من الحماس إلى العقلانية: الطريق الناضج لاستثمار الأصول الرقمية
المقدمة
في وقت من الأوقات، كانت كل إعلان عن تمويل الأصول الرقمية تثير الحماس. كل جولة تمويل للبذور كانت تبدو وكأنها خبر هام. "فريق مجهول يجمع 5 ملايين دولار لبروتوكول DeFi الثوري!" كنت أبحث بجنون عن خلفية المؤسسين، وأغوص في مجتمعاتهم، محاولاً فهم ما يميز المشروع.
تسارعت الأحداث إلى عام 2025. جولة تمويل جديدة تظهر في عناوين الأخبار. جولة التمويل A. 36 مليون دولار. بنية تحتية لمدفوعات العملة المستقرة. أدرجت ذلك ك"حلول blockchain المؤسسية"، ثم واصلت التعامل مع أمور أخرى.
لا أعلم متى أصبحت... عملية إلى هذه الدرجة؟
منذ عام 2020، تجاوزت استثمارات المخاطر في الأصول الرقمية في مرحلة ما بعد التمويل المرحلة المبكرة لأول مرة، بنسبة 65% مقابل 35%. كانت هذه الصناعة تعتمد سابقاً على تمويل ما قبل جولة البذور، حيث كانت الفرق المجهولة تبني بروتوكولات DeFi مبتكرة في المرائب. وماذا عن الآن؟ تمويل الجولة A وما بعدها يهيمن على اتجاه تدفق الأموال.
ما الذي حدث بالضبط؟ كل شيء قد تغير، ومع ذلك يبدو أن لا شيء قد تغير.
تحول رأس المال المغامر في التشفير
تظهر استثمارات التشفير اليوم وجهًا مختلفًا: مستثمرون يرتدون بدلات رسمية، تمتد عملية التحقيق الواجب من بضع دقائق إلى عدة أشهر. أصبحت الامتثال التنظيمي واعتماد المؤسسات في صميم الاهتمام. حلت العروض الاحترافية للمشاريع محل الأخبار المجتمعية المجهولة. أصبحت عمليات KYC، والفرق القانونية، ونماذج الإيرادات القابلة للتطبيق من الأمور الأساسية.
جمعت شركات مثل Conduit 36 مليون دولار لخدمة "الدفع الموحد على السلسلة"، وجمعت Beam 7 ملايين دولار لخدمة "الدفع القائم على العملات المستقرة". هذه كلها مشاريع بنية تحتية، وحلول B2B، ومنصات على مستوى المؤسسات. قد تبدو عادية، لكنها أعمال مربحة وقابلة للتوسع.
تفسير البيانات
الربع الأول من عام 2025: 446 صفقة استثمرت إجمالاً 4.9 مليار دولار (نمو بنسبة 40% على أساس ربع سنوي). حتى الآن، تم جمع 7.7 مليار دولار هذا العام، ومن المتوقع أن يصل المجموع إلى 18 مليار دولار في عام 2025.
ومع ذلك، فإن ظاهرة جديرة بالملاحظة هي أن صندوق سيادي معين استثمر 2 مليار دولار في منصة تداول معينة. هذا يعكس بشكل مثالي بيئة رأس المال المخاطر الحالية: حيث أن عددًا قليلاً من الصفقات الضخمة تشوه البيانات الإجمالية، بينما لا يزال النظام البيئي بشكل عام في حالة ركود.
أظهرت الأبحاث أن العلاقة بين سعر البيتكوين ونشاط رأس المال الاستثماري قد انقطعت في عام 2023 ولم تتعافَ حتى الآن. سجل البيتكوين ارتفاعًا جديدًا، بينما لا يزال نشاط رأس المال الاستثماري ضعيفًا. وهذا يشير إلى أنه عندما يمكن للجهات المؤسسية شراء صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين مباشرة، لم يعودوا بحاجة إلى تمويل الشركات الناشئة عالية المخاطر للحصول على تعرض للأصول الرقمية.
اختبار الواقع لرأس المال المخاطر
انخفض الاستثمار في الأصول الرقمية من ذروته البالغة 23 مليار دولار في عام 2022 بنسبة 70%، ليصل إلى 6 مليارات دولار فقط في عام 2024. وانخفض عدد الصفقات من 941 صفقة في الربع الأول من عام 2022 إلى 182 صفقة في الربع الأول من عام 2025.
ما يثير القلق أكثر هو أنه منذ عام 2017، فقط 17% من 7650 شركة جمعت تمويل الجولة الأولية دخلت الجولة A، و1% فقط وصلت إلى الجولة C. يجب أن تجعل هذه الحقيقة كل مؤسس يدعي أنه "الحدث الكبير التالي" يشعر بالقلق.
هذه هي عملية نضوج استثمارات المخاطر في الأصول الرقمية، وستكون هذه فترة صعبة لأولئك الذين يعتقدون أن الازدهار سيستمر إلى الأبد.
تحول تركيز الاستثمار
السرد الشائع من 2021 إلى 2022 - الألعاب، NFTs، DAOs - اختفى تقريبًا من تركيز اهتمام رأس المال المخاطر. في الربع الأول من 2025، جذبت الشركات التي تبني الصفقات والبنية التحتية معظم استثمارات رأس المال المخاطر. جمعت بروتوكولات DeFi 763 مليون دولار. بينما كانت فئات Web3/NFT/DAO/الألعاب التي كانت تهيمن على عدد الصفقات، قد تراجعت إلى المركز الرابع في توزيع رأس المال.
هذا يشير إلى أن رأس المال المغامر قد وضع أخيرًا الأعمال المدرة للإيرادات فوق المضاربات المدفوعة بالسرد. لقد حصلت البنية التحتية التي تدفع فعليًا معاملات الأصول الرقمية، والتطبيقات التي يستخدمها الناس بالفعل، والبروتوكولات التي تولد رسومًا حقيقية على تمويل. بينما أصبحت المشاريع الأخرى أكثر صعوبة في الحصول على دعم رأسمالي.
علاوة على ذلك، أصبحت الذكاء الاصطناعي المنافس الرئيسي لرأس المال المغامر. مقارنةً بالمراهنة على ألعاب التشفير، يفضل المستثمرون اختيار تطبيقات الذكاء الاصطناعي التي تتمتع بمسارات دخل واضحة.
أزمة التخرج
تصل نسبة تخرج الأصول الرقمية من جولة البذور إلى جولة A إلى 17% فقط، مما يعني أن خمسة من كل ست شركات تجمع جولة بذور لن تتمكن من الحصول على تمويل لاحق ذي مغزى. بالمقارنة، يتمكن حوالي 25-30% من شركات جولة البذور في قطاع التكنولوجيا التقليدي من الوصول إلى جولة A.
هذه الظاهرة كشفت عن مشكلة جوهرية لطالما كانت موجودة في صناعة الأصول الرقمية. على مر السنين، كان سيناريو الأصول الرقمية بسيطًا: جمع الأموال من المخاطر، وبناء منتجات تبدو مبتكرة، وإطلاق عملات، والسماح للمستثمرين الأفراد بتوفير سيولة الخروج. لا تحتاج الشركات إلى النمو فعليًا من خلال جولات التمويل، لأن السوق العامة ستوفر لهم مخرجًا.
ومع ذلك، فإن هذه الشبكة الأمانية قد اختفت. معظم أسعار تداول الرموز التي تم إصدارها في عام 2024 لا تتجاوز جزءًا صغيرًا من تقييمها الأولي. المشاريع التي تتجاوز إيراداتها الشهرية مليون دولار تعد قليلة.
عندما تصل طريق إدراج العملات إلى نهايتها، تبدأ نسبة التخرج الحقيقية في الظهور تدريجياً. الأسئلة التي تطرحها رأس المال الاستثماري الآن، مشابهة لتلك التي كان يستفسر عنها المستثمرون التقليديون منذ عقود: "كيف تكسب المال؟" و"متى ستصبح رابحاً؟"
الاتجاه نحو المركزية
على الرغم من الانخفاض الكبير في عدد المعاملات، إلا أن حجم المعاملات شهد تغييرات مثيرة للاهتمام. منذ عام 2022، زادت الوساطة في جولة البذور بشكل ملحوظ، على الرغم من أن عدد الشركات التي تجمع الأموال قد انخفض بشكل عام. وهذا يشير إلى أن الصناعة تتجمع حول استثمارات أقل ولكن أكبر. لقد انتهت حقبة الاستثمار في البذور "الصيد بالشباك".
المعلومات المقدمة للمؤسسين واضحة جداً: إذا لم تكن ضمن الدائرة الأساسية، ستنخفض فرص الحصول على التمويل بشكل كبير. إذا لم تحصل على تمويل من صناديق استثمار كبرى، ستنخفض أيضاً فرص التمويل اللاحقة بشكل ملحوظ.
لا تقتصر هذه المركزية على الأموال. تظهر البيانات أن بعض صناديق رأس المال الاستثماري الكبرى تشارك بشكل كبير في تمويل الجولات اللاحقة لشركات محفظتها، مما يضمن بشكل فعال استمرار دعم استثماراتها.
الخاتمة
لقد شهدنا التحول من "بروتوكولات DeFi الثورية" إلى "حلول blockchain للشركات". هذا التحول يجلب تحديات ولكنه يخلق أيضًا فرصًا. بالنسبة للمؤسسين الذين اعتادوا على جمع الأموال بناءً على إمكانيات العملات الرقمية بدلاً من الأساسيات التجارية، قد يبدو الواقع الجديد قاسيًا. ولكن بالنسبة لأولئك الذين يبنون حلولًا لمشكلات حقيقية ولديهم أعمال حقيقية، لم يكن المناخ يومًا أكثر ملاءمة.
تقلص المنافسة على رأس المال، وأصبح المستثمرون أكثر تركيزًا، وأصبحت مؤشرات النجاح أكثر وضوحًا. لقد خرجت "الأموال المضاربة"، وما تبقى هو رأس المال اللازم لإنشاء المشاريع بمعناها الحقيقي. المستثمرون المؤسسيون المتبقيون ليسوا في بحث عن "رمز رقمي شائع" أو استثمارات بنية تحتية مضاربة.
سيؤسس المؤسسون والمستثمرون الذين نجوا من هذه التحول الأساس للفصل التالي من الأصول الرقمية. على عكس الدورة السابقة، ستقوم هذه المرة على الأسس التجارية، وليس على آليات الرموز.
على الرغم من الحنين إلى الفوضى الماضية، إلا أن هذه هي عملية النضج التي يحتاجها قطاع الأصول الرقمية. انتهت حمى الذهب، والآن فقط بدأت عملية خلق القيمة الحقيقية.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
التشفير رأس المال المغامر يتحول إلى المشاريع المتأخرة: الطريق نحو نضج الصناعة في 2025
من الحماس إلى العقلانية: الطريق الناضج لاستثمار الأصول الرقمية
المقدمة
في وقت من الأوقات، كانت كل إعلان عن تمويل الأصول الرقمية تثير الحماس. كل جولة تمويل للبذور كانت تبدو وكأنها خبر هام. "فريق مجهول يجمع 5 ملايين دولار لبروتوكول DeFi الثوري!" كنت أبحث بجنون عن خلفية المؤسسين، وأغوص في مجتمعاتهم، محاولاً فهم ما يميز المشروع.
تسارعت الأحداث إلى عام 2025. جولة تمويل جديدة تظهر في عناوين الأخبار. جولة التمويل A. 36 مليون دولار. بنية تحتية لمدفوعات العملة المستقرة. أدرجت ذلك ك"حلول blockchain المؤسسية"، ثم واصلت التعامل مع أمور أخرى.
لا أعلم متى أصبحت... عملية إلى هذه الدرجة؟
منذ عام 2020، تجاوزت استثمارات المخاطر في الأصول الرقمية في مرحلة ما بعد التمويل المرحلة المبكرة لأول مرة، بنسبة 65% مقابل 35%. كانت هذه الصناعة تعتمد سابقاً على تمويل ما قبل جولة البذور، حيث كانت الفرق المجهولة تبني بروتوكولات DeFi مبتكرة في المرائب. وماذا عن الآن؟ تمويل الجولة A وما بعدها يهيمن على اتجاه تدفق الأموال.
ما الذي حدث بالضبط؟ كل شيء قد تغير، ومع ذلك يبدو أن لا شيء قد تغير.
تحول رأس المال المغامر في التشفير
تظهر استثمارات التشفير اليوم وجهًا مختلفًا: مستثمرون يرتدون بدلات رسمية، تمتد عملية التحقيق الواجب من بضع دقائق إلى عدة أشهر. أصبحت الامتثال التنظيمي واعتماد المؤسسات في صميم الاهتمام. حلت العروض الاحترافية للمشاريع محل الأخبار المجتمعية المجهولة. أصبحت عمليات KYC، والفرق القانونية، ونماذج الإيرادات القابلة للتطبيق من الأمور الأساسية.
جمعت شركات مثل Conduit 36 مليون دولار لخدمة "الدفع الموحد على السلسلة"، وجمعت Beam 7 ملايين دولار لخدمة "الدفع القائم على العملات المستقرة". هذه كلها مشاريع بنية تحتية، وحلول B2B، ومنصات على مستوى المؤسسات. قد تبدو عادية، لكنها أعمال مربحة وقابلة للتوسع.
تفسير البيانات
الربع الأول من عام 2025: 446 صفقة استثمرت إجمالاً 4.9 مليار دولار (نمو بنسبة 40% على أساس ربع سنوي). حتى الآن، تم جمع 7.7 مليار دولار هذا العام، ومن المتوقع أن يصل المجموع إلى 18 مليار دولار في عام 2025.
ومع ذلك، فإن ظاهرة جديرة بالملاحظة هي أن صندوق سيادي معين استثمر 2 مليار دولار في منصة تداول معينة. هذا يعكس بشكل مثالي بيئة رأس المال المخاطر الحالية: حيث أن عددًا قليلاً من الصفقات الضخمة تشوه البيانات الإجمالية، بينما لا يزال النظام البيئي بشكل عام في حالة ركود.
أظهرت الأبحاث أن العلاقة بين سعر البيتكوين ونشاط رأس المال الاستثماري قد انقطعت في عام 2023 ولم تتعافَ حتى الآن. سجل البيتكوين ارتفاعًا جديدًا، بينما لا يزال نشاط رأس المال الاستثماري ضعيفًا. وهذا يشير إلى أنه عندما يمكن للجهات المؤسسية شراء صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين مباشرة، لم يعودوا بحاجة إلى تمويل الشركات الناشئة عالية المخاطر للحصول على تعرض للأصول الرقمية.
اختبار الواقع لرأس المال المخاطر
انخفض الاستثمار في الأصول الرقمية من ذروته البالغة 23 مليار دولار في عام 2022 بنسبة 70%، ليصل إلى 6 مليارات دولار فقط في عام 2024. وانخفض عدد الصفقات من 941 صفقة في الربع الأول من عام 2022 إلى 182 صفقة في الربع الأول من عام 2025.
ما يثير القلق أكثر هو أنه منذ عام 2017، فقط 17% من 7650 شركة جمعت تمويل الجولة الأولية دخلت الجولة A، و1% فقط وصلت إلى الجولة C. يجب أن تجعل هذه الحقيقة كل مؤسس يدعي أنه "الحدث الكبير التالي" يشعر بالقلق.
هذه هي عملية نضوج استثمارات المخاطر في الأصول الرقمية، وستكون هذه فترة صعبة لأولئك الذين يعتقدون أن الازدهار سيستمر إلى الأبد.
تحول تركيز الاستثمار
السرد الشائع من 2021 إلى 2022 - الألعاب، NFTs، DAOs - اختفى تقريبًا من تركيز اهتمام رأس المال المخاطر. في الربع الأول من 2025، جذبت الشركات التي تبني الصفقات والبنية التحتية معظم استثمارات رأس المال المخاطر. جمعت بروتوكولات DeFi 763 مليون دولار. بينما كانت فئات Web3/NFT/DAO/الألعاب التي كانت تهيمن على عدد الصفقات، قد تراجعت إلى المركز الرابع في توزيع رأس المال.
هذا يشير إلى أن رأس المال المغامر قد وضع أخيرًا الأعمال المدرة للإيرادات فوق المضاربات المدفوعة بالسرد. لقد حصلت البنية التحتية التي تدفع فعليًا معاملات الأصول الرقمية، والتطبيقات التي يستخدمها الناس بالفعل، والبروتوكولات التي تولد رسومًا حقيقية على تمويل. بينما أصبحت المشاريع الأخرى أكثر صعوبة في الحصول على دعم رأسمالي.
علاوة على ذلك، أصبحت الذكاء الاصطناعي المنافس الرئيسي لرأس المال المغامر. مقارنةً بالمراهنة على ألعاب التشفير، يفضل المستثمرون اختيار تطبيقات الذكاء الاصطناعي التي تتمتع بمسارات دخل واضحة.
أزمة التخرج
تصل نسبة تخرج الأصول الرقمية من جولة البذور إلى جولة A إلى 17% فقط، مما يعني أن خمسة من كل ست شركات تجمع جولة بذور لن تتمكن من الحصول على تمويل لاحق ذي مغزى. بالمقارنة، يتمكن حوالي 25-30% من شركات جولة البذور في قطاع التكنولوجيا التقليدي من الوصول إلى جولة A.
هذه الظاهرة كشفت عن مشكلة جوهرية لطالما كانت موجودة في صناعة الأصول الرقمية. على مر السنين، كان سيناريو الأصول الرقمية بسيطًا: جمع الأموال من المخاطر، وبناء منتجات تبدو مبتكرة، وإطلاق عملات، والسماح للمستثمرين الأفراد بتوفير سيولة الخروج. لا تحتاج الشركات إلى النمو فعليًا من خلال جولات التمويل، لأن السوق العامة ستوفر لهم مخرجًا.
ومع ذلك، فإن هذه الشبكة الأمانية قد اختفت. معظم أسعار تداول الرموز التي تم إصدارها في عام 2024 لا تتجاوز جزءًا صغيرًا من تقييمها الأولي. المشاريع التي تتجاوز إيراداتها الشهرية مليون دولار تعد قليلة.
عندما تصل طريق إدراج العملات إلى نهايتها، تبدأ نسبة التخرج الحقيقية في الظهور تدريجياً. الأسئلة التي تطرحها رأس المال الاستثماري الآن، مشابهة لتلك التي كان يستفسر عنها المستثمرون التقليديون منذ عقود: "كيف تكسب المال؟" و"متى ستصبح رابحاً؟"
الاتجاه نحو المركزية
على الرغم من الانخفاض الكبير في عدد المعاملات، إلا أن حجم المعاملات شهد تغييرات مثيرة للاهتمام. منذ عام 2022، زادت الوساطة في جولة البذور بشكل ملحوظ، على الرغم من أن عدد الشركات التي تجمع الأموال قد انخفض بشكل عام. وهذا يشير إلى أن الصناعة تتجمع حول استثمارات أقل ولكن أكبر. لقد انتهت حقبة الاستثمار في البذور "الصيد بالشباك".
المعلومات المقدمة للمؤسسين واضحة جداً: إذا لم تكن ضمن الدائرة الأساسية، ستنخفض فرص الحصول على التمويل بشكل كبير. إذا لم تحصل على تمويل من صناديق استثمار كبرى، ستنخفض أيضاً فرص التمويل اللاحقة بشكل ملحوظ.
لا تقتصر هذه المركزية على الأموال. تظهر البيانات أن بعض صناديق رأس المال الاستثماري الكبرى تشارك بشكل كبير في تمويل الجولات اللاحقة لشركات محفظتها، مما يضمن بشكل فعال استمرار دعم استثماراتها.
الخاتمة
لقد شهدنا التحول من "بروتوكولات DeFi الثورية" إلى "حلول blockchain للشركات". هذا التحول يجلب تحديات ولكنه يخلق أيضًا فرصًا. بالنسبة للمؤسسين الذين اعتادوا على جمع الأموال بناءً على إمكانيات العملات الرقمية بدلاً من الأساسيات التجارية، قد يبدو الواقع الجديد قاسيًا. ولكن بالنسبة لأولئك الذين يبنون حلولًا لمشكلات حقيقية ولديهم أعمال حقيقية، لم يكن المناخ يومًا أكثر ملاءمة.
تقلص المنافسة على رأس المال، وأصبح المستثمرون أكثر تركيزًا، وأصبحت مؤشرات النجاح أكثر وضوحًا. لقد خرجت "الأموال المضاربة"، وما تبقى هو رأس المال اللازم لإنشاء المشاريع بمعناها الحقيقي. المستثمرون المؤسسيون المتبقيون ليسوا في بحث عن "رمز رقمي شائع" أو استثمارات بنية تحتية مضاربة.
سيؤسس المؤسسون والمستثمرون الذين نجوا من هذه التحول الأساس للفصل التالي من الأصول الرقمية. على عكس الدورة السابقة، ستقوم هذه المرة على الأسس التجارية، وليس على آليات الرموز.
على الرغم من الحنين إلى الفوضى الماضية، إلا أن هذه هي عملية النضج التي يحتاجها قطاع الأصول الرقمية. انتهت حمى الذهب، والآن فقط بدأت عملية خلق القيمة الحقيقية.