النقاط الرئيسية:

• تشهد خزائن الأصول الرقمية المرتكزة على ETH توسعاً متسارعاً، حيث جمعت 2.2 مليون ETH (ما يمثل 1.8% من إجمالي العرض) في شهرين فقط، مما أدى إلى اختلال واضح في توازن العرض والطلب.
• تعتمد هذه الخزائن استراتيجية نشطة على السلسلة، مستهدفةً استثمار رأس المال بطريقة فعّالة عبر التحصيص والتطبيقات المالية اللامركزية (DeFi)، لتعزيز العائدات ودعم أمان وسيولة الشبكة.
• في مرحلة التجميع، يمكن أن تعزز المشاركة النشطة على السلسلة سيولة وأمن Ethereum، لكنها أيضاً تزيد من تعرض الشبكة لمخاطر خزائن الشركات.

ظهور خزائن الأصول الرقمية

تشكل خزائن الأصول الرقمية (DATs)، أو الشركات المدرجة التي تحتفظ بأصول رقمية مثل BTC أو ETH ضمن قوائمها المالية، قناة جديدة للوصول إلى السوق. فقد أدى إطلاق الصناديق المتداولة الفورية (ETF الفورية) عام 2024 إلى تحفيز موجة طلب جديدة من المستثمرين الذين لم يكن بمقدورهم الاحتفاظ بـ BTC وETH بشكل مباشر مسبقاً. وتتيح خزائن الأصول الرقمية أيضاً التعرض لهذه الأصول وبيئاتها عبر الأسهم المتداولة، مع إمكانية جمع وتوظيف رأس المال بشكل استراتيجي.

سابقاً تناولنا نموذج مايكل سايلور في جمع أكثر من 628,000 BTC (أي 2.9% من إجمالي عرض البيتكوين) عبر إصدار الأسهم والديون القابلة للتحويل. اتبعت شركات عديدة حول العالم هذا النهج، من Marathon Digital حتى Metaplanet اليابانية، مما أتاح للمساهمين تعرض أكبر للبيتكوين. الآن، يتوسع هذا النموذج إلى بيئات أخرى، إذ بدأت جهات متعددة بالسباق نحو جمع Ether (ETH) في خزائنها المؤسسية.

ورغم استمرار هدف تعظيم تعرض المساهمين للأصول الأساسية، إلا أن خزائن ETH تختلف جوهرياً عن نظيراتها في BTC بفضل قدرتها على الاستفادة من نظام التحصيص والتمويل اللامركزي لدى Ethereum، الأمر الذي يفتح الباب لتعظيم العائدات عبر ربحية ETH الأصلية واستثمار رأس المال بطريقة فعّالة على السلسلة. في هذا العدد من State of the Network، نحلل آثار خزائن الأصول الرقمية المرتبطة بـ ETH على ديناميات العرض ونستعرض التداعيات المحتملة على الشبكة مع انتقال الجهات الكبرى إلى النشاط على السلسلة.

ديناميات العرض: السباق لجمع 5% من العرض

منذ يوليو الماضي، جمعت خزائن الأصول الرقمية التابعة لـ Ethereum ما يقارب 2.2 مليون ETH، وهو ما يشكل حوالي 1.8% من إجمالي العرض المتداول الحالي. هناك خمسة لاعبين رئيسيين في السوق، يعتمدون على جمع رأس المال عبر الطروحات العامة للأسهم أو صفقات الاستثمار الخاص في الأسهم العامة (PIPE)، بهدف استثمار رأس المال وزيادة قيمة ممتلكاتهم. واعتباراً من 11 أغسطس، تحتفظ الجهات التالية بالكميات الآتية من العملة:

• Bitmine Immersion Technologies (1.15 مليون ETH، نحو 4.8 مليار دولار)
• SharpLink Gaming (521 ألف ETH، نحو 2.2 مليار دولار)
• The Ether Machine (345 ألف ETH، نحو 1.4 مليار دولار)
• Bit Digital (120 ألف ETH، نحو 503 مليون دولار)
• BTCS Inc. (70 ألف ETH، نحو 293 مليون دولار)

تُعد BitMine Immersion Technologies أكبر جهة مؤسسية مالكة لـ ETH حالياً، إذ تبلغ حصتها 0.95% من العرض المتداول، وتتجه بسرعة نحو تحقيق هدفها بجمع 5% من عرض ETH المتداول، مدعومة ببناء احتياطيات بتكلفة مناسبة وسط تحولات السوق.

المصدر: Coin Metrics Network Data Pro والإفصاحات العامة (اعتباراً من 11 أغسطس 2025)

يبرز هذا الاتجاه أيضاً بمقارنة ديناميات إصدار Ethereum. فمع نظام إثبات الحصة (PoS)، يُصدر ETH جديد للمدققين بينما يُحرق جزء من رسوم المعاملات، ما يجعل صافي الإصدار يتأرجح بين الانكماش والتضخم.

منذ "الاندماج" في سبتمبر 2022، أصدرت الشبكة حوالي 2.44 مليون ETH، بينما تم حرق 1.98 مليون ETH، ما أدى إلى زيادة صافية في العرض المتداول بمقدار 454,300 ETH. ومنذ يوليو، جمعت شركات خزائن ETH نحو 2.2 مليون ETH، وهو رقم يفوق كثيراً صافي الإصدار الجديد خلال نفس الفترة. وعلى خلاف البيتكوين ذي العرض المحدود وجدول التنصيف الذي يقلل من الإصدار تدريجياً، يتميز عرض Ethereum بالديناميكية ويميل حالياً إلى التضخم، مما يجعل حجم الطلب الأخير جديراً بالملاحظة، خاصةً وأن القيمة السوقية لـ ETH تساوي تقريباً ربع قيمة BTC.

المصدر: Coin Metrics Network Data Pro والإفصاحات العامة

ويصبح هذا الاختلال في العرض والطلب أكثر وضوحاً مع احتساب التدفقات إلى صناديق ETF الفورية لـ Ether، التي تشهد تسارعاً مؤخراً. فعبر تلك الجهات، يجري امتصاص حصة متزايدة من إجمالي العرض المتداول في السوق لـ Ethereum، البالغ 107.2 مليون وحدة، إضافة إلى 29% من ETH الموجود في التحصيص على طبقة التوافق و8.9% المحتفظ بها في عقود ذكية أخرى. استمرار تراكم الخزائن وصناديق ETF الفورية قد يرفع حساسية الأسعار لأي طلب جديد.

تأثير المنظومة: التحصيص والتمويل اللامركزي والنشاط على السلسلة

لا تزال معظم خزائن ETH في مرحلة التجميع، لكن جزءاً من رأس مالها مرشح لأن ينتقل إلى النشاط المباشر على السلسلة. عبر منصة التحصيص وDeFi لدى Ethereum، تسعى تلك الشركات لتعزيز عوائدها المعدلة للمخاطر واستثمار أصولها بطريقة فعّالة، خلافاً للنهج التقليدي المتبع في خزائن البيتكوين. بالفعل، تستثمر SharpLink Gaming غالبية مقتنياتها عبر التحصيص، وتستخدم BTCS Inc. Rocket Pool لتحقيق الإيرادات، فيما تستعد شركات أخرى مثل The Ether Machine و ETHZilla للإدارة النشطة على السلسلة.

المصدر: Coin Metrics Network Data Pro

تقدم Ethereum حالياً عائد تحصيص اسمي 2.95% وحقيقي (معدل التضخم) 2.15% مقابل ضمان الشبكة. يمكن أن يوفر ذلك للشركات دخلاً ثابتاً إلى جانب ارتفاع قيمة الأصل الأساسي. فمثلاً، إذا تم تحصيص 30% من 2.2 مليون ETH التي تملكها الشركات اليوم عند عائد اسمي حوالي 3% وسعر ETH يبلغ 4,000 دولار، قد ينتج عن ذلك نحو 79 مليون دولار دخل سنوي. ومع ازدياد التحصيص، قد تنخفض العائدات، لكن التأثير سيكون معتدلاً نظراً لانخفاض معدل عائد Ethereum تدريجياً مع زيادة إجمالي ETH المحصص.

تعتمد الشركات المؤسسية في ذلك على طريقتين: تشغيل مدققيها الخاصة أو الاستفادة من بروتوكولات التحصيص السائل. وقد أوضحت هيئة SEC أن الأخير لا يعتبر أوراقاً مالية، ويسمح للشركات بالتحصيص عبر مزودين خارجيين مثل Lido وCoinbase وRocketPool، مع الحصول على رمز إثبات السيولة.

المصدر: Coin Metrics ATLAS

رغم زيادة المخاطر، تستخدم رموز مثل stETH من Lido على نطاق واسع في التمويل اللامركزي كرهن أو لتحصيل عائدات تتخطى معدل العائد القياسي للتحصيص بطريقة فعالة من حيث رأس المال. على سبيل المثال، تشكل ETH ورموز التحصيص السائل مثل wrapped stETH في Aave v3 تجمع سيولة عميقاً (أي الأصول المتاحة للاقتراض)، وقد ارتفعت القيمة إلى نحو 1.1 مليون ETH، ويمكن أن تزداد مع دخول الخزائن المؤسسية، ما يؤدي لتعظيم العائدات وتعزيز سيولة السوق.

المصدر: Coin Metrics Network Data Pro

على الرغم من تجاوز Ethereum أرقاماً قياسية في عدد المعاملات على الشبكة الرئيسية (1.7-1.9 مليون يومياً)، بقيت الرسوم الإجمالية عند أدنى مستوياتها منذ سنوات، بفضل زيادة حد الغاز الأخيرة وتوسيع قدرة blobs، ما خفف الازدحام ونقل النشاط إلى الطبقات الثانية (L2s). إذا تحرك رأس مال الشركات المؤسسية إلى السلسلة على نطاق واسع، فقد تزيد المعاملات ذات القيمة العالية الطلب على مساحة الكتل ورفع الإيرادات، ما قد يخلق حلقة تفاعلية إيجابية بين نشاط الخزائن والسيولة والاستخدام على السلسلة.

ربط نتائج خزائن الشركات بالأداء على السلسلة

مع توسع نشاط خزائن ETH المؤسسية المدرجة في البورصة على السلسلة، أصبحت نتائجها المالية أكثر ارتباطاً بصحة شبكة Ethereum على المدى الطويل، حيث تتقاطع النتائج المؤسسية خارج السلسلة مع التأثيرات المحتملة على السلسلة. يمكن للاحتفاظ بكميات كبيرة وطويلة الأمد تخفيض العرض المتداول، وتعزيز الشرعية، وتعميق السيولة، لكن التركيز والتسهيلات المالية والمخاطر التشغيلية قد تجعل النتائج المؤسسية تلقي بظلالها على الشبكة ذاتها.

تأثير امتلاك خزائن مؤسسية ضخمة لـ ETH على السلسلة

ورغم أن هذه التأثيرات تخص الشبكة، إلا أن الخزائن المؤسسية تخضع أيضاً لقوى السوق وثقة المستثمرين. القوائم المالية القوية والثقة المستمرة تتيح التوسع والمشاركة؛ بالمقابل، فإن هبوط السعر الأساسي، شح السيولة، أو الإفراط في التسهيلات المالية قد يدفع إلى بيع ETH أو تقليص النشاط على السلسلة.

مؤشرات مرتبطة بأداء شركات الخزائن المؤسسية

من خلال مراقبة كل من المؤشرات الشبكية والصحة المالية لهذه الشركات، يمكن للمشاركين في السوق التنبؤ بتأثير سلوك الخزائن المؤسسية على ديناميات عرض Ethereum وصحة الشبكة عموماً.

الخلاصة

يؤكد النمو السريع لخزائن ETH المؤسسية مكانة Ethereum كأصل احتياطي ومصدر لعائد على السلسلة. وقد يؤدي تزايد حضور هذه الجهات إلى تعميق السيولة وتعزيز النشاط الشبكي، إلا أن ذلك يصاحبه مخاطر تتعلق بالتسهيلات المالية والتمويل والإدارة الرأسمالية. الضغوط خارج السلسلة، بدءاً من أداء الأسهم وحتى الالتزامات الدائنية، قد تنتقل سريعاً إلى السلسلة مع زيادة الترابط. ويظل تتبع صحة القوائم المالية والنشاط على السلسلة ضرورياً لفهم الأثر الفعلي لهذه الجهات مع ازدياد حجمها.

تحديثات Coin Metrics

فيما يلي أبرز تحديثات فريق Coin Metrics لهذا الأسبوع:

• تابع نشرة State of the Market الأسبوعية من Coin Metrics، التي تقدم تحليلات موجزة وحصرية لتحركات سوق العملات الرقمية، مدعومة بالرسوم البيانية والبيانات الدقيقة.

وكما هو معتاد، إن كان لديك أي ملاحظات أو استفسارات، يرجى التواصل معنا هنا.

الاشتراك والإصدارات السابقة

تقرير "State of the Network" من Coin Metrics هو مراجعة أسبوعية محايدة لسوق العملات الرقمية، مبنية على بيانات الشبكة (على السلسلة) وبيانات الأسواق الخاصة بنا.

للاشتراك في تلقي تقرير "State of the Network" عبر بريدك الإلكتروني، يرجى الاشتراك هنا. ويمكنك مراجعة الأعداد السابقة هنا.

© 2025 Coin Metrics Inc. جميع الحقوق محفوظة. لا يجوز إعادة توزيع هذه النشرة دون إذن. هذه النشرة لأغراض المعلومات فقط ولا تشكل نصيحة استثمارية، ولا ينبغي اتخاذ أي قرار استثماري بناءً على محتواها. النشرة مقدمة "كما هي"، ولا تتحمل Coin Metrics أي مسؤولية عن أية خسائر أو أضرار تنتج عن المعلومات المقدمة.

تنويه:

1. تم إعادة نشر هذه المقالة من [Coin Metrics*]. إذا وُجد أي اعتراض على إعادة النشر، يرجى التواصل مع فريق Gate Learn لاتخاذ الإجراء اللازم بسرعة.
2. إخلاء مسؤولية: الآراء والتوجهات الواردة في هذه المقالة تعبر عن رأي المؤلف فقط، ولا تمثل أي نصيحة استثمارية.
3. قام فريق Gate Learn بترجمة المقالة إلى لغات أخرى، ما لم يُذكر خلاف ذلك. لا يجوز نسخ أو توزيع أو انتحال المقالات المترجمة.