管理も不要で、第三者を信頼する必要もない。イーサリアムの創設者であるヴィタリック・ブテリンは、このモデルに対する期待を公に表明しており、オンチェーンでの分散型取引はブロックチェーンの真の実用アプリケーションの方向性の一つであると考えている。
EtherDeltaは最終的に技術的およびユーザー体験の問題により徐々に視界から消えていったが、ブロックチェーンの歴史の中で無視できない道を残した: DEXはもはや単なる取引ツールではなく、分散化に対する実践的な表現となった。
それは当時の市場の愛される存在ではなかったかもしれませんが、後のUniswap、Balancer、Raydiumなどのプロジェクトの遺伝子の種を埋めました：ユーザー資産の自己保有、注文のオンチェーンマッチング、信託の必要がない - 正にこれらの特性が、後のDEXの進化、派生、拡張の基盤フレームワークとなりました。
2. 第二世代DEX:技術的パラダイムシフト(AMMの出現)
もしEtherDeltaが分散型取引の「第一原則」を代表しているとすれば、Uniswapの誕生は、この理想が初めてスケーラブルな実現の道を持つことを可能にしました。
2018年、Uniswapはv1を発表し、初めてオンチェーンで自動マーケットメイカー(AMM)メカニズムを導入し、伝統的なオーダーブックマッチングモデルの制限を完全に打破しました。その基盤となる取引ロジックはシンプルでありながら革命的です - x * y = k：この公式はUniswapの核心的な革新であり、流動性プールが自動的に価格を決定することを可能にし、対抗者やオーダーを必要としません。プールに1種類の資産を入れるだけで、一定の積曲線に従って自動的に別の資産を取得できます。対抗者不要、オーダー不要、マッチング不要、取引行為はそのまま価格決定行為となります。
このモデルの革新性は、初期のDEXが「誰もオーダーを出さない」と取引ができないという「先に鶏がいるのか、先に卵がいるのか」という問題を解決するだけでなく、オンチェーン取引の流動性の源を根本的に変える点です。誰でも流動性プロバイダー(LP)となり、市場に資産を注入し、手数料を稼ぐことができます。
Uniswapの成功は、他のAMMメカニズムのバリエーションの革新も促しました:
Balancerは、プロジェクトが資産の重みと分布を設定できるように、多資産+カスタムウェイトプールを導入しました。
Curveはステーブルコインの高スリッページ問題に対処するために、最適化された曲線を設計し、より低コストでの資産交換を実現しました;
SushiSwapはUniswapの基盤の上にトークンインセンティブとガバナンスメカニズムを追加し、「流動性マイニング+コミュニティ主権」というナarrativeを開きました。
これらのバリエーションは、AMM DEXを「プロトコル製品化」段階に推進しています。第一世代のDEXが主に理念に駆動され、形が粗かったのとは異なり、第二世代のDEXは明確な製品ロジックとユーザー行動のクローズドループを示し始めています：それらは単に取引を行うだけでなく、資産流通の構造的基盤であり、ユーザーが流動性に参加する入口、さらにはプロジェクトエコシステムの立ち上げの一環でもあります。
言うなれば、Uniswapから始まり、DEXは初めて実際に使用され、成長し、ユーザーと資本を蓄積できる「製品」となった - もはや概念の実現に付随するものではなく、構造を構築する者そのものとなった。
3. 第三世代DEX:ツールからハブへ、機能の拡張とエコシステムの融合
2021年に入ると、DEXの進化は単一の取引シーンから脱却し、機能の外挿とエコシステム統合が並行する「融合段階」に入りました。この段階では、DEXは単なる「通貨交換所」ではなく、オンチェーン金融システムの流動性のコア、プロジェクトのコールドスタートの入り口、さらにはエコシステム構造のコントローラーへと成長していきます。
この時期の最も代表的なパラダイムシフトの一つは、Raydiumの登場です。
RaydiumはSolanaオンチェーンで誕生し、AMMメカニズムとオンチェーンオーダーブックの深い統合を試みる初のDEXです。恒常的な積を基にした流動性プールを提供するだけでなく、取引をSerumのオンチェーンオーダーブックに同期させることができ、"自動マーケットメイキング + パッシブオーダー"の共存する流動性構造を形成します。このモデルはAMMのシンプルさとオーダーブックの可視価格階層を組み合わせ、オンチェーンの自主性を維持しながら、資金効率と流動性利用率を大幅に向上させます。
Raydiumの構造的意義は、それが単なる「AMM最適化」ではなく、DEXが初めてオンチェーンで「中央集権的取引所体験」を分散型で再構築しようとしたことにあります。Solanaエコシステム内の新プロジェクトにとって、Raydiumは単なる取引所ではなく、スタート地点でもあります - 初期流動性からトークン配布、注文深度、プロジェクトの露出まで、それは一次発行と二次取引の連携ハブです。
この段階では、機能の爆発はRaydiumにとどまらない:
SushiSwapはUniswapモデルに取引マイニング、ガバンストークン、コミュニティガバナンス、そして"Onsen"インキュベーションプールを追加し、ガバナンス型DEXエコシステムを形成しました。
PancakeSwapは、オンチェーンのゲーム、NFTマーケットプレイス、オンチェーンの宝くじなどの機能を組み合わせ、BNBチェーン上でDEXプラットフォーム運営を実現しました。
Velodrome(Optimism)は、veTokenモデルに基づく「プロトコル間流動性調整」を導入し、DEXがユーザーにサービスを提供するだけでなく、プロトコル間の調整者となることを可能にしました。
JupiterはSolanaエコシステムにおいて、パスアグリゲーターの役割を通じて複数のDEXと資産パスをつなぎ、本当の意味での"オンチェーンクロスプロトコルアグリゲーター"となります。
この段階の共通の特徴は、DEXがもはやプロトコルの終点ではなく、資産、プロジェクト、ユーザーとプロトコルを接続する中継ネットワークであるということです。
それはユーザー取引の「エンドユーザーインタラクション」を担うだけでなく、プロジェクト発行の「初期誘導」を内蔵し、さらにガバナンス、インセンティブ、価格設定、集約などの一連のオンチェーン行動システムに接続する必要があります。
DEXは、"孤島協定"のアイデンティティから脱却し、DeFiの世界のハブとなる(hub primitive) - 高い適応性と高いコンポーザビリティを持つオンチェーンコンセンサスコンポーネントです。
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4. 第四代DEX:多チェーン洪流の中の変形成長は、アグリゲーション、レイヤー2とクロスチェーンの試験です。
前2世代のDEXの進化が技術的パラダイムの変化であるなら、3段階目のRaydiumは機能モジュールの組み合わせの試みである。そして2021年から、DEXはさらに分類しにくい段階に入った。それはもはや特定のチームが"バージョンアップ"を主導するのではなく、全体のオンチェーン構造がその適応的な変形を促している。
最初にこの変化を感じたのは、第二層ネットワークに展開されているDEXです。
ArbitrumとOptimismのメインネットがローンチされた後、Ethereum上の取引の高いGasコストは唯一の選択肢ではなくなり、Rollup構造が新世代のDEX成長の土壌となり始めました。GMXはArbitrum上でオラクルプライシング+永続契約のモデルを採用し、極めてシンプルなパスとLPプールのない構造で、「AMMは深さを解決できない」という問題に応えました。一方、Optimismでは、VelodromeがveTokenモデルを利用して、プロトコル間で流動性インセンティブのガバナンス調整メカニズムを構築しようとしています。これらのDEXはもはや汎用性を追求するのではなく、「エコシステムのインフラ」として特定のチェーンに根付いています。
一方で、別のタイプの構造的パッチも同時に形成されています：アグリゲーター。
DEXが増えると、流動性の断片化の問題がすぐに拡大し、ユーザーはオンチェーンで「どこで取引するか」という新たな意思決定の負担を抱えることになります。2020年に立ち上げられた1inchから後のMatcha、Jupiterに至るまで、アグリゲーターは新しい役割を担っています: それらはDEXではありませんが、すべてのDEXの流動性パスを統括しています。特にJupiterは、Solanaチェーン上での急速な台頭は、パスの深さ、資産のジャンプ、取引体験における空白を正確に埋めたためです。
しかし、DEXの構造の進化はオンチェーン適応にとどまりません。2021年以降、ThorChainやRouter Protocolなどのプロジェクトが次々と立ち上がり、より積極的な命題を提唱しました: 取引の両者がまったく異なるチェーン上にいなくても、相互交換を完了できるのでしょうか？このような"クロスチェーンDEX"は、自らの検証層、メッセージ中継、または仮想流動性プールなどを通じて、チェーン間の資産流通の問題を解決しようと試みています。プロトコルの構造は単一チェーンDEXよりもはるかに複雑ですが、これらの出現は一つの信号を発信しています: DEXの進化の道筋は、特定のパブリックチェーンから離れ、オンチェーン間プロトコルの協調の時代に向かっているということです。
この段階のDEXは、"タイプ"で分類するのが難しい: それは流動性の入口(、またはプロトコルコーディネーター)Velodrome(、さらにはチェーン間交換メカニズム)ThorChain(かもしれません。彼らは前の世代のように"デザインされた"ものではなく、むしろ"構造に押し出された"もののようです。
この段階に達すると、DEXは単なるツールではなく、環境反応の一種であり、ネットワーク構造の変遷や資産のクロスチェーンジャンプ、プロトコル間のインセンティブ競争を受け入れる適応的な産物です。それはもはや「製品の更新」ではなく、「構造の進化」の体現です。
![なぜすべてのWeb3プロジェクトはDEXから逃れられないのか？5年間の発展の歴史があなたに答えを教えてくれます])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-f42aab52a6f5063d57b03dc8b4fcf555.webp(
二、価格設定、流動性、ストーリーが交差する時:DEXはどのように"Launchに""入っていく"か
前四世代のDEXの発展の道筋を振り返ると、一つのことが明らかになります。それは、彼らが継続的に進化してきた理由は、特定の機能がより巧みに設計されたからではなく、常にオンチェーンの真のニーズに応じてきたからです。マッチング、マーケットメイキングから、アグリゲーション、クロスチェーンに至るまで、DEXの各転換の背後には、構造的な空白の自然な補填があります。
この段階に達すると、DEXはもはや特定のチェーン上の「機能ポイント」ではなく、オンチェーン構造の変化後の「デフォルト適応層」のようになっています。プロジェクトがインセンティブを作ろうとしたり、プロトコルが流入を引き寄せようとしたり、クロスチェーンが集約しようとしたりする場合でも、DEXはその中にあります。