في الآونة الأخيرة، أطلقت منصة تداول معروفة منتج ترميز الأصول للأسهم، مما أثار متابعة واسعة في دائرة Web3. كوني مراقبًا يهتم بتقنية البلوكتشين على المدى الطويل، أود أن أجري بعض التحليلات حول الوضع الفعلي وراء هذا المنتج. بصراحة، يبدو أن هذه أكثر من مجرد حملة تسويقية مدروسة، بدلاً من أن تكون اختراقًا تقنيًا حقيقيًا.
النقاط الرئيسية
هذا المنتج لترميز الأصول للأسهم يشبه في جوهره حملة تسويقية مدروسة بعناية. لقد تم تصميمه بشكل أساسي للاستحواذ على الحديث حول ترميز الأصول الملموسة (RWA)، ولكن من حيث الابتكار الفعلي، فإن النقاط البارزة قليلة. باختصار، إنه يستخدم تقنية البلوكتشين بشكل أساسي كأداة للترويج للعلامة التجارية، ولم يستفد بشكل كامل من المزايا الأساسية للبلوكتشين مثل اللامركزية وقابلية التكوين.
توجد فجوة معينة في البنية القانونية والوظيفية بين نموذج "التغليف الاصطناعي" الذي تستخدمه المنصة ونموذج "التوأم الرقمي" الذي تستخدمه منصات أخرى. في الواقع، ما تقدمه للمستخدمين هو نوع من عقود المشتقات، وليس الملكية الحقيقية للأصول الأساسية. على الرغم من الادعاء بأنها تستطيع تقديم فرص استثمار في الأسهم الأمريكية للعملاء في الاتحاد الأوروبي، إلا أن هذا يمكن تحقيقه بسهولة باستخدام أدوات مالية تقليدية، دون الحاجة إلى عمليات معقدة. بالإضافة إلى ذلك، فإن الرؤى الجذابة مثل "التداول على مدار الساعة" و"استثمار الأفراد في الأسهم الخاصة" تواجه العديد من التحديات في الواقع، مما يجعل من الصعب تحقيقها بالفعل.
على الرغم من أن هذا المنتج قد نجح في تشكيل صورة مبتكرين في الصناعة، إلا أن معناه الحقيقي يكمن في تحديد مسار محتمل لدمج المالية التقليدية والمالية اللامركزية. ومن المحتمل أن يقود هذا المسار الشركات من Web2 التي تستطيع تبسيط تعقيدات Web3 وتغليفها ضمن أنظمة بيئية أكثر تحكمًا.
ترميز الأصول الأسهم عدة أنماط
قبل تحليل هذا المنتج بعمق، نحتاج إلى فهم عدة طرق مختلفة لترميز الأصول للأسهم. تمامًا كما أن هناك طرقًا عديدة للطهي، هناك أيضًا طرق متعددة لنقل الأسهم التقليدية إلى البلوكتشين.
الأصول التركيبية
هذه طريقة تمويل لامركزية بحتة ( DeFi ). لا حاجة لامتلاك أسهم فعلية، بل من خلال زيادة ضمان الأصول المشفرة (مثل ETH) في العقود الذكية، لإنشاء عملة قادرة على تتبع أسعار أي أصول حقيقية (بما في ذلك الأسهم). يتم التحكم في ربط سعر العملة الاصطناعية بشكل رئيسي بواسطة العقود الذكية: من خلال الحصول على معلومات أسعار الأصول في العالم الحقيقي من خلال الأوراق المالية، يتم تسوية الأرباح والخسائر لحاملي العملات بناءً عليها، مما يضمن بقاء قيمة العملة متزامنة مع سعر الأصول المستهدفة.
في هذا النموذج، يعتمد المستخدمون بشكل أساسي على الثقة في الشيفرة ونموذج الاقتصاد. إنهم يراهنون على متانة نظام العقود الذكية، فضلاً عن استقرار أسعار الضمانات المفرطة.
تجميع الحزم
هذه في جوهرها استراتيجية مشتقات. العملة التي يشتريها المستخدم تمثل في الواقع عقدًا مع المنصة، حيث تلتزم المنصة بدفع عوائد تعادل التغيرات في أسعار الأسهم المقابلة لحاملي العملات. للوفاء بهذه الالتزامات، تقوم المنصة عادةً بشراء الأسهم الفعلية كوسيلة للتحوط، لكن هذا ليس التزامًا قانونيًا. من الناحية النظرية، طالما حصلت على موافقة تنظيمية، يمكنها أيضًا استبدال حيازات الأسهم من خلال شراء العقود الآجلة أو مشتقات أخرى دون الحاجة إلى شراء الأسهم بنسبة 1:1. كما أن المنصة ليست ملزمة بالكشف عن تفاصيل حيازاتها الفعلية من الأسهم لحاملي العملات.
في هذا الوضع، يثق المستخدمون تمامًا في المنصة التي تصدرها والهيئات التنظيمية وراءها.
التوأم الرقمي
هذا هو النموذج الأكثر اعترافًا به حاليًا. يجب على الجهة المصدرة عند إصدار عملة واحدة أن تودع فعليًا سهمًا واحدًا في بنك وصاية خاضع للتنظيم. العملة التي يمتلكها المستخدم تعادل "شهادة المطالبة الرقمية" لسهم واحد.
في هذا النمط، يحتاج المستخدمون إلى الثقة في الجهة المصدرة، والبنك الحافظ، والهيئات التنظيمية في نفس الوقت، ولكن عادةً ما توجد أدوات على البلوكتشين تتيح للمستخدمين التحقق من الوجود الحقيقي للأسهم في "الخزينة" في أي وقت.
الأوراق المالية الرقمية الأصلية
هذه هي أكثر النماذج ثورية. لم تعد الأسهم "صورة" للأصول خارج السلسلة، بل يتم إصدارها مباشرة على البلوكتشين. أصبح البلوكتشين نفسه سجلًا قانونيًا للملكية، مما يتيح وداعًا تامًا للشهادات الورقية والأنظمة المركزية.
في هذا النموذج، يثق المستخدمون بشبكة البلوكتشين نفسها والإطار القانوني الذي يعترف بهذا الشكل.
مقارنة تحليلية مع المنافسين
تغليف مركب مقابل الأصول المركبة
نقاط مشتركة: كلاهما يوفر للمستخدمين تعرضًا اقتصاديًا للأسهم، وليس الملكية المباشرة. في جوهرها، كلاهما مشتقات تهدف إلى تكرار أداء سعر السهم.
النقاط المختلفة: الفرق الرئيسي يكمن في أساس الثقة.
تأتي الثقة في نمط التعبئة المركبة من المؤسسات والرقابة. يثق المستخدمون في أن هذه الشركة المنظمة ستفي بالتزاماتها التعاقدية.
تعتمد ثقة نموذج الأصول التركيبية على الكود والمنافسة الاقتصادية. يثق المستخدمون في متانة الكود والزيادة المفرطة في الرهن لضمان استقرار قيمة الأصول التركيبية.
التجميع مقابل التوأم الرقمي
نقطة مشتركة: من الناحية النظرية، يحتفظ المصدرون في كلا النموذجين بأسهم حقيقية كدعم.
نقاط الاختلاف:
تختلف أهداف حيازة الأسهم: يتم الاحتفاظ بالأسهم في نمط التعبئة الاصطناعية للتحوط من المخاطر الخاصة بها، وهو وسيلة لإدارة المخاطر، وليس التزامًا قانونيًا مباشرًا على المستخدم. بينما يتحمل مصدر نمط التوأم الرقمي التزامًا قانونيًا للاحتفاظ وإدارة سهم حقيقي واحد لكل عملة يتم إصدارها بنسبة 1:1.
الملكية والمخاطر مختلفة: في نموذج التعبئة التركيبية، الأسهم هي أصول شركة المنصة، والمستخدمون هم فقط دائنون غير مضمونين. إذا أفلست المنصة، ستُستخدم هذه الأسهم لسداد جميع الدائنين، وليس للمستخدمين أي أولوية. في حين أنه في نموذج التوأم الرقمي، تُخزن الأسهم في حسابات وصاية معزولة مخصصة لمصلحة المستخدمين، مما يمكن نظريًا من عزل مخاطر إفلاس المصدر، مما يعزز حماية ملكية أصول المستخدمين.
أغراض البلوكتشين مختلفة: عادةً ما تكون العملات في نمط التغليف الاصطناعي مقيدة داخل النظام البيئي المغلق للمنصة، ولا يمكنها التفاعل مع بروتوكولات DeFi الخارجية. بينما تكون العملات في نمط التوأم الرقمي أكثر انفتاحًا، حيث يمكن للمستخدمين سحبها إلى محفظتهم الخاصة لاستخدامها في الإقراض والتداول DeFi، مما يمنحها قابلية تجميع حقيقية.
بعض التساؤلات الرئيسية حول المنتج
هل نحتاج حقًا إلى البلوكتشين؟
تقدم هذه المنتجات ميزات تتيح لمستخدمي أوروبا الحصول على عوائد ارتفاع الأسهم الأمريكية دون الحاجة إلى امتلاك الأسهم الأمريكية بشكل مباشر، ويمكن تحقيق ذلك تمامًا باستخدام عقود الفروقات (CFD) أو غيرها من المشتقات التقليدية. هذه المنتجات موجودة منذ سنوات في المجال المالي التقليدي. يمكن للمنصة استخدام قاعدة بيانات مركزية عادية لتسجيل المعاملات، دون الحاجة إلى استخدام البلوكتشين.
السبب في اختيار استخدام البلوكتشين هو إلى حد كبير اعتبارات تسويقية. في الوقت الذي تكتسب فيه مفاهيم RWA والترميز الأصول شهرة عالمية، فإن وضع علامة "البلوكتشين" و"العملة" على المنتجات يمكن أن يجذب الانتباه بسرعة، ويخلق تأثيرًا إعلاميًا، ويعزز سعر سهم الشركة، ويشكل صورة مبتكر يتقدم على عصره.
أين ذهبت قابلية تجميع DeFi؟
على الرغم من أن إصدار رموز الأسهم على المنصة يتم على البلوكتشين العام، إلا أن العقد الذكي يحتوي على قيود، حيث يسمح فقط بالتحويل بين المحافظ المعتمدة من المنصة. وهذا يعني أن المستخدمين لا يمكنهم سحب العملات إلى محافظهم المستقلة، ولا يمكنهم التداول في البورصات اللامركزية، ولا يمكن استخدامها في الإقراض بالضمان - إن مزايا القابلية للتجميع في Web3 تفقد معناها هنا تمامًا.
هذا التصميم يهدف بشكل رئيسي إلى السيطرة والامتثال. بمجرد الفتح الكامل، ستصبح المنصة صعبة الإدارة فيما يتعلق بمتطلبات التنظيم مثل KYC/AML. لذلك، تفضل التضحية بانفتاح البلوكتشين من أجل بناء نظام بيئي مغلق.
أين آلية الثقة اللامركزية؟
في هذا النموذج، يجب على المستخدمين الوثوق بالمنصة تمامًا. الشيء الوحيد الذي يمكن للبلوكتشين إثباته هو "أن المستخدم قد اشترى عقدًا من المنصة". لكنه لا يمكنه إثبات ما إذا كانت المنصة قد اشترت أسهمًا فعلاً لتغطية المخاطر، ولا يمكنه ضمان قدرة المنصة على السداد في حالة الإفلاس.
هذا يشكل تناقضًا: تم تطوير تقنية البلوكتشين لتقليل الاعتماد على الثقة في المؤسسات المركزية، ولكن هذا النموذج يتطلب من المستخدمين وضع كل ثقتهم في منصة واحدة. وبالتالي، يبدو أن استخدام البلوكتشين لإثبات "أن المستخدم قد أكمل الشراء"، هذه الحقيقة البسيطة، قد فقدت معناها الأعمق.
بعض الميزات المبالغ فيها
التحديات الواقعية للتداول على مدار الساعة
على الرغم من أن البلوكتشين يمكن أن يدعم التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع من الناحية النظرية، إلا أن المنصة لا يمكنها إلا أن تضمن "24x5" للتداول في الواقع. وذلك لأن يومي عطلة نهاية الأسبوع هما فترة تركيز المخاطر في الأسواق المالية العالمية.
التحديات التي يواجهها صانعو السوق: تحتاج أي سوق تداول إلى صناع السوق لتوفير السيولة. يحتاج صانعو السوق إلى شراء الأسهم في السوق الفعلي عندما يشتري المستخدمون العملات من أجل التحوط ضد المخاطر. ولكن في عطلة نهاية الأسبوع، تكون معظم بورصات الأسهم مغلقة، ولا يمكن لصناع السوق التحوط بشكل فعال. إذا لم يتمكنوا من التحوط، فسيتعين عليهم تحمل جميع المخاطر. إذا حدثت أحداث كبيرة في عطلة نهاية الأسبوع، وعندما يفتح السوق يوم الاثنين، قد يتقلب سعر السهم بشكل كبير، وقد يواجه صانعو السوق خسائر كبيرة.
حتى في أوقات عدم التداول خلال أيام العمل، بسبب إغلاق الأسواق المالية الحقيقية، لا يمكن لصنّاع السوق سوى استخدام أدوات مثل عقود المؤشرات الآجلة للتحوط بشكل غير مثالي. لتعويض المخاطر، غالبًا ما يرفعون من فرق الأسعار بشكل كبير. لذلك، فإن تكاليف التداول بعد ساعات العمل تكون غالبًا مرتفعة، والسيولة تكون أقل، مما يجعلها مناسبة بشكل أساسي للمستخدمين الذين لديهم احتياجات عاجلة. إنها تشبه أكثر "ممر الطوارئ" المكلف، بدلاً من أن تكون طريقًا سلسًا للتداول.
التحديات الواقعية للاستثمار في الأسهم الخاصة
طرحت بعض المنصات أنشطة لتوزيع عملات شركات غير مدرجة، مما أثار اهتمامًا واسعًا وجدلًا في السوق. توجد مشكلتان رئيسيتان في هذه الممارسة: الأولى هي لماذا يتم استخدام أسهم هذه الشركات الشهيرة كجوائز؟ الثانية، بما أنه يُدعى أن العملات مدعومة بأسهم حقيقية، من أين جاءت أسهم هذه الشركات الخاصة غير المدرجة؟
من المحتمل أن تكون هذه الأسهم来自 "سوق الأسهم الخاصة الثانوية" الذي يصعب على المستثمرين العاديين الوصول إليه. وغالبًا ما تكون التداولات في هذا السوق غير شفافة، والأسعار غير معلنة، والسيولة منخفضة للغاية. قد تكون المنصة قد حصلت بصعوبة على كمية صغيرة من الأسهم من خلال هيكل "أغراض خاصة" (SPV) المعقد. نظرًا للعدد المحدود، حتى إذا تم إدراج الشركة في المستقبل، فقد تكون سيولة هذه الأسهم ضعيفة، وبالتالي تُعتبر هدية تسويقية.
لطالما كانت استثمارات الأسهم الخاصة ذات عتبة عالية للغاية، حيث تقتصر فقط على "المستثمرين المؤهلين"، ويرجع السبب الرئيسي في ذلك إلى المخاطر العالية وعدم التوازن الكبير في المعلومات. يمكن للمستثمرين المؤسسيين القادرين على المشاركة في هذا النوع من الاستثمارات إتمام الصفقة دون الحاجة إلى الاعتماد على رموز الأسهم؛ بينما يُحظر على المستثمرين العاديين الوصول إلى هذه الاستثمارات لأنهم لا يمتلكون القدرة على تحمل هذه المخاطر، بالإضافة إلى صعوبة الحصول على المعلومات الكافية. إن ترميز الأصول من هذا النوع يبدو ظاهريًا وكأنه "نشر فرص الاستثمار"، لكن في الواقع قد يكون دفع المخاطر التي لا ينبغي أن يتحملها المستثمرون العاديون إلى الجمهور - وبشكل أساسي، يبدو أن هذا أكثر شبيهًا بـ"نشر المخاطر" بدلاً من الفرص.
ملخص وتطلعات
على الرغم من وجود العديد من الشكوك، إلا أن هذه الخطوة قد تكون خطوة استراتيجية أولى من منظور آخر.
أولاً، هذه انتصار في بناء العلامة التجارية. على الرغم من أن المنتج نفسه ليس لديه الكثير من الابتكار من الناحية التقنية، إلا أن المنصة في إدراك العلامة التجارية وتأثير السوق، قد تفوقت بالفعل على المنافسين الذين لديهم تقنيات أكثر تقدماً لكنهم أقل شهرة. لقد نجحت في ربط نفسها بالسرد الكبير لـ "مستقبل التمويل"، وهو أمر بالغ الأهمية لشركة مدرجة.
ثانياً، قد يكون هذا تمهيداً للمستقبل. هناك تقارير تفيد بأن المنصة تخطط مستقبلاً لإنشاء شبكة بلوكتشين خاصة بها، ودعم المستخدمين في إدارة أصولهم بشكل مستقل. هذه هي النقطة الأساسية! وهذا يعني أن النظام المغلق الحالي قد يكون مجرد مرحلة انتقالية، تجربة لجمع المستخدمين، واختبار التكنولوجيا، والتواصل مع الجهات التنظيمية. عندما يصبح النظام مفتوحاً حقاً، قد يتم كسر العديد من القيود التي نناقشها اليوم.
في النهاية، تُظهر هذه الحالة أيضًا أن التطبيق الواسع لتقنية Web3 قد لا يكون ممكنًا بدون مشاركة شركات التمويل على الإنترنت التقليدية. لأن التمويل اللامركزي البحت لا يزال معقدًا للغاية بالنسبة للمستخدمين العاديين. وتعتبر هذه الشركات الأكثر خبرة في تبسيط التقنيات المعقدة، وجعلها سهلة الاستخدام وبديهية. إنهم مثل المترجمين، يروون قصة Web3 بلغة يفهمها الجمهور.
لذا ، استنتجنا في النهاية:
العملات الرمزية للأسهم التي تم إطلاقها هذه المرة، في المرحلة الحالية، هي في الواقع أكثر رمزية من كونها ذات معنى فعلي، ويمكن اعتبارها حملة تسويق ناجحة.
لكنها أيضًا مثل إسفين، فتحت الباب لدمج التمويل التقليدي مع البلوكتشين. لقد اتخذت الخطوة الأولى بطريقة عملية. غالبًا ما لا تحدث الثورة الحقيقية دفعة واحدة، وما نشهده قد يكون مقدمة لهذا التحول الكبير.
بالنسبة للمستثمرين العاديين، فإن البقاء واعيًا وتحليل الأمور بعقلانية، وعدم الانخداع بالسرديات الرائعة، وأيضًا عدم نفي إمكانيات المستقبل بسهولة، قد يكون هو الأذكى.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 6
أعجبني
6
6
مشاركة
تعليق
0/400
OldLeekMaster
· منذ 3 س
التسويق، رؤية الأمور دون قولها
شاهد النسخة الأصليةرد0
rugdoc.eth
· 08-06 03:25
لا تزال تلعب هذا الفخ، لقد رأيت من قبل.
شاهد النسخة الأصليةرد0
HodlKumamon
· 08-06 03:23
صراحة، لم أتعلم كيفية الدخول لمركز وبدأت بالفعل في استغلال الحمقى.
ترميز الأصول الأسهم: ابتكار أم تسويق؟ تحليل عميق للتقنية والاستراتيجيات وراء ذلك
في الآونة الأخيرة، أطلقت منصة تداول معروفة منتج ترميز الأصول للأسهم، مما أثار متابعة واسعة في دائرة Web3. كوني مراقبًا يهتم بتقنية البلوكتشين على المدى الطويل، أود أن أجري بعض التحليلات حول الوضع الفعلي وراء هذا المنتج. بصراحة، يبدو أن هذه أكثر من مجرد حملة تسويقية مدروسة، بدلاً من أن تكون اختراقًا تقنيًا حقيقيًا.
النقاط الرئيسية
هذا المنتج لترميز الأصول للأسهم يشبه في جوهره حملة تسويقية مدروسة بعناية. لقد تم تصميمه بشكل أساسي للاستحواذ على الحديث حول ترميز الأصول الملموسة (RWA)، ولكن من حيث الابتكار الفعلي، فإن النقاط البارزة قليلة. باختصار، إنه يستخدم تقنية البلوكتشين بشكل أساسي كأداة للترويج للعلامة التجارية، ولم يستفد بشكل كامل من المزايا الأساسية للبلوكتشين مثل اللامركزية وقابلية التكوين.
توجد فجوة معينة في البنية القانونية والوظيفية بين نموذج "التغليف الاصطناعي" الذي تستخدمه المنصة ونموذج "التوأم الرقمي" الذي تستخدمه منصات أخرى. في الواقع، ما تقدمه للمستخدمين هو نوع من عقود المشتقات، وليس الملكية الحقيقية للأصول الأساسية. على الرغم من الادعاء بأنها تستطيع تقديم فرص استثمار في الأسهم الأمريكية للعملاء في الاتحاد الأوروبي، إلا أن هذا يمكن تحقيقه بسهولة باستخدام أدوات مالية تقليدية، دون الحاجة إلى عمليات معقدة. بالإضافة إلى ذلك، فإن الرؤى الجذابة مثل "التداول على مدار الساعة" و"استثمار الأفراد في الأسهم الخاصة" تواجه العديد من التحديات في الواقع، مما يجعل من الصعب تحقيقها بالفعل.
على الرغم من أن هذا المنتج قد نجح في تشكيل صورة مبتكرين في الصناعة، إلا أن معناه الحقيقي يكمن في تحديد مسار محتمل لدمج المالية التقليدية والمالية اللامركزية. ومن المحتمل أن يقود هذا المسار الشركات من Web2 التي تستطيع تبسيط تعقيدات Web3 وتغليفها ضمن أنظمة بيئية أكثر تحكمًا.
ترميز الأصول الأسهم عدة أنماط
قبل تحليل هذا المنتج بعمق، نحتاج إلى فهم عدة طرق مختلفة لترميز الأصول للأسهم. تمامًا كما أن هناك طرقًا عديدة للطهي، هناك أيضًا طرق متعددة لنقل الأسهم التقليدية إلى البلوكتشين.
الأصول التركيبية
هذه طريقة تمويل لامركزية بحتة ( DeFi ). لا حاجة لامتلاك أسهم فعلية، بل من خلال زيادة ضمان الأصول المشفرة (مثل ETH) في العقود الذكية، لإنشاء عملة قادرة على تتبع أسعار أي أصول حقيقية (بما في ذلك الأسهم). يتم التحكم في ربط سعر العملة الاصطناعية بشكل رئيسي بواسطة العقود الذكية: من خلال الحصول على معلومات أسعار الأصول في العالم الحقيقي من خلال الأوراق المالية، يتم تسوية الأرباح والخسائر لحاملي العملات بناءً عليها، مما يضمن بقاء قيمة العملة متزامنة مع سعر الأصول المستهدفة.
في هذا النموذج، يعتمد المستخدمون بشكل أساسي على الثقة في الشيفرة ونموذج الاقتصاد. إنهم يراهنون على متانة نظام العقود الذكية، فضلاً عن استقرار أسعار الضمانات المفرطة.
تجميع الحزم
هذه في جوهرها استراتيجية مشتقات. العملة التي يشتريها المستخدم تمثل في الواقع عقدًا مع المنصة، حيث تلتزم المنصة بدفع عوائد تعادل التغيرات في أسعار الأسهم المقابلة لحاملي العملات. للوفاء بهذه الالتزامات، تقوم المنصة عادةً بشراء الأسهم الفعلية كوسيلة للتحوط، لكن هذا ليس التزامًا قانونيًا. من الناحية النظرية، طالما حصلت على موافقة تنظيمية، يمكنها أيضًا استبدال حيازات الأسهم من خلال شراء العقود الآجلة أو مشتقات أخرى دون الحاجة إلى شراء الأسهم بنسبة 1:1. كما أن المنصة ليست ملزمة بالكشف عن تفاصيل حيازاتها الفعلية من الأسهم لحاملي العملات.
في هذا الوضع، يثق المستخدمون تمامًا في المنصة التي تصدرها والهيئات التنظيمية وراءها.
التوأم الرقمي
هذا هو النموذج الأكثر اعترافًا به حاليًا. يجب على الجهة المصدرة عند إصدار عملة واحدة أن تودع فعليًا سهمًا واحدًا في بنك وصاية خاضع للتنظيم. العملة التي يمتلكها المستخدم تعادل "شهادة المطالبة الرقمية" لسهم واحد.
في هذا النمط، يحتاج المستخدمون إلى الثقة في الجهة المصدرة، والبنك الحافظ، والهيئات التنظيمية في نفس الوقت، ولكن عادةً ما توجد أدوات على البلوكتشين تتيح للمستخدمين التحقق من الوجود الحقيقي للأسهم في "الخزينة" في أي وقت.
الأوراق المالية الرقمية الأصلية
هذه هي أكثر النماذج ثورية. لم تعد الأسهم "صورة" للأصول خارج السلسلة، بل يتم إصدارها مباشرة على البلوكتشين. أصبح البلوكتشين نفسه سجلًا قانونيًا للملكية، مما يتيح وداعًا تامًا للشهادات الورقية والأنظمة المركزية.
في هذا النموذج، يثق المستخدمون بشبكة البلوكتشين نفسها والإطار القانوني الذي يعترف بهذا الشكل.
مقارنة تحليلية مع المنافسين
تغليف مركب مقابل الأصول المركبة
نقاط مشتركة: كلاهما يوفر للمستخدمين تعرضًا اقتصاديًا للأسهم، وليس الملكية المباشرة. في جوهرها، كلاهما مشتقات تهدف إلى تكرار أداء سعر السهم.
النقاط المختلفة: الفرق الرئيسي يكمن في أساس الثقة.
تأتي الثقة في نمط التعبئة المركبة من المؤسسات والرقابة. يثق المستخدمون في أن هذه الشركة المنظمة ستفي بالتزاماتها التعاقدية.
تعتمد ثقة نموذج الأصول التركيبية على الكود والمنافسة الاقتصادية. يثق المستخدمون في متانة الكود والزيادة المفرطة في الرهن لضمان استقرار قيمة الأصول التركيبية.
التجميع مقابل التوأم الرقمي
نقطة مشتركة: من الناحية النظرية، يحتفظ المصدرون في كلا النموذجين بأسهم حقيقية كدعم.
نقاط الاختلاف:
تختلف أهداف حيازة الأسهم: يتم الاحتفاظ بالأسهم في نمط التعبئة الاصطناعية للتحوط من المخاطر الخاصة بها، وهو وسيلة لإدارة المخاطر، وليس التزامًا قانونيًا مباشرًا على المستخدم. بينما يتحمل مصدر نمط التوأم الرقمي التزامًا قانونيًا للاحتفاظ وإدارة سهم حقيقي واحد لكل عملة يتم إصدارها بنسبة 1:1.
الملكية والمخاطر مختلفة: في نموذج التعبئة التركيبية، الأسهم هي أصول شركة المنصة، والمستخدمون هم فقط دائنون غير مضمونين. إذا أفلست المنصة، ستُستخدم هذه الأسهم لسداد جميع الدائنين، وليس للمستخدمين أي أولوية. في حين أنه في نموذج التوأم الرقمي، تُخزن الأسهم في حسابات وصاية معزولة مخصصة لمصلحة المستخدمين، مما يمكن نظريًا من عزل مخاطر إفلاس المصدر، مما يعزز حماية ملكية أصول المستخدمين.
أغراض البلوكتشين مختلفة: عادةً ما تكون العملات في نمط التغليف الاصطناعي مقيدة داخل النظام البيئي المغلق للمنصة، ولا يمكنها التفاعل مع بروتوكولات DeFi الخارجية. بينما تكون العملات في نمط التوأم الرقمي أكثر انفتاحًا، حيث يمكن للمستخدمين سحبها إلى محفظتهم الخاصة لاستخدامها في الإقراض والتداول DeFi، مما يمنحها قابلية تجميع حقيقية.
بعض التساؤلات الرئيسية حول المنتج
هل نحتاج حقًا إلى البلوكتشين؟
تقدم هذه المنتجات ميزات تتيح لمستخدمي أوروبا الحصول على عوائد ارتفاع الأسهم الأمريكية دون الحاجة إلى امتلاك الأسهم الأمريكية بشكل مباشر، ويمكن تحقيق ذلك تمامًا باستخدام عقود الفروقات (CFD) أو غيرها من المشتقات التقليدية. هذه المنتجات موجودة منذ سنوات في المجال المالي التقليدي. يمكن للمنصة استخدام قاعدة بيانات مركزية عادية لتسجيل المعاملات، دون الحاجة إلى استخدام البلوكتشين.
السبب في اختيار استخدام البلوكتشين هو إلى حد كبير اعتبارات تسويقية. في الوقت الذي تكتسب فيه مفاهيم RWA والترميز الأصول شهرة عالمية، فإن وضع علامة "البلوكتشين" و"العملة" على المنتجات يمكن أن يجذب الانتباه بسرعة، ويخلق تأثيرًا إعلاميًا، ويعزز سعر سهم الشركة، ويشكل صورة مبتكر يتقدم على عصره.
أين ذهبت قابلية تجميع DeFi؟
على الرغم من أن إصدار رموز الأسهم على المنصة يتم على البلوكتشين العام، إلا أن العقد الذكي يحتوي على قيود، حيث يسمح فقط بالتحويل بين المحافظ المعتمدة من المنصة. وهذا يعني أن المستخدمين لا يمكنهم سحب العملات إلى محافظهم المستقلة، ولا يمكنهم التداول في البورصات اللامركزية، ولا يمكن استخدامها في الإقراض بالضمان - إن مزايا القابلية للتجميع في Web3 تفقد معناها هنا تمامًا.
هذا التصميم يهدف بشكل رئيسي إلى السيطرة والامتثال. بمجرد الفتح الكامل، ستصبح المنصة صعبة الإدارة فيما يتعلق بمتطلبات التنظيم مثل KYC/AML. لذلك، تفضل التضحية بانفتاح البلوكتشين من أجل بناء نظام بيئي مغلق.
أين آلية الثقة اللامركزية؟
في هذا النموذج، يجب على المستخدمين الوثوق بالمنصة تمامًا. الشيء الوحيد الذي يمكن للبلوكتشين إثباته هو "أن المستخدم قد اشترى عقدًا من المنصة". لكنه لا يمكنه إثبات ما إذا كانت المنصة قد اشترت أسهمًا فعلاً لتغطية المخاطر، ولا يمكنه ضمان قدرة المنصة على السداد في حالة الإفلاس.
هذا يشكل تناقضًا: تم تطوير تقنية البلوكتشين لتقليل الاعتماد على الثقة في المؤسسات المركزية، ولكن هذا النموذج يتطلب من المستخدمين وضع كل ثقتهم في منصة واحدة. وبالتالي، يبدو أن استخدام البلوكتشين لإثبات "أن المستخدم قد أكمل الشراء"، هذه الحقيقة البسيطة، قد فقدت معناها الأعمق.
بعض الميزات المبالغ فيها
التحديات الواقعية للتداول على مدار الساعة
على الرغم من أن البلوكتشين يمكن أن يدعم التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع من الناحية النظرية، إلا أن المنصة لا يمكنها إلا أن تضمن "24x5" للتداول في الواقع. وذلك لأن يومي عطلة نهاية الأسبوع هما فترة تركيز المخاطر في الأسواق المالية العالمية.
التحديات التي يواجهها صانعو السوق: تحتاج أي سوق تداول إلى صناع السوق لتوفير السيولة. يحتاج صانعو السوق إلى شراء الأسهم في السوق الفعلي عندما يشتري المستخدمون العملات من أجل التحوط ضد المخاطر. ولكن في عطلة نهاية الأسبوع، تكون معظم بورصات الأسهم مغلقة، ولا يمكن لصناع السوق التحوط بشكل فعال. إذا لم يتمكنوا من التحوط، فسيتعين عليهم تحمل جميع المخاطر. إذا حدثت أحداث كبيرة في عطلة نهاية الأسبوع، وعندما يفتح السوق يوم الاثنين، قد يتقلب سعر السهم بشكل كبير، وقد يواجه صانعو السوق خسائر كبيرة.
حتى في أوقات عدم التداول خلال أيام العمل، بسبب إغلاق الأسواق المالية الحقيقية، لا يمكن لصنّاع السوق سوى استخدام أدوات مثل عقود المؤشرات الآجلة للتحوط بشكل غير مثالي. لتعويض المخاطر، غالبًا ما يرفعون من فرق الأسعار بشكل كبير. لذلك، فإن تكاليف التداول بعد ساعات العمل تكون غالبًا مرتفعة، والسيولة تكون أقل، مما يجعلها مناسبة بشكل أساسي للمستخدمين الذين لديهم احتياجات عاجلة. إنها تشبه أكثر "ممر الطوارئ" المكلف، بدلاً من أن تكون طريقًا سلسًا للتداول.
التحديات الواقعية للاستثمار في الأسهم الخاصة
طرحت بعض المنصات أنشطة لتوزيع عملات شركات غير مدرجة، مما أثار اهتمامًا واسعًا وجدلًا في السوق. توجد مشكلتان رئيسيتان في هذه الممارسة: الأولى هي لماذا يتم استخدام أسهم هذه الشركات الشهيرة كجوائز؟ الثانية، بما أنه يُدعى أن العملات مدعومة بأسهم حقيقية، من أين جاءت أسهم هذه الشركات الخاصة غير المدرجة؟
من المحتمل أن تكون هذه الأسهم来自 "سوق الأسهم الخاصة الثانوية" الذي يصعب على المستثمرين العاديين الوصول إليه. وغالبًا ما تكون التداولات في هذا السوق غير شفافة، والأسعار غير معلنة، والسيولة منخفضة للغاية. قد تكون المنصة قد حصلت بصعوبة على كمية صغيرة من الأسهم من خلال هيكل "أغراض خاصة" (SPV) المعقد. نظرًا للعدد المحدود، حتى إذا تم إدراج الشركة في المستقبل، فقد تكون سيولة هذه الأسهم ضعيفة، وبالتالي تُعتبر هدية تسويقية.
لطالما كانت استثمارات الأسهم الخاصة ذات عتبة عالية للغاية، حيث تقتصر فقط على "المستثمرين المؤهلين"، ويرجع السبب الرئيسي في ذلك إلى المخاطر العالية وعدم التوازن الكبير في المعلومات. يمكن للمستثمرين المؤسسيين القادرين على المشاركة في هذا النوع من الاستثمارات إتمام الصفقة دون الحاجة إلى الاعتماد على رموز الأسهم؛ بينما يُحظر على المستثمرين العاديين الوصول إلى هذه الاستثمارات لأنهم لا يمتلكون القدرة على تحمل هذه المخاطر، بالإضافة إلى صعوبة الحصول على المعلومات الكافية. إن ترميز الأصول من هذا النوع يبدو ظاهريًا وكأنه "نشر فرص الاستثمار"، لكن في الواقع قد يكون دفع المخاطر التي لا ينبغي أن يتحملها المستثمرون العاديون إلى الجمهور - وبشكل أساسي، يبدو أن هذا أكثر شبيهًا بـ"نشر المخاطر" بدلاً من الفرص.
ملخص وتطلعات
على الرغم من وجود العديد من الشكوك، إلا أن هذه الخطوة قد تكون خطوة استراتيجية أولى من منظور آخر.
أولاً، هذه انتصار في بناء العلامة التجارية. على الرغم من أن المنتج نفسه ليس لديه الكثير من الابتكار من الناحية التقنية، إلا أن المنصة في إدراك العلامة التجارية وتأثير السوق، قد تفوقت بالفعل على المنافسين الذين لديهم تقنيات أكثر تقدماً لكنهم أقل شهرة. لقد نجحت في ربط نفسها بالسرد الكبير لـ "مستقبل التمويل"، وهو أمر بالغ الأهمية لشركة مدرجة.
ثانياً، قد يكون هذا تمهيداً للمستقبل. هناك تقارير تفيد بأن المنصة تخطط مستقبلاً لإنشاء شبكة بلوكتشين خاصة بها، ودعم المستخدمين في إدارة أصولهم بشكل مستقل. هذه هي النقطة الأساسية! وهذا يعني أن النظام المغلق الحالي قد يكون مجرد مرحلة انتقالية، تجربة لجمع المستخدمين، واختبار التكنولوجيا، والتواصل مع الجهات التنظيمية. عندما يصبح النظام مفتوحاً حقاً، قد يتم كسر العديد من القيود التي نناقشها اليوم.
في النهاية، تُظهر هذه الحالة أيضًا أن التطبيق الواسع لتقنية Web3 قد لا يكون ممكنًا بدون مشاركة شركات التمويل على الإنترنت التقليدية. لأن التمويل اللامركزي البحت لا يزال معقدًا للغاية بالنسبة للمستخدمين العاديين. وتعتبر هذه الشركات الأكثر خبرة في تبسيط التقنيات المعقدة، وجعلها سهلة الاستخدام وبديهية. إنهم مثل المترجمين، يروون قصة Web3 بلغة يفهمها الجمهور.
لذا ، استنتجنا في النهاية:
العملات الرمزية للأسهم التي تم إطلاقها هذه المرة، في المرحلة الحالية، هي في الواقع أكثر رمزية من كونها ذات معنى فعلي، ويمكن اعتبارها حملة تسويق ناجحة.
لكنها أيضًا مثل إسفين، فتحت الباب لدمج التمويل التقليدي مع البلوكتشين. لقد اتخذت الخطوة الأولى بطريقة عملية. غالبًا ما لا تحدث الثورة الحقيقية دفعة واحدة، وما نشهده قد يكون مقدمة لهذا التحول الكبير.
بالنسبة للمستثمرين العاديين، فإن البقاء واعيًا وتحليل الأمور بعقلانية، وعدم الانخداع بالسرديات الرائعة، وأيضًا عدم نفي إمكانيات المستقبل بسهولة، قد يكون هو الأذكى.