La position dominante d'Ethereum sur le marché RWA : qui sera le prochain à prendre le relais ?

Résumé des points clés

• Ethereum est actuellement en tête du marché RWA grâce à son avantage de premier arrivé, ses expériences institutionnelles passées, sa profonde liquidité sur la chaîne et son architecture décentralisée.
• Une blockchain universelle avec des transactions plus rapides et moins chères, ainsi qu'une chaîne dédiée aux RWA conçue pour répondre aux exigences réglementaires, est en train de résoudre les limitations de coût et de performance d'Ethereum. Ces plateformes émergentes se positionnent comme une infrastructure de prochaine génération en offrant une évolutivité technique exceptionnelle ou des fonctionnalités de conformité intégrées.
• La prochaine étape de la croissance des RWA sera menée par une chaîne qui intègre avec succès trois éléments : la compatibilité réglementaire en chaîne, un écosystème de services construit autour des actifs du monde réel, et une liquidité en chaîne significative.

1. Où le marché RWA croît-il actuellement ?

La tokenisation des actifs du monde réel (RWA) est devenue l'un des sujets les plus marquants de l'industrie de la blockchain. Des sociétés de conseil mondiales ont publié de vastes prévisions de marché, et des institutions ont également mené des analyses approfondies des marchés émergents, mettant en évidence l'importance croissante de ce domaine.

RWA fait référence à la transformation d'actifs tangibles tels que l'immobilier, les obligations et les matières premières en jetons numériques. Ce processus de tokenisation nécessite une infrastructure blockchain. Actuellement, Ethereum est l'infrastructure principale qui prend en charge ces transactions.

Malgré une concurrence de plus en plus forte, Ethereum conserve sa position dominante sur le marché RWA. Des blockchains RWA professionnelles ont déjà émergé, et certaines plateformes matures dans le domaine de la DeFi s'étendent également vers le domaine RWA. Néanmoins, Ethereum représente encore plus de 50 % de l'activité totale du marché, soulignant la solidité de sa position actuelle.

Ce rapport examine les facteurs clés qui permettent à Ethereum de dominer le marché des RWA et explore les évolutions des conditions qui pourraient façonner la prochaine phase de croissance et de concurrence.

2. Pourquoi Ethereum peut-il maintenir sa position de leader ?

2.1. Avantage de premier arrivant et confiance des institutions

Ethereum est devenu la plateforme par défaut pour la tokenisation institutionnelle pour des raisons claires. Il a été le premier à introduire les contrats intelligents et se prépare activement pour le marché des RWA.

Avec le soutien d'une communauté de développeurs très active, Ethereum a établi des normes de tokenisation clés, telles que ERC-1400 et ERC-3643, bien avant l'apparition de plateformes concurrentes. Cette base précoce a fourni aux projets pilotes les fondations techniques et réglementaires nécessaires.

Ainsi, de nombreuses institutions ont commencé à évaluer Ethereum avant d'envisager des alternatives. Plusieurs initiatives notables à la fin des années 2010 ont contribué à valider le rôle d'Ethereum dans la finance institutionnelle :

• Quorum et JPM Coin de JPMorgan Chase (2016-2017) : Pour soutenir les cas d'utilisation d'entreprise, la société a développé Quorum, qui est un fork autorisé d'Ethereum. Le lancement de JPM Coin pour les transferts interbancaires montre que l'architecture d'Ethereum peut également répondre aux exigences réglementaires en matière de protection des données et de conformité.

• Émission d'obligations par la Société Générale en France (2019) : SocGen FORGE a émis des obligations garanties d'une valeur de 100 millions d'euros sur la blockchain publique Ethereum. Cela montre que des titres réglementés peuvent être émis et réglés sur une blockchain publique, tout en minimisant la participation des intermédiaires.

• Obligations numériques de la Banque européenne d'investissement (2021) : La Banque européenne d'investissement (BEI) a collaboré avec plusieurs banques pour émettre des obligations numériques d'une valeur de 100 millions d'euros sur Ethereum. Ces obligations sont réglées en utilisant la monnaie numérique de banque centrale (CBDC) émise par la Banque de France, soulignant le potentiel d'Ethereum dans un marché de capitaux complètement intégré.

Ces cas pilotes réussis renforcent la crédibilité d'Ethereum. Pour les institutions, la confiance est fondée sur des cas d'utilisation vérifiés et le référentiel d'autres participants réglementés. Les antécédents d'Ethereum continuent d'attirer l'attention, formant un cycle d'adoption renforcé.

Par exemple, en 2018, une entreprise a annoncé dans un document officiel qu'elle construirait des outils sur Ethereum pour gérer l'ensemble du cycle de vie des titres numériques. Cette initiative a jeté les bases du lancement ultérieur d'un fonds tokenisé à plus grande échelle.

2.2. La plateforme de flux de capitaux réels

Une autre raison clé pour laquelle Ethereum continue de dominer le marché des RWA est sa capacité à convertir la liquidité on-chain en pouvoir d'achat réel. La tokenisation des actifs du monde réel n'est pas seulement un processus technique. Un marché fonctionnel nécessite du capital capable d'investir et de trader activement ces actifs. À cet égard, Ethereum est la seule plateforme disposant d'une liquidité on-chain profonde et déployable.

Ce point est évident sur plusieurs plateformes, qui détiennent toutes un grand nombre de fonds tokenisés sur Ethereum. Ces plateformes ont attiré des centaines de millions de dollars en proposant des produits basés sur des obligations américaines tokenisées, des prêts basés sur des stablecoins et des outils de rendement synthétique en dollars.

• Une plateforme a accumulé une valeur totale bloquée (TVL) de plus de 600 millions de dollars grâce à ses produits soutenus par des obligations d'État.

• Une autre plateforme a utilisé la liquidité DAI de MakerDAO pour acheter des obligations d'État du monde réel d'une valeur de plus de 2,4 milliards de dollars.

• Il existe également des plateformes qui ont créé une infrastructure de rendement sans banque en utilisant des stablecoins synthétiques sur Ethereum, attirant la demande institutionnelle et la liquidité DeFi.

Ces exemples montrent qu'Ethereum n'est pas seulement une plateforme de tokenisation d'actifs. Il offre une base de liquidité solide, permettant des investissements réels et une gestion d'actifs. En revanche, de nombreuses nouvelles plateformes RWA ont du mal à garantir un flux de capitaux ou une activité sur le marché secondaire après la phase initiale d'émission de tokens.

La raison de cette différence est claire. Ethereum a intégré des stablecoins, des protocoles DeFi et une infrastructure prête à la conformité. Cela a créé un environnement financier complet où l'émission, le trading et le règlement peuvent se faire sur la chaîne.

Ainsi, Ethereum est l'environnement le plus efficace pour transformer les actifs tokenisés en activités d'achat réelles. Cela lui confère un avantage structurel qui dépasse la simple part de marché.

2.3. Établir la confiance par la décentralisation

La décentralisation joue un rôle clé dans l'établissement de la confiance. La tokenisation des actifs du monde réel implique le transfert de la propriété et des enregistrements de transactions d'actifs de grande valeur vers un système numérique. Dans ce processus, l'attention des institutions se concentre sur la fiabilité et la transparence du système. C'est exactement là que l'architecture décentralisée d'Ethereum offre des avantages significatifs.

Ethereum fonctionne comme une blockchain publique, soutenue par des milliers de nœuds indépendants à travers le monde. Le réseau est ouvert à tous, et les modifications sont décidées par le consensus des participants, plutôt que par un contrôle centralisé. Ainsi, il évite les points de défaillance uniques, garantit une résistance aux attaques de hackers et à la censure, et maintient un temps de fonctionnement ininterrompu.

Dans le marché des RWA, cette structure crée une valeur tangible. Les transactions sont enregistrées dans un grand livre immuable, réduisant ainsi le risque de fraude. Les contrats intelligents permettent des transactions de confiance sans intermédiaire. Les utilisateurs peuvent accéder aux services, exécuter des protocoles et participer à des activités financières sans approbation centralisée.

Ces caractéristiques - transparence, sécurité et accessibilité - font d'Ethereum un choix attrayant pour les institutions explorant la tokenisation d'actifs. Son système décentralisé répond aux exigences clés pour opérer dans un environnement financier à haut risque.

3. Les nouveaux challengers qui redéfinissent le paysage

Le réseau principal Ethereum a prouvé la faisabilité de la finance tokenisée. Cependant, avec le succès, il a également révélé des limitations structurelles qui entravent une adoption institutionnelle plus large. Les principaux obstacles comprennent une capacité de traitement des transactions limitée, des problèmes de latence et une structure de frais imprévisible.

Pour faire face à ces défis, plusieurs solutions Layer 2 Rollup ont émergé. Des mises à niveau majeures, y compris la fusion (2022), Dencun (2024) et l'imminente Pectra (2025), ont apporté des améliorations en matière d'évolutivité. Néanmoins, le réseau n'a toujours pas réussi à rivaliser avec les infrastructures financières traditionnelles. Pour les institutions nécessitant des transactions à haute fréquence ou des règlements en temps réel, ces écarts de performance restent un facteur limitant clé.

Le retard entraîne également des défis. La génération de blocs prend en moyenne 12 secondes, et avec les confirmations supplémentaires nécessaires pour le règlement sécurisé, la finalité peut prendre jusqu'à trois minutes. En cas de congestion du réseau, ce retard peut encore augmenter, ce qui complique les opérations financières sensibles au temps.

Il est encore plus important de noter que la volatilité des frais de Gas reste un problème préoccupant. Pendant les périodes de pointe, les frais de transaction ont dépassé 50 dollars, et même dans des conditions normales, les coûts dépassent souvent 20 dollars. Ce niveau d'incertitude concernant les frais rend la planification commerciale plus complexe et pourrait affaiblir la compétitivité des services basés sur Ethereum.

Une certaine entreprise a bien illustré cette dynamique. Après avoir rencontré les limites d'Ethereum, cette entreprise s'est étendue à d'autres plateformes tout en développant sa propre chaîne. Bien qu'Ethereum ait joué un rôle crucial dans la facilitation des premiers expérimentations institutionnelles, il fait désormais face à une pression croissante pour répondre aux besoins d'un marché plus mature et plus sensible à la performance.

3.1. L'essor des blockchains générales rapides, efficaces et économiques

Avec les limites de l'Ethereum devenant de plus en plus évidentes, les institutions explorent de plus en plus des avantages alternatifs pour compléter la blockchain générale d'Ethereum en matière de vitesse de transaction, de stabilité des frais et de temps de finalité.

Cependant, malgré la collaboration continue avec des participants institutionnels, le nombre réel d'actifs tokenisés sur ces plateformes (hors stablecoins) reste beaucoup plus faible par rapport à l'Éthereum. Dans de nombreux cas, les actifs tokenisés lancés sur des chaînes générales font toujours partie de la stratégie de déploiement multi-chaînes dominée par l'Éthereum.

Néanmoins, il y a des signes de progrès significatif. Dans le domaine du crédit privé, de nouvelles initiatives de tokenisation émergent. Par exemple, sur une certaine plateforme, une plateforme a attiré l'attention, représentant plus de 18 % de l'activité dans ce domaine - juste derrière Ethereum.

À ce stade, la blockchain générale vient à peine de commencer à établir une base. Des plateformes comme certaines d'entre elles, dont l'écosystème DeFi a connu une croissance rapide, sont maintenant confrontées à une question stratégique : comment transformer cet élan en une position durable dans le domaine des RWA. Se fier uniquement à des performances techniques exceptionnelles ne suffit pas. Pour rivaliser avec Ethereum, il est nécessaire de fournir des infrastructures et des services capables de répondre aux attentes de confiance et de conformité des investisseurs institutionnels.

En fin de compte, le succès de ces blockchains sur le marché RWA dépendra moins du débit initial et davantage de leur capacité à offrir une valeur tangible. Un écosystème différencié construit autour des avantages uniques de chaque chaîne déterminera leur positionnement à long terme dans ce domaine émergent.

3.2. L'émergence de la blockchain dédiée aux RWA

De plus en plus de plateformes de blockchain abandonnent les conceptions génériques pour adopter des spécialisations dans des domaines spécifiques. Cette tendance est également évidente dans le domaine des RWA, avec l'émergence d'une nouvelle génération de chaînes spécialisées optimisées pour la tokenisation des actifs du monde réel.

Les raisons d'une blockchain dédiée aux actifs du monde réel (RWA) sont claires. La tokenisation des actifs du monde réel nécessite une intégration directe avec les réglementations financières existantes, ce qui rend insuffisante l'utilisation d'une infrastructure blockchain générique dans de nombreux cas. Les exigences techniques spécifiques — en particulier celles liées à la conformité réglementaire — doivent être abordées dès le départ.

Un domaine clé est le traitement de la conformité. Les procédures KYC et AML sont essentielles pour les flux de travail de tokenisation, mais celles-ci sont traditionnellement traitées hors chaîne. Cette approche limite l'innovation car elle se contente d'emballer des actifs financiers traditionnels dans un format blockchain sans repenser la logique de conformité sous-jacente.

La transformation actuelle consiste à transférer complètement ces fonctionnalités de conformité sur la chaîne. La demande pour les réseaux blockchain est en croissance, ces réseaux pouvant non seulement enregistrer la propriété, mais également appliquer de manière native les exigences réglementaires au niveau du protocole.

En réponse, certaines chaînes axées sur les RWA ont commencé à proposer des modules de conformité sur la chaîne. Par exemple, une plateforme comprend des fonctionnalités d'identité décentralisée (DID), permettant d'exécuter la conformité au niveau de l'infrastructure. D'autres chaînes spécialisées devraient également suivre une voie similaire.

En plus de la conformité, de nombreuses plateformes de ce type exploitent également une expertise sectorielle approfondie pour cibler des catégories d'actifs spécifiques. Certaines plateformes se concentrent respectivement sur le prêt institutionnel et la gestion d'actifs, le financement du commerce et les titres réglementés. Ces chaînes ne sont pas